La Reserva Federal de Estados Unidos ha propuesto un calendario de resolución para los emisores de stablecoins de pago medido por horas. Las entidades tendrían 24 horas desde que detecten que sus reservas han caído por debajo del valor de los tokens en circulación para notificarlo a la Fed y presentar un plan que restablezca la cobertura total. Si el déficit no se corrige y la Fed no ordena continuar con el plan, el emisor tendría que empezar a liquidar reservas y tramitar reembolsos antes de las 17:00 del siguiente día hábil al término del periodo de regularización. En algunos casos, el margen total de actuación podría ser inferior a 48 horas.
La propuesta, de 392 páginas, permitiría acuñar nuevos tokens durante ese periodo. La Fed señala que las emisiones en blockchain son visibles públicamente, por lo que una interrupción repentina podría interpretarse como una señal de problemas y acelerar los reembolsos y las ventas. El texto quedará sometido a un periodo de comentarios de 60 días después de su publicación en el Federal Register. El supervisor también plantea si la emisión debería limitarse o prohibirse en cuanto las reservas caigan por debajo de la cobertura uno a uno.
24 horas para comunicar un déficit de reservas
La propuesta exigiría a los emisores mantener en todo momento activos de reserva por un valor como mínimo equivalente al de todos los tokens en circulación. Además, tendrían que registrar el valor razonable de esas reservas al menos una vez al día, a las 17:00 en la zona horaria donde esté ubicada la Reserva Federal regional que los supervise. La Fed advierte que los emisores que operen cerca del mínimo podrían necesitar calcular su posición varias veces al día para detectar con rapidez cualquier déficit.
Una vez iniciada la liquidación, el emisor deberá dejar de acuñar tokens y no podrá cobrar comisiones por los reembolsos. La liquidación completa podría tardar más que el plazo exigido para iniciarla. Una norma separada para la operativa ordinaria obligaría a procesar las solicitudes de reembolso en un máximo de dos días hábiles; ese plazo funcionaría de forma independiente al calendario de resolución posterior a un déficit.
La Fed utiliza un ejemplo hipotético para mostrar cómo los reembolsos anticipados pueden modificar la cobertura disponible para los tenedores que permanecen. Si una stablecoin tiene 100 millones de dólares en circulación y 95 millones de dólares en reservas, cada token está respaldado, en promedio, por 0,95 dólares. Si los tenedores reembolsan 35 millones de dólares al valor nominal, al emisor le quedarían 60 millones de dólares en reservas frente a 65 millones de tokens aún en circulación. La cobertura de cada token restante bajaría a aproximadamente 0,92 dólares.
| Reembolsos al valor nominal antes de la liquidación | Reservas restantes | Tokens restantes | Reservas por token restante |
|---|---|---|---|
| 0 $ | 95 millones de dólares | 100 millones de dólares | 0,95 $ |
| 10 millones de dólares | 85 millones de dólares | 90 millones de dólares | Aproximadamente 0,94 $ |
| 35 millones de dólares | 60 millones de dólares | 65 millones de dólares | Aproximadamente 0,92 $ |
| 50 millones de dólares | 45 millones de dólares | 50 millones de dólares | 0,90 $ |
| 80 millones de dólares | 15 millones de dólares | 20 millones de dólares | 0,75 $ |
En el mismo ejemplo, cuanto mayor es el volumen de tokens reembolsados al valor nominal, menor es la cobertura de reservas para los tenedores que continúan dentro del sistema. La cobertura cae a aproximadamente 0,90 dólares después de reembolsos por 50 millones y a 0,75 dólares tras reembolsos por 80 millones. El déficit fijo de reservas se reparte entonces entre un número menor de tokens, de modo que quienes salen al valor nominal pueden quedar en mejor posición que quienes siguen manteniendo sus tokens. El mecanismo de liquidación obligatoria busca distribuir las pérdidas proporcionalmente, en lugar de dejar que los últimos en reembolsar soporten un déficit cada vez mayor.
