अमेरिकी ट्रेजरी ने 4 नवंबर को पुराने सरकारी बॉन्ड उनके अंकित मूल्य पर कुल 6 अरब डॉलर में वापस खरीदे और इस अभियान की तय सीमा पूरी कर ली। लेकिन खरीद का बड़ा हिस्सा केवल दो बॉन्ड में केंद्रित रहा: नवंबर 2041 में परिपक्व होने वाले बॉन्ड का हिस्सा 82.1% था, जबकि दूसरे बॉन्ड का हिस्सा करीब 16% रहा। इससे सवाल उठता है कि यह कार्यक्रम पुराने ट्रेजरी बॉन्ड के व्यापक बाजार में तरलता बढ़ा रहा है या कुछ चुनिंदा बॉन्ड के धारकों को बाहर निकलने का रास्ता दे रहा है।
करीब 98% खरीद दो बॉन्ड में केंद्रित
ट्रेजरी को करीब 39.636 अरब डॉलर के बॉन्ड बेचने के प्रस्ताव मिले—स्वीकृत राशि से लगभग 6.61 गुना। कुल 40 प्रतिभूतियां पात्र थीं, लेकिन विभाग ने उनमें से केवल सात खरीदीं। सबसे बड़ी खरीद नवंबर 2041 में परिपक्व होने वाले बॉन्ड की रही: अंकित मूल्य के आधार पर 4.924 अरब डॉलर, यानी कुल स्वीकृत राशि का करीब 82.1%। दूसरे बॉन्ड की खरीद करीब 950 मिलियन डॉलर रही। ये अंकित मूल्य हैं, ट्रेजरी द्वारा चुकाई गई नकद राशि नहीं।
प्रस्तावों की मात्रा स्वीकृत खरीद से काफी अधिक थी, जिससे पता चलता है कि विक्रेता ट्रेजरी की सीमा से ज्यादा ऋण-पत्र बेचने को तैयार थे। हालांकि, विभाग ने अस्वीकृत प्रस्तावों का पूरा ब्योरा प्रकाशित नहीं किया। इसलिए यह तय नहीं किया जा सकता कि जिन 33 पात्र बॉन्ड को नहीं खरीदा गया, उन सभी के लिए प्रस्ताव मिले थे या नहीं। सिर्फ खरीद में एकाग्रता देखकर यह भी निष्कर्ष नहीं निकाला जा सकता कि चयन अनुचित था। ट्रेजरी प्रस्तावित कीमतों और प्रतिभूतियों के सापेक्ष मूल्य को देखता है; बेहतर कीमत वाले बॉन्ड पर खरीद केंद्रित होना लागत संबंधी विचारों को दर्शा सकता है।
डीलर चाहते हैं अधिक बार और व्यापक खरीद
अमेरिकी ट्रेजरी बाजार बहुत बड़ा है, लेकिन नए जारी किए गए बॉन्ड आमतौर पर पुराने बॉन्ड से ज्यादा सक्रियता से कारोबार करते हैं। पुराने, यानी ‘ऑफ-द-रन’ बॉन्ड को तेजी से बेचना कठिन हो सकता है। खरीदार खोजने के लिए डीलरों को कभी-कभी कीमत में छूट देनी पड़ती है। ग्राहकों से ऐसे बॉन्ड लेने वाले डीलरों को उन्हें बेचने तक अपने पास रखना और उनका वित्तपोषण करना पड़ सकता है। इस दौरान ब्याज दरों में बदलाव से कीमत पर असर पड़ने का जोखिम बना रहता है। ट्रेजरी की बायबैक से संभावित खरीदार जुड़ता है, लेकिन उसका व्यावहारिक असर इस पर निर्भर करता है कि किन बॉन्ड को खरीद में शामिल किया गया है।
4 नवंबर को जारी डीलरों की प्रतिक्रियाओं में ज्यादातर ने कहा कि बड़ी बायबैक से तरलता को कुछ मदद मिली है। पुराने बॉन्ड से बाहर निकलना आसान हुआ, कीमतों में अचानक बड़े उतार-चढ़ाव का जोखिम घटा और मिलती-जुलती प्रतिभूतियों के बीच मूल्य संबंध अधिक स्थिर हुए। हालांकि, इस बदलाव से डीलरों की ग्राहकों के ऑर्डर लेने की इच्छा बढ़ी या नहीं, इस पर राय बंटी हुई थी। कुछ बॉन्ड की स्थिति बेहतर हो सकती है, लेकिन इससे पुराने ऋण-पत्र रखने वाले हर डीलर के लिए बिक्री आसान होना तय नहीं है।
डीलरों ने ऑपरेशन की घोषणा पहले करने, छोटी रकम की बायबैक अधिक बार करने और हर प्रतिभूति के लिए अलग खरीद सीमा तय करने का सुझाव दिया। हर ट्रेजरी प्रतिभूति का एक CUSIP पहचान नंबर होता है। CUSIP के आधार पर सीमा तय करने से खरीद क्षमता कुछ ही बॉन्ड में केंद्रित होने से रोकने में मदद मिल सकती है। डीलरों ने यह भी कहा कि अगर वे सीमित और केंद्रित बायबैक में शामिल नहीं हो पाते, तो उन्हें संबंधित बॉन्ड अपने पास रखने पड़ सकते हैं और ब्याज दरों का जोखिम उठाना पड़ सकता है।
