केंद्रीय बैंकों और सॉवरेन फंड्स ने पहली तिमाही में सोना बेचा, पारंपरिक सुरक्षित-पूंजी तर्क को चुनौती

• अज़रबैजान के राष्ट्रीय तेल कोष (SOFAZ) ने इस वर्ष की पहली तिमाही में प्रणालीगत रूप से 22.1 टन सोने के भंडार को बेचा, जिसमें लगभग 30 अरब डॉलर की वित्तीय मात्रा शामिल थी। इसके सोने की होल्डिंग का अनुपात 2025 के अंत में 38.2% से घटकर 35.6% पर आ गया, इसी अवधि में तुर्की सेंट्रल बैंक (CBRT) और रूस सेंट्रल बैंक (CBR) जैसे संप्रभु खरीदारों ने भी केंद्रित रूप से बिक्री के कार्य किए।
• इस साल जनवरी की ऊंचाई के बाद से स्पॉट सोने की कीमत में 10% से अधिक की गिरावट आई है, इससे पहले लगातार छह हफ्तों में समायोजन का स्तर करीब 8% था, और हाल के भू-राजनीतिक अनिश्चितताओं की पृष्ठभूमि में, पारंपरिक सुरक्षित संपत्ति की मूल्य निर्धारण तर्क में बदलाव देखा गया, जिससे सुरक्षित निवेश बोनस को पूरा नहीं किया जा सका।
• विक्रेता संस्थानों की उम्मीदों में उल्लेखनीय विभाजन देखा गया, मोर्गन स्टैनली (MS:US) ने इस साल की दूसरी छमाही के लिए सोने की कीमत की उम्मीद को 5700 डॉलर से घटाकर 5200 डॉलर किया, जबकि वेल्स फ़ार्गो (WFC:US) ने मुद्रा मूल्यह्रास तर्क पर आधारित 8000 डॉलर की दीर्घकालिक लक्ष्य मूल्य को बनाए रखा, जिससे बाजार में बहस का दौर शुरू हुआ।

संप्रभु कोष आवंटन केंद्र और आपूर्ति की अशांति

पिछले दस वर्षों में, संप्रभु धन कोष और विभिन्न देशों के सेंट्रल बैंक ने सोने की माँग प्रणाली की मूल धैर्यशील पूंजी का समर्थन किया। हालांकि, 2012 से चल रही प्रणालीगत खरीद के बाद अज़रबैजान का राष्ट्रीय तेल कोष का पहला बिक्री कार्य, बाजार की संप्रभु पूंजी की एकतरफा खरीद की स्थापित उम्मीद को तोड़ता है। हालांकि इस बिक्री में 35% आवंटन केंद्र की उच्च सीमा तक पहुंचने वाले शुद्ध तकनीकी पुनर्संतुलन की वजह शामिल है, फिर भी तुर्की सेंट्रल बैंक ने दो हफ्तों में करीब 120 टन और रूस सेंट्रल बैंक ने पहली तिमाही में 21.8 टन बिक्री की और पोलैंड के सेंट्रल बैंक ने करीब 130 अरब डॉलर के सुरक्षा वित्त प्राप्ति के लिए बिक्री की योजना बनाई, जो समय पैमाने पर उच्च संयोग बनाता है। कई मध्यम और बड़े होल्डिंग अदारणों की समकालिक दिशा परिवर्तन वस्तुतः अल्पकाल में स्पॉट बाजार की निष्क्रिय आपूर्ति को बढ़ाता है, जो सोने की कीमत मूल्यांकन को दबाव में लाने का प्रत्यक्ष प्रवर्तक बनता है।

वास्तविक ब्याज दर दबाव और सुरक्षा क्षमता धुंधलापन

पारंपरिक वित्तीय विश्लेषण ढाँचे में, भूराजनीतिक संघर्ष की वृद्धि और ऊर्जा आपूर्ति श्रृंखला की परेशानी सामान्यतः धन के सुरक्षित वापसी को उत्तेजित करती है। हालांकि, इस वर्ष के वसंत में सोने की विपरीत विपलंबन से पता चलता है कि मैक्रो दर पर्यावरण में बदलाव का वजन फिलहाल सरल सुरक्षा उल्कापन से आगे बढ़ गया है। सोना बुनियादी रूप से एक शून्य ब्याज दर वाला संपत्ति होता है जो वास्तविक ब्याज दर के विपरीत एक ओवरलेएटिव लिए जाता है, इसकी कीमत इस संपत्ति को रखने की सापेक्ष अवसर लागत से जुड़ी होती है। हाल ही में, अमेरिकी महंगाई डेटा लगातार अपेक्षाओं से अधिक लचीलापन दिखाता है, जिससे आधार दर की निचली ओर की कीमत की पुनरीक्षण को देर से स्थगित किया जाता है। अधिक दरें और लचीली महंगाई अपेक्षाएं साथ मिलकर वास्तविक ब्याज दरों को उभारते हैं, जो शून्य ब्याज दर वाली संपत्तियों की होल्डिंग की आकर्षण क्षमता को कम करता है, जिससे युद्ध की बढ़ती हुई मैक्रो छवि में सोना सामान्य संपत्ति सुरक्षा भूमिका निभाने में असफल रहा।

संस्था मूल्य निर्धारण मॉडल का बहस चक्र

वर्तमान में वैश्विक वित्तीय संस्थान सोने के मूल्य निर्धारण मॉडल की समझ में विखंडन देखते हैं, बाजार पिछले एकतरफा सहमति से बाहर निकल चुका है। मोर्गन स्टैनली जैसी सावधान दृष्टिकोण वाली संस्थाएँ मानती हैं कि इस दौर की मूल्य शुद्धि कोई अल्पकालिक तरलता की परेशानी नहीं है, बल्कि लंबी अवधि की आवंटन पूंजी बिक्री और उच्च दर वाले वातावरण का अनिवार्य परिणाम है, इसीलिए उन्होंने दूसरी छमाही के लक्ष्य मूल्य को घटा दिया है। इसके विपरीत, वेल्स फ़ार्गो जैसी लंबी अवधि तक तेजी की उम्मीद रखने वाली संस्थाएँ अपने ध्यान को वैश्विक संप्रभु ऋण विस्तार चक्र पर केंद्रित करती हैं। अगर उच्च ऋण लीवरेज और उच्च वित्तीय घाटा लीगल मुद्रा क्रेडिट प्रणाली को लगातार नुकसान पहुंचाते हैं, तो सोने की मूल्यांकन गैर-क़र्जी मुद्रा के रूप में पुनर्मूल्यांकन किया जा सकता है। ब्रिजवाटर फंड और लोटस एसेट मैनेजमेंट कंपनी के वरिष्ठों ने भी यह रेखांकित किया है कि सेंट्रल बैंक विदेशी मुद्रा भंडार के विविधीकरण की प्रक्रिया में सोना एक बिना प्रतिकूल पार्टी जोखिम वाली संपत्ति के रूप में अपना रणनीतिक स्थान बनाए रखता है। अगर वैश्विक मुद्रा प्रणाली का पुनर्निर्माण तेज हो जाता है, तो सोने का आधार मूल्यांकन समर्थन फिर से प्रकट हो सकता है।