原油価格が今月約30％上昇し、10年物米国債利回りも約40ベーシスポイント上昇して一時5％を超えたにもかかわらず、米国株に大幅な調整は起きていない。市場ストラテジストらは、指数の伸び悩みは市場の支えが失われたことを意味しないとみている。医療、エネルギー、金融セクターの上昇が、人工知能（AI）関連株の勢い鈍化による圧力を吸収しているためだ。
9月21日時点で、S&P500種株価指数は約6720ポイント近辺で推移しており、6月に付けた水準とおおむね同じだった。資金調達コストの上昇、インフレ圧力、AI投資の先行き、地政学的対立など複数の不確実要因を抱えながらも市場が安定していることは、投資家が株式資産から全面的に撤退していないことを示す。一方で、さらなる上値を積極的に追う姿勢は慎重になっている。
原油高と10年債利回り5％超
今月のコモディティー市場と債券市場の動きは、株式市場にとって逆風となるシグナルが重なった。原油価格は累計で約30％上昇し、10年物米国債利回りは約40ベーシスポイント上昇した。米連邦準備制度理事会（FRB）が9月に利上げを実施した後、10年債利回りは5％を上回った。その後も、FRB議長のKevin Warsh氏は、インフレが長期化する可能性への警戒を示している。
一般に、エネルギーコストの上昇と無リスク金利の上昇は、企業利益の見通しと株式バリュエーションを同時に圧迫する。しかし今回は、S&P500の水準に大きな変化はみられない。Chevy Chase Trustの最高投資責任者（CIO）Amy Raskin氏は、市場の勢いが明確に鈍化しており、AI投資、FRBの政策、地政学的対立をめぐる不確実性が和らぐまで、株式市場は方向感の乏しい展開が続く可能性があると指摘した。
同氏は、指数の安定は市場が平静を取り戻したというより、下支えを伴った停滞に近いとみている。現在の株価は、投資家が新たな企業利益や金利の手掛かりを待っている状況を反映している。
医療・エネルギー・金融に資金が移動
Cerity PartnersのパートナーであるJim Lebenthal氏は、S&P500が表面上横ばいでも、その内側では資金の移動が進んでいると指摘する。AI関連のモメンタム株が勢いを失う一方、医療、エネルギー、金融セクターが市場の需要の一部を引き受けているという。同氏は、上昇の裾野が広がること自体は、相場の健全性を示す動きだと説明した。
こうしたセクター間の変化により、指数が一部の大型テクノロジー株に依存する度合いも低下している。AI関連株の調整が続く場合、他の業種が利益と資金の面で支え役を継続できるかが、市場の安定性を見極める重要なポイントになる。
AIはなおS&P500の利益成長の約半分を支える
ゴールドマン・サックスの株式ストラテジスト、Ben Snider氏は、AI投資が今年のS&P500の利益成長のほぼ半分を押し上げたと分析している。ただし、この寄与は2027年に弱まる見通しだという。Jason Snipe氏も、企業の前四半期の利益増加率が52％に達した一方、今四半期の業績見通しは約28％で、成長ペースに差が出ていると指摘した。
Snipe氏は、今年のAIインフラ投資を9000億ドルと見積もり、来年には1兆6000億ドルに増えると予想している。この大規模な資本支出は、半導体、データセンター、関連インフラ企業の業績見通しを支えてきた。AIテーマが現在も市場のバリュエーションの重要な土台となっている背景には、こうした投資規模がある。
ただし、投資額が増えれば、利益成長率も同じペースで維持されるとは限らない。市場がAI投資の回収期間を見極め始める中、関連企業については、投資額そのものよりも業績の実現度、設備投資の効率、キャッシュフローの推移が注目される可能性がある。
高利回りの債券に機関投資家の資金
NewEdge Wealthの最高経営責任者（CEO）Rob Sechan氏は、債券利回りが再び高い水準に戻ったことを受け、同社が株式市場の不確実性を抑える目的で債券の組み入れを増やしていると明らかにした。同氏は、機関投資家が「取りつかれたように債券を買っている」と表現し、利回り上昇によって債券などの固定収入資産の運用上の魅力が戻っていることを示した。
足元の焦点は、セクターローテーションが起きるかどうかではない。AI主導の利益成長が鈍化した際に、医療、エネルギー、金融などの業種が指数を支え続けられるかが問われている。ストラテジストらはこのリスクを踏まえてポジションを調整しているが、来年にAIによる利益押し上げ効果が弱まった後も市場の安定が続くかどうかは、企業利益、金利、インフレ指標が実際にどのように推移するかに左右される。