रेयर-अर्थ बाजार में आपूर्ति की स्थिति लगातार कड़ी हो रही है, लेकिन हाजिर कीमतों में बढ़ोतरी और सरकारी समर्थन का असर संबंधित शेयरों पर अब तक नहीं दिखा है। चीन के बाहर नियोडिमियम-प्रसीओडिमियम (NdPr) की कीमतें इस साल 23% बढ़ी हैं, जबकि Canaccord के दायरे में आने वाले रेयर-अर्थ डेवलपर्स के शेयर औसतन 17% और उत्पादकों के शेयर 28% गिर चुके हैं।
Canaccord की क्रिटिकल मिनरल्स टीम के प्रमुख Reg Spencer ने हालिया रिपोर्ट में कहा कि शेयरों का प्रदर्शन वास्तविक रेयर-अर्थ मांग और आपूर्ति से ज्यादा वैश्विक मैक्रोइकोनॉमिक माहौल से प्रभावित हुआ है। रणनीतिक खनिजों की कीमतें मजबूत बनी हुई हैं, लेकिन इन कंपनियों के शेयरों को बाजार अधिक जोखिम वाली परिसंपत्तियों की तरह देख रहा है।
NdPr चढ़ा, लेकिन REMX ETF नीचे आया
इस साल चीन और रॉटरडैम में NdPr कीमतों का अंतर धीरे-धीरे घटा है और दोनों बाजारों में कीमतें बढ़ी हैं। पश्चिमी बाजारों में NdPr अब 110 डॉलर प्रति किलोग्राम से ऊपर कारोबार कर रहा है। इसके उलट, रेयर-अर्थ ETF REMX की दिशा अलग रही। मई में 100 डॉलर से ऊपर पहुंचने के बाद ETF घटकर 50 डॉलर के ऊपरी दायरे में आ गया।
उत्पादकों में Lynas, MP Materials, USA Rare Earth और Iluka के शेयरों में तेज गिरावट आई है। China Northern Rare Earth और Shenghe Resources भी साल-दर-साल नीचे हैं। डेवलपर्स का प्रदर्शन कुछ बेहतर रहा, जिसका मुख्य कारण Viridis में 50% से अधिक की बढ़त है। Viridis को अलग करने पर Hastings करीब दो-तिहाई, St George लगभग आधा, और Arafura तथा Brazilian Rare Earths करीब 35% से 50% तक नीचे हैं।
Canaccord के अनुसार, उद्योग में हालिया विलय-अधिग्रहण, प्रत्यक्ष सरकारी समर्थन, पश्चिमी बाजारों में सीमित आपूर्ति और चीन के बाहर NdPr कीमतों में 23% की बढ़त, सभी बाजार की बुनियादी मजबूती की ओर इशारा करते हैं। इसके बावजूद इन कारकों का असर इक्विटी वैल्यूएशन में अभी तक शामिल नहीं हुआ है।
110 डॉलर का मूल्य-फ्लोर परियोजनाओं का गणित बदलता है
पिछले एक साल की सबसे अहम घटनाओं में से एक अमेरिका की नीति में बदलाव है। अब जोर केवल पश्चिमी सप्लाई चेन के लिए वित्तपोषण पर नहीं, बल्कि परियोजनाओं की आर्थिक व्यवहार्यता सुधारने के लिए मूल्य समर्थन पर भी है। Canaccord के मुताबिक MP Materials, Lynas और USA Rare Earth को NdPr के लिए 110 डॉलर प्रति किलोग्राम का मूल्य समर्थन मिला है। USA Rare Earth को डिस्प्रोसियम के लिए 575 डॉलर और टर्बियम के लिए 2,050 डॉलर प्रति किलोग्राम का मूल्य समर्थन भी मिला है।
इस मूल्य-फ्लोर का असर चीन में NdPr कीमतों पर भी पड़ा है। निर्यात कोटा, नीतिगत बदलाव और निर्यात नियंत्रणों के कारण हाल के वर्षों में चीनी NdPr कीमतों में तेज उतार-चढ़ाव आया और वे करीब 175 डॉलर प्रति किलोग्राम से घटकर लगभग 50 डॉलर तक पहुंची थीं। Canaccord के अनुसार, पिछले 10 महीनों में चीन में कीमतें करीब 110 डॉलर प्रति किलोग्राम पर स्थिर होने लगी हैं।
सैद्धांतिक रूप से कीमतों में कम उतार-चढ़ाव से वित्तपोषण की स्थिति सुधरनी चाहिए और रेयर-अर्थ परियोजनाओं के वित्तीय मॉडल अधिक भरोसेमंद बनने चाहिए। फिर भी परियोजनाओं के नकदी प्रवाह संबंधी अनुमान स्थिर होने के बावजूद शेयर साल की शुरुआत के स्तर से नीचे हैं। यह अंतर बताता है कि निवेशक अब भी ब्याज दरों, पूंजीगत खर्च और जोखिम लेने की बाजार-प्रवृत्ति को ज्यादा महत्व दे रहे हैं।
