बिटकॉइन डेरिवेटिव्स बाजार में कारोबार अब अलग-अलग जरूरतों के हिसाब से कई उत्पादों में बंट रहा है। Glassnode के आंकड़ों के अनुसार, ऑफशोर क्रिप्टो प्लेटफॉर्मों पर निश्चित समाप्ति तिथि वाले बिटकॉइन फ्यूचर्स का ट्रेडिंग वॉल्यूम 2021 के स्तर से करीब 97% गिर गया है। इसी दौरान क्रिप्टो-नेटिव प्लेटफॉर्मों पर बिटकॉइन डेरिवेटिव्स के कुल ओपन इंटरेस्ट में ऑप्शंस की हिस्सेदारी लगभग एक-चौथाई से बढ़कर करीब आधी हो गई। बिना समाप्ति तिथि वाले परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स ने लीवरेज के जरिए दिशात्मक एक्सपोजर की बड़ी मांग को अपने हिस्से में ले लिया है।
यह बदलाव केवल इतना नहीं है कि ऑप्शंस ने फ्यूचर्स की जगह ले ली है। पारंपरिक फ्यूचर्स में केंद्रित कई भूमिकाएं अब अलग-अलग इंस्ट्रूमेंट्स में बंट गई हैं। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट लंबे या छोटे एक्सपोजर को बनाए रखने के लिए उपयोगी हैं, जबकि ऑप्शंस का इस्तेमाल हेजिंग, वोलैटिलिटी ट्रेडिंग, गिरावट से सुरक्षा और किसी खास स्ट्राइक प्राइस या समाप्ति तिथि पर आधारित रणनीतियों के लिए किया जाता है। इसके परिणामस्वरूप निश्चित अवधि वाले फ्यूचर्स अधिक विशिष्ट उपयोगों तक सीमित होते जा रहे हैं।
2026 में बिटकॉइन ऑप्शंस का ओपन इंटरेस्ट फ्यूचर्स से आगे
पिछले वर्ष बिटकॉइन ऑप्शंस और फ्यूचर्स के ओपन इंटरेस्ट के बीच अंतर कई बार बढ़ा। मार्च 2025 में बिटकॉइन ऑप्शंस के ओपन इंटरेस्ट और फ्यूचर्स के ओपन इंटरेस्ट का अनुपात एक सप्ताह से भी कम समय में 57.8% से बढ़कर 69.6% हो गया। इसी अवधि में ईथर के लिए यह अनुपात काफी कम था।
जनवरी 2026 तक बिटकॉइन ऑप्शंस का ओपन इंटरेस्ट करीब 74.1 अरब डॉलर पहुंच गया, जो फ्यूचर्स के लगभग 65.22 अरब डॉलर के ओपन इंटरेस्ट से अधिक था। यह पहली बार था जब बिटकॉइन ऑप्शंस का ओपन इंटरेस्ट फ्यूचर्स से आगे निकला। इससे संकेत मिलता है कि बाजार प्रतिभागी केवल तेजी या मंदी की दिशा पर दांव लगाने के बजाय कीमतों की अस्थिरता और पोर्टफोलियो जोखिम को संभालने के लिए ऑप्शंस का अधिक इस्तेमाल कर रहे थे।
2019 के बाद बाजार के पांच चरणों के Glassnode अध्ययन में चार चरणों के दौरान ऑप्शंस की हिस्सेदारी बढ़ी, जिसमें लंबा बेयर-मार्केट चरण भी शामिल था। ऑप्शंस उपयोगी होने के लिए बिटकॉइन की कीमत का बढ़ना जरूरी नहीं है। जब निवेशक नुकसान सीमित करने, वोलैटिलिटी पर कारोबार करने या पोर्टफोलियो एक्सपोजर को बदलने पर अधिक ध्यान देते हैं, तब भी ऑप्शंस की मांग बढ़ सकती है।
परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स ने लीवरेज की मांग संभाली