La emisión temporal evitaría una señal de parada repentina
Los datos públicos de Circle muestran la escala diaria de las emisiones y los reembolsos de un gran emisor de stablecoins. A 21 de septiembre, los USDC en circulación ascendían a 74.600 millones de dólares, mientras que las reservas sumaban 74.800 millones. En los 30 días anteriores, Circle emitió 40.200 millones y reembolsó 39.000 millones, con flujos combinados de 79.200 millones, una cifra superior a todo el suministro de USDC. La circulación neta solo aumentó en 1.200 millones durante ese periodo.
En un mercado con ese nivel de rotación, una interrupción repentina de la acuñación en cadena podría atraer la atención de inmediato. Por ello, la propuesta de la Fed permitiría mantener la emisión durante la regularización. Los nuevos tokens seguirían teniendo que estar totalmente respaldados. En el ejemplo anterior, si se reembolsaran 35 millones de dólares y se emitieran 20 millones de nuevos tokens, el déficit absoluto de reservas seguiría siendo de 5 millones. Sin embargo, al repartirse entre un número mayor de tokens, la cobertura podría recuperarse hasta aproximadamente 0,94 dólares por token. Los compradores de los nuevos tokens compartirían así pérdidas que ya existían antes de su compra.
La emisión por sí sola no eliminaría la brecha. Para recuperar la cobertura total, el emisor aún tendría que aportar capital nuevo, recuperar activos deteriorados o esperar a que aumentara el valor de los activos de reserva. Si la confianza en el emisor ya se hubiera debilitado, podría haber pocos compradores dispuestos a suscribir nuevos tokens. La propuesta pregunta expresamente si la emisión debería restringirse de inmediato cuando las reservas caigan por debajo de la cobertura uno a uno.
La propuesta de la OCC frenaría primero la emisión neta
Una propuesta publicada en marzo por la Office of the Comptroller of the Currency (OCC) plantea un enfoque diferente. Un emisor bajo supervisión de la OCC tendría que detener de inmediato la nueva emisión neta después de caer por debajo del requisito mínimo de reservas. Aun podría transferir tokens existentes a otro registro, siempre que no aumentara el número total de tokens en circulación. La liquidación obligatoria solo se activaría si el déficit persistiera durante 15 días hábiles consecutivos, aunque la OCC podría ampliar ese plazo.
Los dos marcos se aplicarían a grupos distintos de emisores. La Fed supervisaría a las entidades dentro de su perímetro de supervisión, mientras que la OCC y los reguladores estatales controlarían a otros emisores conforme a la GENIUS Act. Por tanto, ambas vías de resolución podrían operar al mismo tiempo.
| Tratamiento tras caer las reservas por debajo del mínimo | Propuesta de la Fed | Propuesta de la OCC |
|---|---|---|
| Nueva emisión | Permitida temporalmente durante la regularización | Se detiene de inmediato la emisión neta |
| Primera respuesta | Notificar a la Fed y presentar un plan de regularización en 24 horas | No aumentar el volumen neto mientras se restauran las reservas |
| Inicio de la liquidación | Antes de las 17:00 del siguiente día hábil al término del plan, salvo que se corrija el déficit o la Fed indique otra cosa | Tras 15 días hábiles consecutivos con reservas insuficientes |
| Margen regulatorio | La Fed puede ordenar al emisor que continúe con su plan | La OCC puede ampliar el periodo de 15 días hábiles |
El desacoplamiento del USDC en 2023 mostró el peso del horario bancario
Un estudio de la Reserva Federal publicado en diciembre de 2025 examinó la retirada masiva de fondos en stablecoins durante el colapso de Silicon Valley Bank en 2023. Circle comunicó entonces que 3.300 millones de dólares de las reservas de USDC estaban atrapados en el banco, aproximadamente el 8% de sus reservas. La demanda de reembolsos se disparó, pero el principal canal de reembolso estuvo prácticamente no disponible mientras el acceso bancario permanecía cerrado durante el fin de semana. El USDC llegó a caer hasta 0,86 dólares en el mercado secundario y el volumen negociado en una hora el 11 de marzo se acercó a 2.000 millones de dólares.