भारी रेयर-अर्थ में चीन और पश्चिम की कीमतें अलग
NdPr बाजार एक वैश्विक कीमत के करीब आ रहा है, लेकिन डिस्प्रोसियम और टर्बियम जैसे भारी रेयर-अर्थ अब भी अलग-अलग बाजारों में बंटे हुए हैं। चीन द्वारा भारी रेयर-अर्थ की आपूर्ति पर लगाए गए प्रतिबंधों ने पश्चिम में एक छोटा बाजार बनाया है, जहां कीमतें अलग हैं और कारोबार की पारदर्शिता सीमित है।
रॉटरडैम में डिस्प्रोसियम की कीमत फिलहाल करीब 1,074 डॉलर प्रति किलोग्राम है, जबकि चीन में यह लगभग 227 डॉलर है। टर्बियम की कीमतें क्रमशः करीब 4,594 डॉलर और 983 डॉलर हैं। इट्रियम, गैडोलिनियम और समेरियम में यह अंतर और भी बड़ा है।
पिछले पांच वर्षों में चीन में इट्रियम ऑक्साइड की औसत कीमत करीब 8 डॉलर प्रति किलोग्राम रही, जबकि यूरोप में हाजिर कीमत करीब 740 डॉलर रही। अमेरिका में कुछ कोटेशन 1,750 डॉलर प्रति किलोग्राम तक पहुंचे हैं। बाल्टीमोर में गैडोलिनियम की कीमत चीन की तुलना में करीब 10 गुना है और अमेरिका में डिलीवर्ड कोटेशन 3,100 डॉलर प्रति किलोग्राम तक पहुंच चुके हैं।
मिसाइलों, लड़ाकू विमानों और रडार प्रणालियों में इस्तेमाल होने वाले समेरियम-कोबाल्ट मैग्नेट के लिए समेरियम की उत्तरी अमेरिका में डिलीवर्ड कीमत चीन की तुलना में करीब 346 गुना अधिक है। जापान ने यह भी चेतावनी दी है कि इट्रियम का भंडार तेजी से घट रहा है और साल खत्म होने से पहले गंभीर कमी की स्थिति बन सकती है। उपलब्ध आंकड़ों के अनुसार, चीन में इट्रियम ऑक्साइड करीब 9 डॉलर प्रति किलोग्राम है, जबकि चीन के बाहर इसकी कीमत लगभग 1,150 डॉलर है। दो साल में यह अंतर करीब 179 गुना हो गया है।
Canaccord ने चेतावनी दी है कि पश्चिमी बाजारों में कीमतों के प्रीमियम को सावधानी से समझना चाहिए। 2025 में चीन के बाहर डिस्प्रोसियम और टर्बियम का बाजार केवल करीब 151 टन था, जबकि चीन का बाजार लगभग 22 गुना बड़ा था। सीमित मात्रा और अपारदर्शी कारोबार के कारण यह स्पष्ट नहीं है कि मौजूदा कीमतें टिकाऊ हैं या नहीं। कुछ मैग्नेट निर्माता पहले ही कम लागत वाले फेराइट मैग्नेट की ओर बढ़ने लगे हैं। Canaccord का अनुमान है कि चीन के बाहर इट्रियम की कीमत इस साल 740 डॉलर प्रति किलोग्राम से घटकर 2030 तक 100 डॉलर हो सकती है।
मैग्नेट मांग के अनुमान लगातार बढ़े
इसके बावजूद मांग के अनुमान में सुधार जारी है। Canaccord को उम्मीद है कि नियोडिमियम-आयरन-बोरॉन मैग्नेट की मांग 2035 तक 7.3% की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर से बढ़कर करीब 365,000 टन हो जाएगी। यह उसका पिछला अनुमान से 15% अधिक है। इलेक्ट्रिक वाहन मांग का सबसे बड़ा स्रोत बने हुए हैं और वैश्विक बिक्री 2026 के 2.35 करोड़ वाहनों से बढ़कर 2035 में 5.2 करोड़ तक पहुंचने का अनुमान है।
संशोधित मांग मॉडल में डेटा सेंटरों के कूलिंग मोटर, इलेक्ट्रिक साइकिल, स्कूटर और ड्रोन भी शामिल हैं। फिलहाल ड्रोन अनुमानित मांग में केवल करीब 1% हिस्सेदारी रखते हैं, लेकिन यूक्रेन और रूस में सैन्य ड्रोन का संयुक्त उत्पादन पहले करीब 90 लाख इकाइयों का अनुमानित किया गया है। इससे वास्तविक मांग मौजूदा मॉडल के अनुमान से अधिक हो सकती है।
