Oracle (NYSE: ORCL) के तिमाही नतीजों के बाद उसके शेयरों में शुरुआती तेजी आई, लेकिन कुछ ही दिनों में अधिकांश बढ़त मिट गई। अब बाजार का ध्यान केवल कंपनी के 664 अरब डॉलर के आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस क्लाउड बैकलॉग पर नहीं है। बड़ा सवाल यह है कि नए डेटा सेंटरों के लिए पूंजी कौन जुटाएगा, इसकी लागत कितनी होगी और Oracle का सबसे बड़ा ग्राहक OpenAI अनुबंधित क्षमता का इस्तेमाल तय समय पर करेगा या नहीं।
Oracle ऐसे समय में बड़े पैमाने पर डेटा सेंटर बना रहा है, जब 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड 2007 के बाद पहली बार 5% से ऊपर पहुंच चुकी है। दूसरी ओर, Oracle के बैकलॉग का करीब आधा हिस्सा रखने वाली OpenAI ने फ्रंटियर मॉडल के विकास की रफ्तार धीमी करने पर चर्चा शुरू की है। अगले कुछ हफ्तों में 29 सितंबर को होने वाला OpenAI का डेवलपर सम्मेलन, अक्टूबर के अंत में Oracle का AI World कार्यक्रम और विश्लेषक बैठक, तथा इस साल अमेरिकी फेडरल रिजर्व द्वारा फिर ब्याज दर बढ़ाने की संभावित कार्रवाई—ये सभी घटनाएं निवेशकों के आकलन को प्रभावित कर सकती हैं।
Oracle का बैकलॉग 664 अरब डॉलर पर
Oracle के तेजी वाले निवेशकों के लिए सबसे अहम आंकड़ा उसका बैकलॉग है। कंपनी ने पहली तिमाही में 30 अरब डॉलर से अधिक के AI क्लाउड अनुबंध जोड़े। इससे शेष प्रदर्शन दायित्व 664 अरब डॉलर हो गए, जो एक साल पहले की तुलना में 20.9 अरब डॉलर अधिक हैं। प्रबंधन के अनुसार, नए अनुबंधों के बड़े हिस्से में ग्राहक की अग्रिम भुगतान राशि या ग्राहक द्वारा उपलब्ध कराया गया हार्डवेयर शामिल है। इसका मतलब है कि संबंधित पूरे पूंजीगत खर्च का वित्तपोषण Oracle को खुद नहीं करना पड़ेगा।
इस अंतर का नकदी प्रवाह पर सीधा असर पड़ता है। तिमाही में Oracle का पूंजीगत खर्च 28.5 अरब डॉलर रहा, जिसमें करीब 11.4 अरब डॉलर ग्राहक की अग्रिम राशि से कवर हुआ। मुक्त नकदी प्रवाह 5.4 अरब डॉलर नकारात्मक रहा, हालांकि बाजार के 9.6 अरब डॉलर नकारात्मक रहने के अनुमान से बेहतर था। ग्राहकों द्वारा हार्डवेयर और निर्माण लागत का एक हिस्सा वहन करने से फिलहाल Oracle की बैलेंस शीट पर दबाव घटता है, लेकिन डेटा सेंटर विस्तार जारी रहने पर कंपनी को वित्तपोषण की जरूरत खत्म नहीं होती।
Oracle की डिलीवरी क्षमता में भी सुधार हुआ। कंपनी ने तिमाही के दौरान 850 मेगावाट डेटा सेंटर क्षमता जोड़ी और 300,000 से अधिक GPU वितरित किए, जो पिछली तिमाही की मात्रा का लगभग तीन गुना है। कुल GPU उपयोग दर करीब 98% रही। क्लाउड इंफ्रास्ट्रक्चर से राजस्व सालाना आधार पर 121% बढ़कर 7.4 अरब डॉलर हो गया। प्रबंधन को चालू वित्त वर्ष में कम से कम 90 अरब डॉलर का कुल राजस्व और दूसरी तिमाही में 30% से 34% की राजस्व वृद्धि की उम्मीद है।
