- La última propuesta diplomática presentada por Irán fue rechazada por el presidente estadounidense Trump, pero Teherán indicó que estaría dispuesto a reanudar las conversaciones si EE. UU. cambia de posición. La incertidumbre geopolítica ha impulsado una compra de activos de refugio, lo que ha provocado una leve caída en los rendimientos de los bonos estadounidenses.
- Dentro de la Reserva Federal (Fed) existe una notable divergencia respecto a la trayectoria de las tasas de interés, con tres miembros votantes oponiéndose públicamente a relajar la postura y advirtiendo sobre la posible necesidad de un nuevo aumento de tasas en el contexto de un choque de precios del petróleo.
- El enfoque del mercado se está desplazando de los titulares geopolíticos hacia el informe sobre empleo no agrícola (NFP) de abril, que se publicará la próxima semana, así como hacia la proyección de tamaño de financiamiento trimestral del Tesoro de EE. UU.
El juego entre la prima geopolítica y la volatilidad del precio del petróleo
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. mostró una compleja lógica de fijación de precios en la jornada de hoy, cayendo el rendimiento de los bonos a 10 años en 1.6 puntos básicos, hasta 4.374%. Aunque el ministro de exteriores iraní expresó su disposición para la mediación diplomática, la fría respuesta de Trump mantiene al mercado cauteloso respecto a un enfriamiento completo de la situación en Medio Oriente. Los operadores se encuentran ante un dilema: por un lado, el posible alivio de las tensiones geopolíticas favorece la salida de fondos de refugio seguro del mercado de bonos; por otro lado, el riesgo de interrupciones en el suministro de energía en las últimas dos semanas ya ha elevado las expectativas inflacionarias. Si los precios de la energía permanecen altos, el camino de la Fed para lograr su objetivo de inflación del 2% se volverá extremadamente difícil, limitando el espacio para una corrección en los rendimientos a largo plazo.
Corrección marginal de la inclinación política de la Fed
En su última decisión sobre tasas de interés, la Reserva Federal mantuvo sin cambios la tasa de interés de referencia, aunque las sutiles modificaciones en su declaración de política atrajeron la atención del mercado de renta fija. Jonathan Cohn, jefe de estrategia de tasas de interés estadounidenses de Nomura Securities, señaló que la inclinación hacia la relajación de la Fed se está debilitando, con un mayor apoyo interno a las expresiones de simetría en la formulación de políticas. Es especialmente notable que tres funcionarios se hayan opuesto explícitamente al lenguaje que insinúa futuras reducciones de tasas. Esto refleja la preocupación de los responsables políticos de que indicar un recorte de tasas prematuramente podría desencadenar una segunda ola inflacionaria en un mercado laboral aún fuerte. Actualmente, los precios de los futuros de fondos federales muestran una reducción significativa en las expectativas de reducciones de tasas este año, mientras que la probabilidad implícita de alzas a principios del próximo año ha aumentado.
Guía de financiamiento del Tesoro y prima de vencimiento
Además de la política monetaria, las acciones de financiamiento del Tesoro de EE. UU. se están convirtiendo en otra fuente importante de volatilidad para el mercado de bonos. Los inversores están expectantes ante el último presupuesto de financiamiento que se anunciará la próxima semana. Existe preocupación entre los inversores sobre si, en el contexto de la creciente presión del déficit, el Tesoro modificará su orientación prospectiva sobre el mantenimiento del tamaño de la emisión de bonos para los próximos trimestres. Si el Tesoro indica un aumento en el suministro de bonos a largo plazo, incluso si las expectativas de inflación a corto plazo se debilitan, el retorno de la prima de vencimiento podría empujar a la curva de rendimientos a una mayor inclinación. Actualmente, el diferencial entre los rendimientos de los bonos a 2 y 10 años se ha reducido a 49 puntos básicos, lo que indica que la presión sobre la aplanamiento de la curva sigue siendo significativa.
Revaluación potencial debido al aumento de las tensiones comerciales
Las declaraciones de Trump sobre la imposición de un arancel del 25% a los automóviles y camiones fabricados en la UE han añadido una nueva variable al panorama macroeconómico global. Los aranceles normalmente se consideran una herramienta de política con efectos inflacionarios, ya que elevan directamente el costo de los productos importados. Si una guerra arancelaria se intensifica, podría contrarrestar la presión a la baja sobre los rendimientos provocada por la desaceleración del crecimiento económico. Los participantes del mercado están evaluando el impacto de esta inflación impulsada por los costos en las decisiones de la Fed. En este contexto, la sensibilidad del mercado de bonos a los datos económicos se está reduciendo, mientras que la sensibilidad a las declaraciones políticas ha aumentado significativamente. El informe de empleo de la próxima semana proporcionará una ventana clave para observar la economía real; si los nuevos datos de empleo superan ampliamente la expectativa de 60,000 puestos, los rendimientos podrían recuperar su tendencia al alza.