ह्यूमनॉइड रोबोट रेयर-अर्थ मैग्नेट के लिए मांग का एक और स्रोत बन सकते हैं। Canaccord का अनुमान है कि 2035 तक ह्यूमनॉइड रोबोट की आपूर्ति 45% की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर से बढ़कर 25 लाख इकाइयों तक पहुंच सकती है। Tesla के बारे में कहा गया है कि वह Optimus के लिए सालाना 10 लाख रोबोट बनाने में सक्षम उत्पादन लाइन तैयार कर रही है, हालांकि इस योजना को किस गति से लागू किया जाएगा, यह मांग के अनुमानों के लिए महत्वपूर्ण है।
Canaccord को इस साल वैश्विक NdPr बाजार में करीब 7% की कमी का अनुमान है और यह कमी 2028 तक जारी रह सकती है। Eneabba, Kangankunde, Caldeira और White Mesa परियोजनाओं तथा Lynas की विस्तार परियोजनाओं में उत्पादन शुरू होने के बाद 2029 से 2031 के बीच बाजार मोटे तौर पर संतुलित हो सकता है। हालांकि 2035 तक कमी फिर बढ़कर 10% हो सकती है। डिस्प्रोसियम और टर्बियम में भी इसी तरह की स्थिति रहने का अनुमान है और 2035 तक करीब 12% की कमी रह सकती है।
पश्चिमी मैग्नेट क्षमता को प्रसंस्करण कड़ी की कमी
चीन के बाहर नियोडिमियम-आयरन-बोरॉन मैग्नेट बनाने की क्षमता 2030 तक 300% से अधिक बढ़कर करीब 70,000 टन हो सकती है। फिर भी यह वैश्विक क्षमता का केवल 23% होगी, जबकि चीन की हिस्सेदारी करीब 77% रहेगी। पश्चिमी सप्लाई चेन की बड़ी बाधा धातुकरण और मिश्रधातु निर्माण की कमी है।
NdFeB धातुकरण और मिश्रधातु निर्माण की वैश्विक क्षमता 2026 में करीब 210,000 टन रहने का अनुमान है, जिसमें चीन का नियंत्रण 90% से अधिक है। चीन के बाहर यह क्षमता 2030 तक बढ़कर लगभग 38,000 टन हो सकती है। मौजूदा स्तर से लगभग दोगुनी होने के बावजूद यह पश्चिमी बाजारों में प्रस्तावित मैग्नेट क्षमता से कम रहेगी।
Canaccord ने पश्चिमी सप्लाई चेन बनाने की कोशिशों में धातुकरण को सबसे बड़ी अनदेखी की गई कड़ी बताया है। उसके आकलन के अनुसार, स्ट्रिप-कास्टिंग उपकरण की डिलीवरी में दो साल तक लग सकते हैं। मौजूदा निर्यात नियंत्रणों के कारण चीन से ऐसे उपकरण लेना भी कठिन है। इसलिए पश्चिमी खनन और पृथक्करण क्षमता बढ़ने के बावजूद मैग्नेट निर्माण का विस्तार मिडस्ट्रीम प्रसंस्करण चरण पर अटक सकता है।
मैक्रो दबाव से वैल्यूएशन में छूट
Canaccord के दायरे में आने वाले रेयर-अर्थ उत्पादक औसतन करीब 0.57 गुना प्राइस-टू-नेट-एसेट-वैल्यू पर कारोबार कर रहे हैं, जबकि डेवलपर्स का औसत मल्टीपल लगभग 0.47 है। Canaccord के लक्ष्य मूल्यों के आधार पर MP Materials में संभावित पुनर्मूल्यांकन 104%, Lynas में 108%, USA Rare Earth में 204% और Energy Fuels में 150% है। परियोजना में देरी के कारण Energy Fuels का लक्ष्य मूल्य घटाकर C$30 कर दिया गया है।
Canaccord ने Meteoric की रेटिंग "स्पेकुलेटिव बाय" से घटाकर "होल्ड" कर दी। इसकी मुख्य वजह यह है कि कंपनी का वैल्यूएशन अब Lynas के ऑल-शेयर अधिग्रहण से जुड़ा है। प्रस्तावित सौदे में प्रत्येक Meteoric शेयर के बदले 0.0207 Lynas शेयर दिए जाएंगे। लेनदेन की घोषणा वाले दिन Lynas का शेयर करीब 8% गिरा था।