ट्रेजरी के पास पहले से ऐसे नियम हैं जिनका उद्देश्य हर बॉन्ड की कुछ मात्रा को बाजार में प्रचलन में बनाए रखना है। डीलरों ने वैकल्पिक मूल्य-निर्धारण तरीकों और एक बॉन्ड के बदले दूसरा बॉन्ड देने पर भी चर्चा की, लेकिन विभाग ने कहा कि इन विकल्पों पर और अध्ययन जरूरी है। उनकी तात्कालिक मांगें हैं—पहले सूचना देना, ऑपरेशन अधिक बार करना और खरीद को ज्यादा प्रतिभूतियों में फैलाना।
बायबैक के 6 अरब डॉलर सीधे बिटकॉइन में नहीं जाते
ट्रेजरी बायबैक और बिटकॉइन की तरलता के संबंध पर नजर रखने वाले निवेशकों के लिए, 6 अरब डॉलर का अंकित मूल्य यह नहीं बताता कि उतनी ही रकम बिटकॉइन या अन्य जोखिम वाली परिसंपत्तियों में जाएगी। बॉन्ड अंकित मूल्य से कम पर कारोबार कर रहे थे, इसलिए अर्जित ब्याज को छोड़कर ट्रेजरी ने करीब 4 अरब डॉलर का भुगतान किया। सरकार अपने खर्च के लिए नए ऋण-पत्र जारी करना भी जारी रखती है। यह कार्यक्रम मुख्य रूप से बकाया ऋण की संरचना बदलता है और डीलरों को कुछ होल्डिंग संभालने में मदद देता है; इससे बिटकॉइन खरीदने के लिए अपने-आप नई रकम उपलब्ध नहीं होती।
30 अक्टूबर को जारी फेडरल रिजर्व के एक अध्ययन में, जिसमें जून 2025 तक के आंकड़े शामिल थे, पाया गया कि ट्रेजरी बायबैक से डीलरों की ट्रेजरी प्रतिभूतियों की होल्डिंग घटी और उनके ट्रेडिंग डेस्क पर जोखिम संबंधी कुछ पाबंदियां कम हुईं। लेकिन डीलरों की रेपो वित्तपोषण गतिविधि में सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण गिरावट नहीं मिली। रेपो में प्रतिभूतियों को गिरवी रखकर अल्पकालिक उधार लिया जाता है; डीलर और उनके ग्राहक बॉन्ड की पोजिशन के वित्तपोषण के लिए इसका इस्तेमाल करते हैं। होल्डिंग कम होने का मतलब यह जरूरी नहीं कि पूरे बाजार में वित्तपोषण की मांग भी घट गई हो।
इसलिए यह समझने के लिए कि बायबैक बिटकॉइन जैसी जोखिम वाली परिसंपत्तियों को सहारा देती है या नहीं, यह देखना होगा कि ट्रेजरी बाजार में बेहतर कारोबार से वित्तपोषण की शर्तें ढीली होती हैं या निवेशकों की जोखिम लेने की क्षमता बढ़ती है। 4 नवंबर के ऑपरेशन का नतीजा अकेले इस सवाल का जवाब नहीं देता।
ट्रेजरी बायबैक कार्यक्रम की समीक्षा कर रहा है
अपनी नवीनतम तिमाही वित्तपोषण योजना में ट्रेजरी ने नवंबर से जनवरी के बीच तरलता समर्थन के लिए 70 अरब डॉलर तक की बायबैक और नकद प्रबंधन के लिए 25 अरब डॉलर की बायबैक करने की अपेक्षा जताई। विभाग खरीद सीमा, समय, आवृत्ति, पात्र प्रतिभूतियों और लेनदेन के तरीकों में बदलाव की भी समीक्षा कर रहा है।
नजर रखने योग्य संकेत सिर्फ यह नहीं हैं कि ट्रेजरी अपनी उपलब्ध सीमा का पूरा इस्तेमाल करता है या नहीं। यह भी देखना होगा कि क्या अधिक ऑफ-द-रन बॉन्ड का कारोबार आसान होता है, डीलर ग्राहकों के ऑर्डर लेने में ज्यादा इच्छुक होते हैं और वित्तपोषण का दबाव वास्तव में घटता है। 4 नवंबर को 6 अरब डॉलर की सीमा पूरी हुई, लेकिन खरीद कुछ ही बॉन्ड में सिमटी रही। जिन डीलरों की प्रतिभूतियां नहीं खरीदी गईं, उनके लिए कुल खरीद का आंकड़ा अकेले यह नहीं दिखाता कि अब बाहर निकलने के विकल्प बेहतर हो गए हैं।