ICE 계열 플랫폼, 24시간 주식 토큰 거래 추진…가격은 NYSE와 별도

인터컨티넨털 익스체인지(ICE) 계열 플랫폼 OKXICE가 24시간 주식 토큰 거래를 추진한다. 다만 거래 가격은 미국 전통 주식시장이 문을 닫은 뒤 뉴욕증권거래소(NYSE)의 종가를 그대로 따르지 않는다. 플랫폼은 유니스왑과 유사한 자동화된 시장조성(AMM) 방식을 적용해, 매수자가 주식 토큰과 스테이블코인으로 구성된 유동성 풀과 거래하도록 설계했다. 실제 체결가는 풀에 남아 있는 토큰과 자금 규모에 따라 달라진다.

이에 따라 투자자는 정규 미국 주식시장 거래가 끝난 뒤 같은 기업의 주식을 나타내는 토큰을 매수하더라도 전통 시장의 참고 가격과 다른 가격을 적용받을 수 있다. 야간과 주말까지 거래 시간을 늘리는 것은 ‘언제 거래할 수 있는가’의 문제를 해결하지만, 참고 가격에 가까운 체결이 가능한지는 다른 참여자들이 풀에 얼마나 많은 유동성을 제공하느냐에 달려 있다.

OKXICE, 유니스왑 방식의 주식 토큰 거래 추진

OKXICE는 ICE와 OKX 계열사가 공동으로 추진하는 플랫폼이다. 공개된 계획에 따르면 주식 토큰은 24시간 거래되며, 기반 기술에는 유니스왑 관련 소프트웨어가 활용된다. 매수자와 매도자가 전통적인 호가창에서 직접 매칭되는 대신, 매수자는 자산 풀에 보관된 토큰과 거래하게 된다. 유동성 풀은 XLayer에서 운영되며 USDC와 같은 스테이블코인이 사용될 수 있다.

주식 토큰은 단순히 주가만 추종하는 디지털 증표가 아니다. 토큰화 서비스 제공업체는 등록된 브로커-딜러를 통해 실제 보통주를 확보한 뒤, 주식 1주당 토큰 1개에 해당하는 방식으로 발행해야 한다. 발행된 토큰은 기초 주식으로 1대1 뒷받침되며, 배당금과 의결권을 비롯한 주주 권리도 처리 대상에 포함된다.

미국 증권거래위원회(SEC)가 9월 마련한 면제 조치는 요건을 충족한 토큰화 주식이 해당 보통주와 동등한 권리를 제공하도록 요구한다. 따라서 주가만 모방하고 실제 주주 권리를 수반하지 않는 블록체인 기반 증표는 이번 계획에서 인정되는 토큰화 주식에 해당하지 않는다.

다만 OKXICE는 해당 거래가 미국 주식시장의 전통적인 가격 보호 체계를 규정한 ‘Regulation NMS’의 적용을 받지 않는다고 밝혔다. SEC는 요건을 충족한 토큰화 주식 거래 장소에 대해 5년간 한시적·조건부 면제를 부여했다. 이에 따라 주주 권리 보장, 거래 활동 허용, 발행사의 이의 제기 및 공식 거래정지와 관련한 요건을 충족하면 전통적인 거래소와 같은 방식으로 등록하지 않아도 된다. 사기 방지 규정은 계속 적용되며, 고객 주문을 처리하는 브로커는 각자 최선 집행 의무를 부담할 가능성이 있다.

1,000달러를 넣어도 10토큰을 못 살 수 있다

자동화된 시장조성 풀의 가격은 보유 잔고에 따라 움직인다. 예를 들어 풀에 주식 토큰 100개와 스테이블코인 1만달러가 있고 초기 가격이 토큰당 100달러라고 가정하자. 매수자가 1,000달러를 투입하면 풀 안의 스테이블코인은 늘고 토큰 수량은 줄어든다. 이에 따라 알고리즘은 이후 토큰의 가격을 단계적으로 높인다. 기본적인 일정 곱(constant product) 모델을 적용하면 매수자는 최종적으로 약 9.09개를 받게 되며 평균 체결가는 토큰당 약 110달러가 된다.

이 경우 전통 시장의 참고 가격은 여전히 100달러지만, 매수자는 1,000달러를 지불하고 참고 가격 기준 약 909달러어치의 주식만 확보하게 된다. 거래가 끝난 뒤에는 풀의 가용 토큰이 줄어 다음 소액 매수 주문의 가격이 약 121달러까지 올라갈 수 있다.