Hastings की रेटिंग शेयर कीमत में तेज गिरावट के बाद वैल्यूएशन के आधार पर "होल्ड" से बढ़ाकर "स्पेकुलेटिव बाय" की गई। हालांकि इसका लक्ष्य मूल्य A$0.55 से घटाकर A$0.30 कर दिया गया।
रेयर-अर्थ परियोजनाओं में आम तौर पर लंबा निर्माण समय और भारी पूंजीगत खर्च लगता है। इस वजह से वे ब्याज दरों और वित्तपोषण की स्थिति के प्रति संवेदनशील रहती हैं। अमेरिका में 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 5% से ऊपर, टेक्नोलॉजी शेयरों में अस्थिरता बढ़ी हुई और निवेशक अधिक जोखिम वाली परियोजनाओं में अपनी हिस्सेदारी घटा रहे हैं। ऐसे माहौल में बाजार कंपनियों का मूल्यांकन केवल कमोडिटी कीमतों से नहीं, बल्कि परियोजना समयसीमा और नकदी प्रवाह के आधार पर कर रहा है।
टंग्स्टन शेयरों में भी कीमत और इक्विटी का अंतर
टंग्स्टन रेयर-अर्थ खनिज नहीं है, लेकिन वैश्विक आपूर्ति का करीब 80% हिस्सा चीन के नियंत्रण में है। कमोडिटी कीमतों और संबंधित शेयरों के प्रदर्शन के बीच इसी तरह का अंतर यहां भी दिख रहा है। पश्चिमी टंग्स्टन उत्पादक Almonty Industries का शेयर हाल में 9 डॉलर से नीचे आ गया। अप्रैल के शिखर से यह 62% नीचे है और साल की शुरुआत के स्तर के करीब लौट चुका है। कंपनी के इन्वेस्टर डे के बाद एक ही सत्र में शेयर करीब 10% गिरा था।
Goldman Sachs के विश्लेषक Nick Cash ने Almonty पर कवरेज शुरू करते समय कहा था कि 2025 की शुरुआत से टंग्स्टन कीमतें करीब आठ गुना बढ़ी हैं और कंपनी पश्चिमी टंग्स्टन सप्लाई से जुड़े निवेश थीम के केंद्र में है। हालांकि उनका लक्ष्य मूल्य केवल 13 डॉलर था, जो 24.73 डॉलर के बाजार सहमति अनुमान से कम है। इस अधिक सावधान लक्ष्य पर भी मौजूदा शेयर कीमत और निहित वैल्यूएशन के बीच अंतर काफी बड़ा है।
परिचालन आंकड़ों में सुधार हुआ है। दक्षिण कोरिया की Sangdong टंग्स्टन खदान में सितंबर में उत्पादन शुरू हुआ और कंपनी चौबीसों घंटे संचालन की ओर बढ़ रही है। कंसंट्रेट की पहली खेप इस महीने के अंत में भेजे जाने की उम्मीद है। Cantor का अनुमान है कि Almonty का उत्पादन इस साल 126,287 टन-यूनिट से बढ़कर 2027 में 444,400 टन-यूनिट हो सकता है। इसी अवधि में ऑल-इन सस्टेनिंग कॉस्ट 905 डॉलर से घटकर 319 डॉलर प्रति टन-यूनिट रह सकती है।
Oppenheimer का अनुमान है कि कंपनी 2027 और 2028 के अनुमानित EBITDA के क्रमशः करीब 5.7 गुना और 4.2 गुना पर कारोबार करेगी। कंपनी के पास लगभग 290 मिलियन डॉलर की शुद्ध नकदी रहने का अनुमान है।
हालिया शेयर दबाव मुख्य रूप से हाजिर कीमतों में गिरावट से आया है। पश्चिमी अमोनियम पैराटंग्स्टेट (APT) की कीमत 3,140 डॉलर प्रति टन-यूनिट से घटकर करीब 2,700 डॉलर हो गई है, जबकि चीन में कीमतों में इससे भी तेज गिरावट आई है। बाजार यह परख रहा है कि टंग्स्टन में अल्पकालिक सुधार से परियोजना का राजस्व कितना प्रभावित होगा और Sangdong में उत्पादन बढ़ाने की योजना तय समय के अनुसार आगे बढ़ पाएगी या नहीं।
रेयर-अर्थ और टंग्स्टन शेयरों का प्रदर्शन दिखाता है कि कमोडिटी की सीमित आपूर्ति अपने आप खनन कंपनियों के शेयरों में समान बढ़त नहीं लाती। परियोजना की समयसीमा, वित्तपोषण लागत, प्रसंस्करण क्षमता और हाजिर कीमतों में उतार-चढ़ाव अब भी इन कंपनियों के मूल्यांकन के प्रमुख आधार हैं।