- 유로존 단기 대출 비용이 이틀 연속 하락했으며, 최근 원유 등 원자재 가격 하락과 최신 구매관리자지수(PMI) 데이터 둔화로 인해 트레이더들이 올해 말까지 유럽중앙은행(ECB)의 긴축 정책 가격을 대폭 줄이기 시작했습니다.
- 대서양 양쪽의 통화 정책 기대가 심화되고 있으며, 미국 경제 데이터가 강력하게 나타나고 연방준비제도(Fed) 관계자들이 매파적 입장을 보임에 따라 독일과 미국의 2년 만기 국채 수익률 차이가 163bp로 확대되어 2025년 9월 이후 최고 수준을 기록했습니다.
- 1차 시장에서 독일 연방정부는 오늘 총 30.87억 유로의 2년 만기 국채를 성공적으로 발행했으며, 평균 낙찰 수익률은 2.57%로 올해 4월 이후 최저 기록을 세웠고, 입찰 배수는 1.9배에 달해 거시적 불확실성 하에서 고신용 주권 채권에 대한 강력한 수요를 보여주었습니다.
통화 시장, 금리 인상 경로 재평가 가속화
최신 스왑 시장 데이터에 따르면, 단기 금리 트레이더들은 현재 유럽중앙은행이 올해 말까지 약 30bp만 추가 금리 인상을 할 것으로 예상하고 있으며, 이는 시장이 올해 10월에 단 한 번의 25bp 금리 인상만 있을 것이라는 암시를 제공합니다. 지난주까지 시장 가격은 연말까지 최소 두 번의 금리 인상 가능성을 소화하고 있었습니다. 이러한 현저한 비둘기파적 전환은 최근 국제 원유 가격이 배럴당 80달러 이하로 떨어진 것에 주로 영향을 받았습니다. 호르무즈 해협의 에너지 운송량이 최근 증가하여 공급 측면에서 발생할 수 있는 악성 인플레이션에 대한 시장의 우려를 완화시켰고, 이에 따라 유럽중앙은행이 장기 인플레이션 기대치를 고정하기 위해 공격적인 금리 인상을 할 필요성이 줄어들었습니다.
경제 활동 위축과 투입 비용 하락
거시 경제 기본 요소의 고빈도 데이터 역시 지속적인 긴축을 지지하지 못했습니다. 최근 발표된 유로존 6월 종합 PMI 조사에 따르면, 위축 속도가 지난달보다 둔화되었지만, 이는 민간 부문 경제 활동이 연속 세 번째 달 동안 위축 구간에 빠져 있음을 보여줍니다. 더 중요한 것은 기업의 투입 비용 상승 폭이 2022년 2월 말 주요 지정학적 갈등 발생 이전의 최저 수준으로 돌아왔다는 점입니다. 경제학계는 구매관리자지수가 반영하는 경제 회복 부진과 비용 압박 완화가 유럽중앙은행이 더 공격적인 통화 정책을 취할 수 있는 여지를 제한할 것이라고 널리 보고 있습니다. 현재의 실물 경제 환경은 대폭적인 긴축을 지지할 수 있는 거시적 기반을 갖추고 있지 않기 때문입니다.
독일-미국 금리 차 확대, 국경 간 자본 재배치 유발
미국 연방준비제도의 신임 의장 워시가 최근 인플레이션 억제에 대한 결의를 자주 강조하고 있으며, 미국 실물 경제가 견고함을 보여주고 있어 미국 국채 수익률이 높은 수준을 유지하고 있습니다. 미국 2년 만기 국채 수익률은 최근 4.196%를 기록했습니다. 반면, 독일 2년 만기 국채 수익률은 2.575%로 하락했습니다. 두 나라의 금리 차이는 지난 두 달 동안 113bp에서 163bp로 크게 확대되었습니다. 이러한 정책 주기의 불일치는 고정 수익 시장에서 포지션 조정을 유발했을 뿐만 아니라 유로 대비 달러 환율의 움직임에도 압박을 가해 일부 국제 차익 거래 자금이 달러 자산으로 유입되도록 했습니다.
중앙은행 내부, 인플레이션 전망에 대한 의견 분열
시장 가격이 명확한 비둘기파적 전환을 보이고 있음에도 불구하고, 유럽중앙은행 내부의 결정권자들은 여전히 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 유럽중앙은행 수석 경제학자 레인은 유로존 전체 인플레이션이 앞으로 한동안 상대적으로 높은 수준을 유지할 가능성이 있으며, 정책 목표로 빠르게 돌아가기 어려울 것이라고 최근 밝혔습니다. 또한, 이사회 멤버 카지미르는 지정학적 갈등이 공급망에 미치는 잠재적 영향이 빠르게 사라지지 않을 것이라고 지적하며, 중앙은행이 가격 인플레이션을 억제하는 데 여전히 할 일이 남아 있음을 암시했습니다. 그러나 시장의 중장기 인플레이션 기대치를 측정하는 유로존 1년 만기 인플레이션 스왑은 이번 주 2.52% 근처로 크게 하락했으며, 이는 여전히 중앙은행의 2% 법적 목표보다 약간 높지만, 5월 말 거의 4%에 달했던 3년 최고점에서 상당히 되돌려졌습니다.
