- La corrección del precio del oro ha eliminado las posiciones especulativas a corto plazo en el mercado, pero no ha alterado la lógica estructural alcista a largo plazo, como las compras de oro por parte de los bancos centrales, los riesgos geopolíticos y las preocupaciones sobre la deuda de Estados Unidos.
- El oro, tras caer por debajo de los 4000 dólares por onza, rápidamente encontró apoyo en la compra física, lo que indica que la demanda de compra de oro por parte de los bancos centrales, estimada en unas 1000 toneladas este año, está estableciendo un suelo en el mercado.
- La valoración de las acciones de minería de oro ha caído a mínimos de varios años. Aunque el aumento de los costos energéticos ejerce una ligera presión sobre los márgenes, el fuerte flujo de caja libre y los balances de las empresas indican una desconexión severa entre los fundamentos y los precios de las acciones.
Compras físicas de bancos centrales construyen un fuerte soporte
Recientemente, el precio del oro ha experimentado una corrección temporal debido a las expectativas de alzas de tasas de la Reserva Federal (Fed) y el fortalecimiento del dólar, incluso cayendo brevemente por debajo de los 4000 dólares por onza. Sin embargo, la fuerte demanda en el mercado de oro físico rápidamente proporcionó un soporte al precio del oro. Nawojka Wachowiak, gerente senior de cartera de Ninepoint Partners, señaló que los bancos centrales globales aún esperan comprar alrededor de 1000 toneladas de oro para 2026, lo que equivale al 15% al 20% de la producción anual de oro minado a nivel mundial. Esta entrada continua de capital a largo plazo efectivamente compensa las ventas especulativas en los mercados financieros provocadas por la incertidumbre de las políticas del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh.
Valoración de acciones mineras desvinculada de los fundamentos
Aunque la volatilidad en los altos precios del oro ha afectado el desempeño del mercado secundario de las acciones mineras de oro, la situación financiera de las empresas cotizadas relacionadas sigue siendo la mejor de la historia. Actualmente, el margen de beneficio del costo total de mantenimiento por onza (AISC) de los productores de oro se mantiene alto, con un flujo de caja abundante y continuas recompras de acciones y dividendos. El desinterés temporal del mercado por el sector minero ha llevado a una caída significativa en la prima de valoración, con el múltiplo de valor empresarial de algunas empresas mineras de calidad cayendo a aproximadamente 8 veces EV/EBITDA. Esta desconexión entre la valoración y los fundamentos sugiere que una vez que el precio del oro termine su ajuste, el sector podría experimentar una reevaluación de su valoración.
Riesgo de inflación de costos ya amortiguado
En respuesta a las preocupaciones del mercado sobre el impacto del aumento de los precios de la energía en los márgenes de las empresas mineras, la mayoría de los grandes productores de oro ya han asegurado los costos operativos a corto plazo mediante herramientas de cobertura de combustible y existencias a bajo precio. Aunque los altos precios del petróleo podrían aumentar el costo operativo promedio por onza de la industria en 70 a 95 dólares el próximo año, el precio actual del oro al contado por encima de los 4000 dólares por onza es suficiente para absorber aproximadamente el 20% de la inflación de costos potencial. A medida que las empresas adoptan planes de desarrollo minero conservadores y aumentan la inversión en exploración de alta ley, la rentabilidad general de la industria y la estructura de expansión de márgenes siguen siendo sólidas.
Variables macroeconómicas remodelan la asignación de activos a largo plazo
Desde una perspectiva global, los factores estructurales que impulsan este ciclo alcista a largo plazo del oro no han sufrido un deterioro marginal. El aumento continuo del tamaño de la deuda del gobierno de Estados Unidos y la dispersión de los riesgos geopolíticos hacen que la demanda institucional de oro como activo de reserva no líquido sea irreversible. A corto plazo, la atención de los operadores macroeconómicos está excesivamente centrada en la trayectoria de la política de la Fed y la publicación de los próximos datos económicos, lo que ha llevado a un enfriamiento marginal del sentimiento del mercado. Si en el futuro la inflación subyacente vuelve a repuntar o los datos de empleo no agrícola se debilitan, la lógica de fijación de precios de las tasas de interés reales podría enfrentar una reevaluación, momento en el cual los fondos de cobertura a largo plazo acelerarán su regreso.