पारंपरिक फ्यूचर्स की समाप्ति तिथि तय होती है। दिसंबर बिटकॉइन फ्यूचर्स खरीदने वाले ट्रेडर को समाप्ति से पहले अपनी पोजीशन बंद करनी, उसका निपटान करना या उसे अगले कॉन्ट्रैक्ट में रोल करना पड़ता है। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट इस समयसीमा को हटा देते हैं। पर्याप्त मार्जिन बनाए रखने पर पोजीशन खुली रह सकती है, जबकि लॉन्ग और शॉर्ट ट्रेडरों के बीच होने वाले नियमित फंडिंग भुगतान कॉन्ट्रैक्ट की कीमत को स्पॉट बिटकॉइन के करीब बनाए रखने में मदद करते हैं।
लीवरेज के जरिए बिटकॉइन एक्सपोजर लेने वाले ट्रेडरों के लिए परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट रोलओवर संभालने या अलग-अलग डिलीवरी महीनों के बीच तरलता चुनने की जरूरत कम कर देते हैं। 18 सितंबर 2026 के Binance बाजार आंकड़े इस अंतर को दिखाते हैं। BTCUSDT परपेचुअल में ओपन इंटरेस्ट करीब 108,289 बिटकॉइन था, जबकि BTCUSDC परपेचुअल में लगभग 19,465 बिटकॉइन का ओपन इंटरेस्ट था। संबंधित मार्क प्राइस के आधार पर दोनों कॉन्ट्रैक्ट्स की संयुक्त खुली पोजीशन करीब 9.93 अरब डॉलर थी।
इसके मुकाबले, डॉलर-स्थिरकॉइन मार्जिन वाले Binance के दो बिटकॉइन फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स—जिनकी समाप्ति 25 सितंबर और 25 दिसंबर 2026 को थी—का संयुक्त ओपन इंटरेस्ट करीब 77 मिलियन डॉलर था। उस समय दो प्रमुख स्थिरकॉइन-मार्जिन वाले परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स का ओपन इंटरेस्ट संबंधित तिमाही फ्यूचर्स से लगभग 129 गुना अधिक था।
ये आंकड़े एक ही एक्सचेंज पर एक ही समय की स्थिति दिखाते हैं और पूरे बाजार का प्रतिनिधित्व नहीं करते। फिर भी वे यह समझाने में मदद करते हैं कि ऑफशोर क्रिप्टो प्लेटफॉर्मों पर निश्चित अवधि वाले फ्यूचर्स की गतिविधि इतनी तेज़ी से क्यों घटी। रैखिक लीवरेज चाहने वाले ट्रेडरों के पास पहले से ऐसे विकल्प मौजूद हैं जिनमें अधिक गहरी तरलता और कम रखरखाव लागत हो सकती है। Glassnode के व्यापक आंकड़े भी दिखाते हैं कि 2021 के शिखर के बाद निश्चित अवधि वाले फ्यूचर्स की गतिविधि में तेज गिरावट आई, जबकि पहले फ्यूचर्स से पूरी होने वाली लीवरेज मांग का बड़ा हिस्सा परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स ने संभाला।
ऑप्शंस से पोर्टफोलियो जोखिम का प्रबंधन
बिटकॉइन धारकों की संरचना भी बदल गई है। स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ लंबी अवधि का एक्सपोजर देते हैं, कॉरपोरेट ट्रेजरी अपनी बैलेंस शीट पर बिटकॉइन रख सकती हैं, और फंड तथा मार्केट मेकर इस एसेट के आसपास इन्वेंटरी, तरलता और स्ट्रक्चर्ड प्रोडक्ट्स का प्रबंधन करते हैं। इन प्रतिभागियों को हर बार बिटकॉइन सीधे खरीदने या बेचने की जरूरत नहीं होती। अक्सर उनका उद्देश्य पहले से मौजूद पोजीशन का जोखिम समायोजित करना होता है।