डेटा सेंटर नेटवर्क के तेज विस्तार के बावजूद Oracle का गैर-GAAP परिचालन मार्जिन 42% रहा, हालांकि सकल मार्जिन घटा। नए डेटा सेंटरों को संचालन में लाने से जुड़े अतिरिक्त खर्चों की भरपाई फिलहाल कम परिचालन लागत से हुई।
AI World में Oracle के लक्ष्य पर नजर
Oracle AI World का आयोजन 25 से 28 अक्टूबर तक लास वेगास में होगा। कंपनी की वित्तीय विश्लेषक बैठक 28 अक्टूबर को निर्धारित है। निवेशक यह देखेंगे कि Oracle अपने दीर्घकालिक राजस्व या आय लक्ष्यों में कोई बढ़ोतरी करता है या नहीं। पहली तिमाही के नतीजे कंपनी के पहले दिए गए मार्गदर्शन से काफी बेहतर रहे, इसलिए कुछ निवेशकों को मौजूदा दीर्घकालिक लक्ष्य सतर्क लग रहे हैं।
Oracle नए उत्पाद भी पेश करने की तैयारी में है, जिनमें Oracle AI Data Platform शामिल है। यह प्लेटफॉर्म एंटरप्राइज ऑंटोलॉजी को स्वचालित रूप से तैयार कर सकता है, जिससे AI एजेंट निजी कारोबारी डेटा को समझने और उसके आधार पर तर्क करने में सक्षम होंगे। कंपनी एजेंट-आधारित स्वास्थ्य प्रबंधन प्रणाली भी प्रदर्शित कर सकती है।
ये उत्पाद Oracle के सॉफ्टवेयर कारोबार के लिए खास महत्व रखते हैं। पहली तिमाही में सॉफ्टवेयर-एज-अ-सर्विस राजस्व केवल 10% बढ़ा। इससे कंपनी के पारंपरिक SaaS कारोबार के लिए अतिरिक्त वृद्धि के स्रोत तलाशना जरूरी हो गया है।
पूंजी संरचना के मोर्चे पर, Larry Ellison ने हाल में Oracle के 5 करोड़ तक शेयर बेचने की योजना रद्द कर दी। उस समय इन शेयरों का मूल्य करीब 7.5 अरब डॉलर था। प्रबंधन वित्त वर्ष 2027 और वित्त वर्ष 2028 को पूंजीगत खर्च के चरम वर्ष मानता है। इससे मुक्त नकदी प्रवाह में सुधार की संभावित समय-सीमा का संकेत मिलता है, लेकिन कंपनी ने यह नहीं बताया है कि नकदी प्रवाह कब सकारात्मक होगा।
OpenAI पर निर्भरता बना मुख्य जोखिम
Oracle के बैकलॉग को लेकर मुख्य बहस OpenAI पर केंद्रित है। S&P Global ने जुलाई में Oracle की रेटिंग घटाकर BBB- कर दी थी, जो गैर-निवेश-ग्रेड स्तर से केवल एक पायदान ऊपर है। एजेंसी ने OpenAI को प्रमुख क्रेडिट जोखिम बताया, क्योंकि यह ग्राहक Oracle के बैकलॉग का करीब आधा हिस्सा रखता है। S&P को यह भी उम्मीद है कि चालू वित्त वर्ष में Oracle का मुक्त नकदी प्रवाह घाटा बढ़कर करीब 42 अरब डॉलर हो जाएगा।
OpenAI के मुख्य कार्यकारी अधिकारी Sam Altman ने पिछले सप्ताह 2026 में आरंभिक सार्वजनिक निर्गम की संभावना से इनकार किया। इसी दौरान बाजार में यह चर्चा शुरू हुई कि OpenAI अपने सबसे उन्नत मॉडल के विकास की गति धीमी कर सकती है। Altman ने बाद में स्पष्ट किया कि कंपनी का आशय AI अनुसंधान रोकने से नहीं, बल्कि विकास की गति में बदलाव से था।