Los investigadores señalaron que cerrar la ventana de reembolsos de un emisor no impide necesariamente que los tenedores vendan. La negociación puede continuar en los mercados de criptomonedas. Por eso, la propuesta de la Fed considera los reembolsos en cadena, la negociación en el mercado secundario y la liquidación del emisor como partes de un mismo proceso de resolución. La actividad de reembolsos puede activar nuevos reembolsos, mientras que los mercados secundarios pueden absorber parte de las ventas y reducir la presión para reembolsar directamente al emisor al valor nominal, operación que le obligaría a vender activos de reserva.
La presión de los reembolsos podría alcanzar los mercados de bonos
A 25 de septiembre, el mercado de stablecoins sumaba aproximadamente 307.300 millones de dólares. USDT representaba unos 183.700 millones y USDC alrededor de 76.400 millones. Los tenedores que abandonen un token con problemas pueden trasladarse a otra stablecoin, a monedas fiduciarias o a bitcoin. Los precios del bitcoin en distintos pares denominados en stablecoins, junto con la profundidad de los libros de órdenes y las tasas de financiación, pueden ayudar a seguir esos flujos. Si el bitcoin cotiza a un precio más alto cuando se expresa en una stablecoin sometida a tensión que cuando se expresa en dólares estadounidenses, la diferencia puede reflejar un descuento de esa stablecoin y no un cambio en el precio subyacente del bitcoin.
La GENIUS Act exige que las reservas se inviertan principalmente en deuda del Tesoro estadounidense con vencimientos de un máximo de 93 días y en operaciones de recompra elegibles. La Fed también ha reconocido que una posición suficientemente grande en títulos del Tesoro podría afectar a los precios si un emisor se viera obligado a vender grandes volúmenes concentrados. Un modelo publicado por el Fondo Monetario Internacional en enero examinó el desfase entre la capacidad de los tenedores de reembolsar las 24 horas y el hecho de que los mercados de bonos y de repos permanecen cerrados por la noche y durante los fines de semana. Los reembolsos elevados podrían consumir primero los colchones de efectivo y obligar después a los emisores a vender bonos cuando los mercados reabrieran.
Los reembolsos directos en dólares reducirían inicialmente las reservas del emisor, lo que convierte el volumen de reembolsos y la cobertura de reservas en indicadores clave. El traslado hacia otras stablecoins podría modificar los diferenciales y la liquidez en los mercados centralizados y en las plataformas de negociación descentralizada. La compra de bitcoin podría generar diferencias de precio entre pares denominados en distintas stablecoins. Aunque los canales bancarios estuvieran cerrados, los tenedores podrían seguir vendiendo en los mercados secundarios. Cuando los emisores vendieran finalmente títulos del Tesoro o activos de repos tras la reapertura de los mercados, la presión podría extenderse a los mercados tradicionales de financiación a corto plazo.
Si un emisor logra cerrar la brecha dentro de la ventana inicial de 24 horas, la alteración del mercado podría terminar relativamente rápido y la emisión y los reembolsos volverían a la normalidad. Si el déficit aparece a última hora de un viernes, en cambio, los reembolsos y los descuentos en el mercado secundario podrían interactuar antes del siguiente día hábil, mientras que el emisor quizá tendría que esperar hasta la apertura del lunes para vender títulos del Tesoro. El periodo de comentarios de 60 días se centrará en cómo evitar que una interrupción visible de la emisión en blockchain se convierta en una señal de retirada masiva y en cuánto tiempo necesita un emisor para responder después de que sus reservas caigan por debajo del nivel exigido.