유동성 규모가 커지면 가격 충격은 줄어든다. 같은 1,000달러를 투입하더라도 풀에 토큰 1,000개와 스테이블코인 10만달러가 있으면 약 9.901개를 매수할 수 있고 평균 가격은 약 101달러가 된다. 풀 규모가 토큰 1만개와 스테이블코인 100만달러로 확대되면 평균 가격은 약 100.10달러로 낮아진다.

위 계산은 전체 가격 구간에 유동성이 배분된 일정 곱 풀을 전제로 한다. 스테이블코인의 가치가 1달러로 유지되고 수수료, 외부 가격 변동, 차익거래는 고려하지 않았다. OKXICE의 풀은 유동성 공급자가 자금을 특정 가격 구간에 집중할 수 있도록 설계돼 있어 현재 가격에 가까운 소액 거래는 단순 모델보다 저렴할 수 있다. 그러나 특정 구간의 재고가 빠르게 소진되면 대규모 주문이 유동성이 적은 구간으로 넘어가 체결 가격이 크게 불리해질 수 있다.

따라서 총자산 규모가 같은 두 풀이라도 매수자가 실제로 받는 가격은 크게 달라질 수 있다. 단순 모델 기준으로 1,000달러 주문의 평균 가격이 100달러의 참고 가격에서 1% 이내로 벗어나지 않게 하려면 초기 풀에 약 10만달러의 스테이블코인이 필요하다. 편차를 0.1% 이내로 낮추려면 약 100만달러 규모가 필요하다. 플랫폼은 예상 체결 조건과 수수료, 참고 주식 가치와 예상 매수가의 차이를 표시하고 사용자가 허용 가능한 슬리피지 수준을 설정할 수 있도록 할 계획이다.

슬리피지 설정은 주문 제출 과정에서 가격 변동이 허용 범위를 넘을 경우 거래를 거부하는 기능일 뿐, 플랫폼이 모든 시장에서 가장 유리한 주식 가격을 제공한다는 의미는 아니다. OKXICE는 블록체인 거래가 최종적으로 거부되더라도 네트워크 수수료가 발생할 수 있다고 안내하고 있다.

주말 거래의 핵심 변수는 유동성과 헤지

24시간 거래의 장점은 기업 임원이 토요일에 사임하거나 법원이 주말에 판결을 내리고, 지정학적 사건이 월요일 개장 전에 발생하는 상황에서도 토큰을 즉시 거래할 수 있다는 점이다. 투자자는 전통적인 주식시장이 다시 열릴 때까지 기다리지 않고 포지션을 조정할 수 있다.

그러나 거래 시간이 늘어난다고 유동성이 자동으로 충분해지는 것은 아니다. 일요일에 주식 토큰의 유동성을 공급한 참여자는 월요일 개장 시 기초 주식 가격이 크게 오른 상황을 맞을 수 있다. 토큰 매수자에게는 반대 방향의 위험이 발생한다. 전통적인 주식시장이 닫힌 동안 양측 모두 위험을 상쇄하기 위해 실제 주식을 제때 매수하거나 매도하지 못할 수 있다.

OKXICE의 스마트계약은 NYSE나 다른 외부 주식 가격 데이터를 풀 내부의 체결가를 결정하는 데 직접 사용하지 않는다. 플랫폼은 외부 시장 가격을 참고용으로 보여주지만, 실제 거래 알고리즘은 풀 안의 토큰과 스테이블코인 잔고만을 기준으로 가격을 산출한다. 사용자가 확인하는 전통 시장의 마지막 호가와 현재 체결 가능한 토큰 가격은 다를 수 있으며, 유동성이 부족하면 그 차이는 더 커질 수 있다.

이론적으로 전문 트레이더는 두 시장 사이의 가격 차이를 활용할 수 있다. 주식 토큰이 보통주보다 비싸다면 저렴한 보통주를 매수한 뒤 토큰으로 전환하거나 헤지해 매도하는 방식이다. 토큰 가격이 낮을 때는 반대 거래가 가능하다. 다만 실제 주식을 제때 매수하거나 빌릴 수 있는지, 토큰 전환과 상환에 얼마나 시간이 걸리는지, 헤지 비용이 잠재적인 가격 차익을 초과하지 않는지에 따라 차익거래의 실행 가능성이 달라진다.

