El mercado Equities Hub de Aave en Base permite usar siete tokens de acciones de Coinbase como garantía para pedir hasta 21 millones de dólares en USDC. Aunque los préstamos y las liquidaciones siguen activos durante el fin de semana, los precios de referencia de esos tokens permanecen cerca del cierre del viernes hasta que las cotizaciones se actualizan el domingo por la tarde. Una caída brusca de las acciones subyacentes durante ese intervalo podría reflejarse de golpe al reanudarse los feeds y dejar a los proveedores de USDC expuestos a posibles pérdidas por deuda incobrable.
Aave Labs anunció el 25 de septiembre que el Equities Hub de V4 había reanudado sus operaciones. El límite de 21 millones de dólares corresponde al máximo de endeudamiento del silo Mag-7; no significa que ya se haya prestado esa cantidad. El silo también tiene un límite de suministro de 32 millones de USDC. Ambos topes regulan por separado los préstamos y los depósitos, por lo que no permiten deducir el nivel actual de utilización.
Los precios se congelan, pero las liquidaciones siguen activas
Los siete tokens aceptados como garantía son AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc y TSLAc. El silo permite tomar préstamos únicamente en USDC. LlamaRisk, el asesor de riesgos que propuso los parámetros iniciales del mercado, indicó que los proveedores de USDC deben elegir participar en esta exposición a tokens de acciones: los fondos no se trasladan automáticamente desde otros mercados de Aave.
Los feeds de Chainlink vinculados a acciones combinan el precio del título subyacente con el multiplicador fijado por el emisor en Coinbase. Según el calendario operativo definido por LlamaRisk, se actualizan desde las 20:00, hora del Este, del domingo hasta las 20:00 del viernes. Durante el fin de semana y los festivos bursátiles de Estados Unidos, mantienen el último precio registrado. El mercado de Aave, sin embargo, sigue aceptando depósitos, préstamos y liquidaciones, mientras los tokens de acciones pueden continuar negociándose en cadena.
Esta diferencia de horarios crea un desfase entre el precio de mercado y la salud de las posiciones respaldadas por garantías. Si el valor de la garantía cambia mientras el feed está pausado, el protocolo no refleja de inmediato ese movimiento. Además, los intereses de la deuda en USDC siguen acumulándose y pueden acercar una posición al umbral de liquidación aunque el precio mostrado no varíe. Si cae un token, es posible que la posición no aparezca como liquidable hasta que el feed se reactive el domingo por la tarde. Quienes ejecuten la liquidación y reciban esos tokens quizá tengan que mantener la exposición hasta que mejore la liquidez durante la sesión bursátil del lunes.
Los factores de garantía limitan el margen de liquidación
Los factores de garantía de los siete tokens oscilan entre el 65% y el 79%. LlamaRisk explicó que, en Aave V4, este factor determina tanto la capacidad de endeudamiento asignada a cada token como su umbral de liquidación. El descuento busca absorber posibles caídas de precio entre el momento en que una posición pasa a ser liquidable y aquel en que se puede vender la garantía. No garantiza protección frente a cualquier movimiento futuro del mercado.
Las pruebas de estrés de LlamaRisk utilizaron variaciones históricas de precios durante periodos en los que los mercados de las acciones correspondientes estaban cerrados. También contemplaron una diferencia potencial del 0,5% entre el precio del oráculo y el de mercado. El modelo calculó el crecimiento de la deuda durante el cierre más prolongado aplicando el extremo superior de la curva de tipos de préstamo de USDC, un 24% anualizado, y supuso que la liquidación se completaría como máximo cinco minutos después de la siguiente apertura bursátil ordinaria. El factor de garantía de cada token se fijó a partir de su caída máxima histórica y de estimaciones sobre la cola estadística de sus rentabilidades.
LlamaRisk advirtió que las muestras históricas no permiten anticipar movimientos extremos que nunca se hayan producido dentro del periodo analizado. La bonificación máxima por liquidación en el mercado es del 5,5% y pretende compensar el coste de vender, canjear o cubrir los tokens después de devolver la deuda en USDC. Que ese incentivo cubra los costes reales dependerá del precio y de la liquidez ejecutable en el momento de la liquidación.
Las condiciones de canje pueden dificultar la salida
Recibir un token B20 en una liquidación no da necesariamente al titular derecho inmediato a canjearlo con el emisor. La evaluación técnica de LlamaRisk señala que los compradores del mercado secundario reciben inicialmente posiciones que todavía no han completado el proceso de consolidación y deben pasar por un procedimiento controlado por el emisor antes de poder canjearlas. Un liquidador que no cumpla los requisitos puede vender los tokens en Base, buscar una contraparte habilitada para canjearlos o cubrir la exposición mientras prepara la salida. La cobertura con futuros perpetuos mencionada en el análisis de riesgos es una opción contemplada en el modelo, no una garantía de que exista capacidad de negociación suficiente en cada liquidación.
Con datos del 17 de septiembre, anteriores a la puesta en marcha del mercado, LlamaRisk estimó que la profundidad de venta en Base para cada token se situaba entre 270.000 y 1,08 millones de dólares para un impacto en el precio de hasta el 2%. Se trata de una medición de liquidez correspondiente a una fecha concreta, no de una estimación de cuánto podía negociarse realmente el 27 de septiembre. Para vender cantidades mayores, los liquidadores podrían tener que dividir las órdenes o transferir los tokens a una entidad habilitada para participar en el canje.
Si el producto de la liquidación basta para devolver la deuda en USDC, el pool de préstamos no registra un déficit. Podría quedar deuda incobrable en el Equities Hub si la brecha de precios tras la reapertura supera el margen previsto por el modelo o si la garantía no puede venderse o cubrirse al precio y en el plazo esperados. Cualquier déficit recaería sobre los proveedores de USDC que participan activamente en el silo. La documentación de riesgos describe escenarios potenciales, no pérdidas ya registradas: la exposición efectiva dependerá de los préstamos pendientes, las posiciones de garantía y la liquidez disponible cuando se reanuden los feeds.
La activación llegó tras la aprobación en Snapshot
Aave Labs había señalado que la activación se basaba en una votación vinculante en Snapshot. El Consejo de Seguridad del protocolo retiró directamente la pausa del mercado ya desplegado, sin que hiciera falta una votación independiente de AIP ni de Aave Governance V3 para esta activación. Más tarde, Aave Labs confirmó que el consejo había ejecutado la medida. La configuración de gestión de riesgos, por separado, seguía descrita como sujeta al proceso AIP.