Oracle के लिए उसके सबसे बड़े ग्राहक की ओर से किसी भी देरी का असर तरलता पर पड़ सकता है। विकास कार्यक्रम धीमा होने से यह अनुमान भी बदल सकता है कि अनुबंधित ऑर्डर कितनी तेजी से राजस्व में बदलेंगे। इसलिए 29 सितंबर का OpenAI डेवलपर सम्मेलन Oracle की कंप्यूटिंग क्षमता की भविष्य की मांग का आकलन करने के लिए महत्वपूर्ण पड़ाव होगा।
कर्ज और पूंजीगत खर्च से नकदी प्रवाह पर दबाव
वित्तपोषण लागत दबाव का एक और स्रोत है। अमेरिकी फेडरल रिजर्व ने हाल में ब्याज दरें फिर बढ़ाईं और अधिक सख्त मौद्रिक नीति का रुख अपनाया। उसके दर अनुमानों से संकेत मिला कि इस साल एक और बढ़ोतरी संभव है। पर्याप्त नकदी रखने वाली बड़ी टेक कंपनियों पर ऐसे कदमों का असर सीमित हो सकता है, लेकिन Oracle की वित्तीय स्थिति अब उस श्रेणी में आसानी से नहीं रखी जा सकती।
जुलाई तक Oracle पर लगभग 117 अरब डॉलर का कर्ज था। उस समय उसके 10-वर्षीय बॉन्ड की यील्ड करीब 6.5% थी। इससे कंपनी की उधारी लागत समान निवेश-ग्रेड रेटिंग वाली कंपनियों की तुलना में हाई-यील्ड जारीकर्ताओं के अधिक करीब आ गई। Oracle के क्रेडिट-डिफॉल्ट स्वैप भी उसके AI पूंजीगत खर्च कार्यक्रम से जुड़े जोखिमों से बचाव के लिए बाजार में इस्तेमाल किए जाने वाले साधनों में शामिल हो गए हैं।
कंपनी ने पहली तिमाही में बाजार के जरिए 20 अरब डॉलर का इक्विटी निर्गम पूरा किया। इससे वित्तपोषण का कुछ दबाव कम हुआ, लेकिन मौजूदा शेयरधारकों की हिस्सेदारी में कमी आई। डेटा सेंटरों का आगे का निर्माण ऐसे बाजार में वित्तपोषित करना होगा, जहां उधारी की लागत ऊंची है।
निकट अवधि में पूंजीगत खर्च और मार्जिन दोनों प्रतिकूल दिशा में बढ़ रहे हैं। Oracle का गैर-GAAP सकल मार्जिन एक साल पहले करीब 69% था, जो पहली तिमाही में घटकर 61% रह गया। इसका मुख्य कारण यह है कि नए खुले डेटा सेंटर अभी अपनी क्षमता बढ़ाने के शुरुआती चरण में हैं। खर्च का मौजूदा स्तर देखते हुए यह स्पष्ट नहीं है कि मार्जिन पर दबाव कितनी तेजी से कम होगा।
पहली तिमाही का 28.5 अरब डॉलर का पूंजीगत खर्च एक साल पहले की तुलना में तीन गुना से अधिक था। मुख्य वित्तीय अधिकारी Safra Catz ने पुष्टि की कि Oracle की पूरे साल की 90 अरब से 95 अरब डॉलर की पूंजीगत खर्च योजना में कोई बदलाव नहीं हुआ है। हालांकि, प्रबंधन ने यह नहीं बताया कि मुक्त नकदी प्रवाह कब सकारात्मक होगा।
Oracle ने 70 करोड़ डॉलर के पुनर्गठन शुल्क भी जोड़े, जिससे पूरा पुनर्गठन कार्यक्रम करीब 2.8 अरब डॉलर का हो गया। सोमवार को कंपनी ने छंटनी के एक और दौर की घोषणा की, जिसके बाद उसके शेयर करीब 4% गिर गए।
