米内国歳入庁（IRS）は、暗号資産ETFの一部で用いられている税務処理を審査対象に加えた。9月28日に公表した通知で、デジタル資産を保有する一部ファンドが、資産をウォール街の取引機関に引き渡して現金化する取引構造を通じ、ファンドの帳簿上で利益を認識せずに済ませている可能性を指摘した。IRSは同時に、富裕層の投資家が米国内国歳入法351条を使い、値上がりした株式を課税なしで分散型ファンドの持ち分に置き換える手法も否定した。
この2つの措置は、ETFに適用される税務ルールの同じ領域に関わる。暗号資産を保有するファンドでは、今後の政策変更によって利益の認定方法が変われば、税務上の資格、商品の設計、最終的に投資家が負担する税コストに影響する可能性がある。ただし、IRSは現時点で具体的なファンド名を挙げておらず、すべての暗号資産ETFが対象になるとも説明していない。
現物償還で利益認識を回避する仕組み
米国の多くの投資ファンドは、一定の条件を満たせば特別な税務上の扱いを受けられる。収入の少なくとも90％が配当、利息、株式取引による利益などで構成されている場合、ファンド自体は通常、これらの収入について所得税を支払う必要がない。一方、暗号資産やコモディティから生じる利益は、この計算で適格収入とは扱われない。こうした収入の比率が高くなれば、ファンドが受けている税制上の優遇資格に影響する可能性がある。
IRSは通知の中で、一部ETFが値上がりしたデジタル資産の処理に現物償還の仕組みを使っている可能性を示した。ファンドが資産を直接売却してキャピタルゲインを計上するのではなく、デジタル資産を取引機関に引き渡し、相手側がファンド持ち分を償還または換金する構造だ。この取引過程でファンドの帳簿に売却益が記録されなければ、当該収入が不利な区分に算入されない可能性がある。
通知によれば、ファンドがデジタル資産を直接保有している場合だけでなく、信託を通じて保有している場合も審査対象になり得る。ETF業界アナリストのJames Seyffart氏は、通知の文言は広い範囲に及び、現物償還、351条取引、ボックス・スプレッド戦略、ストラドル取引など、課税結果を生じさせたり先送りしたりするために利用され得る複数の仕組みに触れていると指摘した。
現物ビットコインETFが主な対象とは限らない
通知には、影響を受けるファンドの一覧は記載されていない。BlackRock傘下のiShares Bitcoin Trustなどの現物ビットコイン商品は、異なる法的・税務上の構造を採用している。同商品はグランター・トラストに分類され、税務上の属性は通常のファンドと同じ形で処理されるのではなく、株主に移転する仕組みだ。
現時点でより直接的に注目されるのは、暗号資産を直接保有する普通のファンド、または関連する信託の持ち分を保有するファンドだ。オフショア子会社を通じてこうした資産を保有するファンドは、今回の通知が明示的に扱う範囲には含まれていない。商品の構造には違いがあるため、投資家は「暗号資産ETF」という名称だけで対象 여부を判断できず、各ファンドの登録書類や税務上の取り決めを確認する必要がある。
IRSは、過去の取引に遡って適用する可能性も残している。通知では、今後示される指針が将来の取引だけに適用される場合もあれば、すでに完了した取引に及ぶ場合もあるとしている。パブリックコメントの提出期限は10月28日で、最終的な政策の対象範囲と適用時期は今後の文書で示されることになる。
351条を使った株式交換をIRSが否定
同日に公表された「税務裁定2026-20」は、別のETF取引構造も厳格化した。これまで一部の投資家は、大幅に値上がりした株式を新設ETFに拠出し、その後ファンドが株式を取引機関に移すことで、キャピタルゲインを直ちに認識せず、より分散されたファンドへの投資に切り替えようとしていた。
IRSは今回、関連する状況では株式を取引機関に移す行為は課税対象となる売却であり、351条に基づく非課税の資産交換には当たらないと判断した。ETFアナリストのEric Balchunas氏は、これはすべてのETF構造を一律に否定するものではなく、税法の本来の趣旨から外れた具体的な取引手法を対象にした措置に近いとの見方を示した。
会計士のEd Zollars氏もこの裁定を分析している。ファンド運用会社や機関投資家にとって今後の焦点は、IRSが現物償還、信託による保有、351条取引の境界をどのように定義するか、そして新たなルールを過去に完了した資産移転にまで広げるかどうかにある。