기초 주식에 문제가 발생하면 플랫폼은 해당 토큰 거래를 중단해야 한다. OKXICE는 정해진 거래정지 규칙에 따라 거래를 멈출 계획이지만, 외부 참고 가격을 기준으로 한 별도의 가격 밴드나 서킷브레이커는 추가하지 않을 예정이다. 유동성 공급자에게 시장 상황이 악화됐을 때 자산을 풀에 계속 남겨둘 의무도 부과되지 않는다. 따라서 새벽 3시에 거래가 가능하다는 사실이 해당 시점에 참고 가격에 가까운 체결이 가능하다는 뜻은 아니다.

마이크로소프트·알파벳 등 16개사 이의 제기

10월 19일 기준으로 마이크로소프트, 알파벳, 골드만삭스, 브로드컴, 유나이티드헬스, 버라이즌을 포함한 16개 기업이 OKXICE에서 자사 주식의 토큰화 버전을 거래하는 데 반대 의사를 제기했다. 당초 제안된 목록에는 62개 기업이 포함됐으며, 이 가운데 15개 기업이 이의를 제출했다. 이는 원래 목록의 약 4분의 1에 해당한다. 16번째 기업인 세레브라스(Cerebras)는 최초 62개 기업 목록에는 포함되지 않았다.

나머지 기업들이 공개적으로 이의를 제기하지 않았다고 해서 이 계획을 지지한다는 뜻은 아니다. SEC의 관련 조치에 따르면, 관계가 없는 제3자가 이러한 거래 장소에서 특정 기업의 주식을 토큰화하려 할 경우 해당 발행사는 이의를 제기해 해당 상품의 발행을 막을 수 있다. 발행사의 이의 제기는 특정 토큰화 상품을 대상으로 하며, 블록체인 기술 자체에 대한 반대나 다른 거래 장소에서 다른 방식으로 적격 주식 토큰을 출시하는 것에 대한 반대를 의미하지는 않는다.

이의를 제기한 기업 대부분은 구체적인 이유를 공개하지 않았다. 지금까지 드러난 우려에는 토큰화 거래가 주가와 유동성, 변동성에 어떤 영향을 미칠지, 투자자가 해당 토큰을 상장사의 공식 지원 상품으로 오인할 가능성이 포함된다. 기업명과 주식 이미지가 새로운 거래 장소에서 어떻게 사용되는지를 관리하려는 투자자관계(IR) 조직에는 시장 인식과 발행사 책임의 범위를 둘러싼 문제이기도 하다.

나스닥은 기존 거래소 구조 활용

ICE만 주식 토큰화를 검토하는 것은 아니다. SEC는 나스닥과 예탁결제회사(DTC) 관련 시범사업의 토큰화 증권 규정을 승인했다. OKXICE가 별도의 유동성 풀로 거래를 가져오는 방식이라면, 나스닥의 구상은 요건을 충족한 증권을 기존 거래소 구조에 편입해 익숙한 주식시장 거래 방식을 유지하는 데 초점을 둔다.

두 방식의 차이는 가격 산정과 거래 인프라에서 두드러진다. OKXICE는 온체인 자산 풀과 자동화된 시장조성 메커니즘에 의존하지만, 나스닥은 기존 거래 체계 안에 토큰화 증권을 배치한다. 관련 승인이 계획된 모든 기능의 출시를 의미하는 것은 아니다. 실제 운영 결과는 발행사의 참여 여부, 풀에 공급되는 자금 규모, 전환 절차와 거래 규칙에 따라 달라진다.

OKXICE는 풀 잔고와 완료된 거래, 거래 세부 내역, 일일 풀 규모를 온체인에 공개적으로 기록할 계획이다. 거래가 시작되면 시장 참여자는 같은 주식 토큰이 일요일과 평일의 거래량이 많은 시간대, 전통 시장이 다시 문을 연 시점에 각각 어떤 실제 매매 비용을 보였는지 비교할 수 있다. 이론 모델에서 예상한 고가 체결이 실제로 발생하는지, 또는 충분한 자금이 토큰 가격을 외부 시장에 더 가까운 수준으로 유지하는지도 확인할 수 있다.

매수자 입장에서는 토큰에 익숙한 주식의 주주 권리가 포함될 수 있지만, 최종 체결가는 그 시점에 독립적인 유동성 풀이 제공하는 재고에 의해 결정된다. 화면에 참고 가격이 100달러로 표시돼 있어도 1,000달러를 투입한다고 10개 토큰을 확보할 수 있는 것은 아니다. 실제 매수 수량과 토큰당 비용은 해당 시점에 다른 참여자들이 얼마나 많은 유동성을 제공하고 있는지에 따라 달라진다.