GPU खरीद के लिए धन उपलब्ध कराने के उद्देश्य से Oracle ने पिछले एक साल में अपने कर्मचारियों की संख्या 13% घटाई है। इस योजना का वित्तीय लाभ इस बात पर निर्भर करेगा कि बैकलॉग तय समय पर राजस्व में बदलता है या नहीं। यदि ग्राहकों की तैनाती में उम्मीद से अधिक समय लगता है, तो पहले खरीदे जा चुके हार्डवेयर का मूल्यह्रास आय विवरण में दर्ज होता रहेगा। नतीजों के बाद BMO और Royal Bank of Canada दोनों ने अपने मूल्य लक्ष्य घटाए। इन संशोधनों के कारणों में मार्जिन भी शामिल था।
मौजूदा कीमत पर मूल्यांकन की गुंजाइश सीमित
Oracle के शेयरों के लिए नकदी प्रवाह आधारित मूल्यांकन मॉडल कई अनुमानों पर निर्भर करता है। इसमें वित्त वर्ष 2027 में राजस्व वृद्धि 35% रहने का अनुमान है, जो कम से कम 90 अरब डॉलर के राजस्व को लेकर प्रबंधन के मार्गदर्शन और बाजार की समग्र अपेक्षाओं के अनुरूप है। अनुबंधित ऑर्डर के राजस्व में बदलने की गति बढ़ने के साथ वित्त वर्ष 2028 में वृद्धि 50% पर पहुंचने का अनुमान है। इसके बाद यह हर साल करीब 10 प्रतिशत अंक घटकर वित्त वर्ष 2031 में 20% रह जाती है।
मॉडल में EBIT मार्जिन 35% रखा गया है, जो वित्त वर्ष 2026 के 33.2% से थोड़ा अधिक है। इसका आधार यह है कि पिछले 12 महीनों में Oracle का मार्जिन वित्त वर्ष 2026 के स्तर से पहले ही ऊपर रहा है। कर दर पिछले दो वर्षों के औसत पर आधारित है।
पूंजीगत खर्च के लिए मॉडल में प्रबंधन के पूरे साल के मार्गदर्शन का निचला स्तर लिया गया है और वित्त वर्ष 2027 में 90 अरब डॉलर का खर्च माना गया है। इसके बाद राजस्व के अनुपात के रूप में पूंजीगत खर्च धीरे-धीरे घटता है, हालांकि वित्त वर्ष 2030 तक इसकी पूर्ण राशि बढ़ने का अनुमान है। कंप्यूटिंग क्षमता की मांग तुरंत खत्म नहीं होगी और नई चिप के लिए लगातार तैनाती की जरूरत होगी। इसी कारण मॉडल में मूल्यह्रास और परिशोधन खर्च Oracle के पिछले किसी भी पूरे वित्त वर्ष की तुलना में काफी अधिक है। बैलेंस शीट पर GPU का उपयोगी जीवन सीमित होता है और नई पीढ़ी की चिप कुछ वर्षों में मौजूदा चिप को बदल सकती है।
मॉडल में पूंजी की भारित औसत लागत 9.5% और अंतिम वृद्धि दर 3% रखी गई है। इससे Oracle के प्रति शेयर का अनुमानित उचित मूल्य करीब 152 डॉलर निकलता है, जो उस समय के बाजार मूल्य के आसपास था। इस स्तर पर बैकलॉग से मिलने वाली वृद्धि की संभावना को कर्ज, पूंजीगत खर्च, ग्राहक एकाग्रता और मार्जिन दबाव लगभग संतुलित कर देते हैं।
अगले छह हफ्तों में निवेशक OpenAI के डेवलपर सम्मेलन, Oracle की विश्लेषक बैठक और फेडरल रिजर्व के ब्याज दर संबंधी फैसले पर नजर रखेंगे। Oracle के शेयरधारकों के लिए मुख्य सवाल यही रहेंगे कि 664 अरब डॉलर का बैकलॉग कितनी तेजी से राजस्व में बदलता है, OpenAI वास्तव में कितनी कंप्यूटिंग क्षमता लेता है और पूंजीगत खर्च के चरम दौर में कंपनी कर्ज तथा नकदी प्रवाह को किस तरह नियंत्रित करती है।