बड़ी बिटकॉइन पोजीशन वाला फंड पुट ऑप्शंस खरीदकर कीमत गिरने के प्रभाव को कम कर सकता है और अपनी स्पॉट होल्डिंग बरकरार रख सकता है। कोई धारक कुछ संभावित बढ़त छोड़ने के बदले कॉल ऑप्शंस बेचकर प्रीमियम हासिल कर सकता है। जिन ट्रेडरों को बड़ी वोलैटिलिटी की उम्मीद हो लेकिन कीमत की दिशा स्पष्ट न हो, वे सीधे वोलैटिलिटी पर कारोबार कर सकते हैं, बजाय इसके कि केवल लॉन्ग या शॉर्ट पोजीशन लें।
ऑप्शंस का असर मार्केट मेकर की हेजिंग के जरिए स्पॉट और परपेचुअल बाजारों पर भी पड़ सकता है। ऑप्शन बेचने वाले मार्केट मेकर को ऑप्शन के डेल्टा में बदलाव के साथ बिटकॉइन या फ्यूचर्स खरीदने-बेचने पड़ सकते हैं। अंतर्निहित कीमत में बदलाव, समाप्ति तक बचा समय और इंप्लाइड वोलैटिलिटी मिलकर ऑप्शंस पोजीशन को स्पॉट और डेरिवेटिव्स बाजार में वास्तविक ट्रेडिंग मांग में बदल सकते हैं।
इसीलिए परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट में 1 डॉलर का ओपन इंटरेस्ट और ऑप्शन में 1 डॉलर का ओपन इंटरेस्ट समान जोखिम का प्रतिनिधित्व नहीं करते। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट का रिटर्न broadly रैखिक होता है, जबकि ऑप्शन का परिणाम स्ट्राइक प्राइस, समाप्ति तिथि, इंप्लाइड वोलैटिलिटी और बिटकॉइन की अंतिम कीमत पर निर्भर करता है।
स्थिरकॉइन मार्जिन से कोलेटरल जोखिम का संबंध घटा
डेरिवेटिव्स में इस्तेमाल होने वाले कोलेटरल की संरचना भी बदल रही है। क्रिप्टो डेरिवेटिव्स बाजार के शुरुआती दौर में अक्सर बिटकॉइन को ही मार्जिन के रूप में इस्तेमाल किया जाता था। बाजार गिरने पर ट्रेडिंग पोजीशन का मूल्य घटता था और मार्जिन के तौर पर जमा बिटकॉइन का मूल्य भी कम हो जाता था। इससे मार्जिन पर दबाव और बढ़ सकता था।
Glassnode के अनुसार, बाजार क्रिप्टो-डिनॉमिनेटेड मार्जिन से स्थिरकॉइन और नकदी जैसे कोलेटरल की ओर बढ़ रहा है। स्थिर मूल्य वाला कोलेटरल बिटकॉइन की कीमत के साथ मार्जिन में होने वाली गिरावट को सीमित कर सकता है और पेशेवर ट्रेडिंग डेस्क के लिए स्पॉट, फ्यूचर्स और ऑप्शंस के बीच जोखिम प्रबंधन को आसान बना सकता है।
ऑप्शंस प्लेटफॉर्मों की तरलता भी कुछ साल पहले की तुलना में बढ़ी है। चार ट्रेडिंग प्लेटफॉर्मों की तुलना में Bybit की ट्रैक किए गए बिटकॉइन ऑप्शंस वॉल्यूम में हिस्सेदारी 10% से कम से बढ़कर 28% हो गई। उसका ऑप्शंस ओपन इंटरेस्ट लॉन्च के बाद पहले महीने के 529 मिलियन डॉलर से बढ़कर 2.33 अरब डॉलर हो गया। पिछले 90 दिनों में Bybit के ऑप्शंस टर्नओवर में ईथर की हिस्सेदारी करीब एक-तिहाई रही।
प्लेटफॉर्म से जुड़े आंकड़े Glassnode और Bybit द्वारा किए गए अध्ययन से आते हैं, इसलिए उन्हें इस नमूने के संदर्भ में देखा जाना चाहिए। इसके बावजूद, कई प्लेटफॉर्मों पर तरलता में बदलाव दिखाता है कि बिटकॉइन ऑप्शंस अब किसी एक बाजार तक सीमित नहीं हैं। कम स्प्रेड और अधिक एक्सचेंजों पर सक्रिय मार्केट मेकरों ने ऑप्शंस को पेशेवर ट्रेडरों के इस्तेमाल वाले बाजार ढांचे का हिस्सा बना दिया है।
CME फ्यूचर्स संस्थागत कारोबार में सक्रिय
ऑफशोर क्रिप्टो प्लेटफॉर्मों के आंकड़े बिटकॉइन फ्यूचर्स बाजार की पूरी तस्वीर नहीं देते। Glassnode की ऑप्शंस तुलना मुख्य रूप से क्रिप्टो-नेटिव प्लेटफॉर्मों को कवर करती है, जबकि उसका फ्यूचर्स अध्ययन ऑफशोर एक्सचेंजों पर केंद्रित है और शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज यानी CME को स्पष्ट रूप से बाहर रखता है। इसलिए इन आंकड़ों से यह निष्कर्ष नहीं निकाला जा सकता कि सभी बाजारों में निश्चित अवधि वाले फ्यूचर्स समाप्त हो रहे हैं।
CME फ्यूचर्स का ग्राहक आधार और उपयोग अलग है। विनियमित एसेट मैनेजर, हेज फंड, बैंक और बेसिस ट्रेडर मानकीकृत CME कॉन्ट्रैक्ट्स को प्राथमिकता दे सकते हैं, क्योंकि वे मौजूदा कोलेटरल, क्लियरिंग, अनुपालन और जोखिम प्रबंधन प्रणालियों के अनुरूप होते हैं।
स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ की बढ़ती मौजूदगी ने संस्थागत फ्यूचर्स बाजार की प्रासंगिकता भी बढ़ाई है। फंड स्पॉट एक्सपोजर बनाए रखते हुए हेज के तौर पर फ्यूचर्स बेच सकते हैं। बेसिस ट्रेडर स्पॉट या ईटीएफ और फ्यूचर्स में विपरीत पोजीशन बनाकर दोनों के बीच के अंतर पर कारोबार कर सकते हैं। मार्केट मेकर अन्य जगहों पर मौजूद बिटकॉइन जोखिम को हेज करने के लिए CME पोजीशन का भी इस्तेमाल कर सकते हैं।
इसलिए कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन के आंकड़ों में लीवरेज्ड फंडों की शॉर्ट पोजीशन अपने आप यह साबित नहीं करती कि बाजार प्रतिभागी बिटकॉइन पर मंदी का रुख रखते हैं। बेसिस स्तर, फंडिंग लागत और संबंधित ट्रेडों की संरचना को भी साथ में देखना जरूरी है।
निश्चित अवधि वाले बिटकॉइन फ्यूचर्स हर बाजार से गायब नहीं हुए हैं, लेकिन उनकी भूमिका अधिक विशिष्ट होती जा रही है। ऑफशोर क्रिप्टो एक्सचेंज लगातार दिशात्मक लीवरेज के लिए परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स, वोलैटिलिटी, गिरावट से सुरक्षा और समाप्ति-आधारित जोखिम के लिए ऑप्शंस, तथा संस्थागत कारोबार के लिए स्थापित क्लियरिंग वाले विनियमित CME फ्यूचर्स उपलब्ध कराते हैं। पहले एक ही लीवरेज उत्पाद में केंद्रित ट्रेडिंग मांग अब परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स, ऑप्शंस, स्पॉट बाजार और विनियमित फ्यूचर्स के बीच बंट गई है।