Ketika Amerika Syarikat terus melabur besar-besaran dalam infrastruktur AI, syarikat model AI China bersaing dengan kos pembangunan yang lebih rendah. Pengasas EMXETF, Kevin Carter, menghuraikan strategi China AI Tigers LLM ETF (TGRZ), yang disenaraikan bulan lalu. Dana ini memberi tumpuan kepada syarikat model China dengan pemberat terbuka, boleh melabur dalam syarikat besar seperti Alibaba, dan memperuntukkan sehingga 15% aset kepada syarikat yang belum disenaraikan. Bagi pelabur, TGRZ menawarkan pendedahan bertema kepada lapisan model AI China, tetapi keuntungan dan potensi pengkomersialan syarikat sasaran masih tidak pasti.
TGRZ menumpukan lapisan model AI China
Carter menggunakan analogi “kek berlapis” AI yang diperkenalkan oleh Ketua Pegawai Eksekutif Nvidia, Jensen Huang, untuk menerangkan tumpuan TGRZ pada lapisan model, khususnya model pemberat terbuka dari China. Pada pandangannya, prestasi beberapa model China kini hampir menyamai model terkemuka Amerika Syarikat, sedangkan kos pembangunannya jauh lebih rendah.
Nama “Tigers” merujuk kepada enam syarikat AI China: Z.ai, MiniMax, Moonshot (yang menawarkan produk Kimi), StepFun, Baichuan Intelligence dan 01.AI. Kesemua syarikat ini mempunyai kaitan dengan latar penyelidikan makmal komputer Universiti Tsinghua. Selain syarikat model berkenaan, dana ini juga boleh memegang saham syarikat yang lebih besar seperti Alibaba.
TGRZ dibenarkan memperuntukkan sehingga 15% daripada asetnya kepada syarikat persendirian. Carter berkata beliau sedang meneliti peluang pelaburan prapenawaran awam dalam DeepSeek dan Moonshot. Perkara itu mencerminkan fokus pemerhatiannya, bukan pengesahan bahawa dana tersebut telah melabur dalam kedua-dua syarikat.
Carter: syarikat model masih belum mencatat keuntungan
Carter menyifatkan pendekatan pelaburannya sebagai cenderung kepada gaya “Omaha”, namun menegaskan TGRZ bukan dana berorientasikan nilai. Syarikat model yang berkaitan masih belum mencatat keuntungan. Apabila kemampuan model semakin mudah diakses, industri juga berdepan risiko produk yang semakin serupa dan persaingan yang lebih sengit. Oleh itu, sifat tematik dana ini lebih menonjol; kemajuan usaha pengkomersialan syarikat perlu dinilai, bukan kemampuan model semata-mata.
Bagi pelabur yang mencari syarikat bernilai di pasaran pesat membangun, Carter menyebut TSMC, Samsung dan SK Hynix. Menurut beliau, sejak Januari 2025, ketiga-tiga syarikat itu secara bersama menyumbang kira-kira 80% daripada pulangan pasaran pesat membangun. Beliau menganggarkan keuntungan gabungan mereka bagi 2026 dan 2027 sekitar AS$965 bilion, dengan nisbah harga kepada pendapatan gabungan di bawah 5 kali. Bagi SK Hynix, nisbah itu sekitar 3.5 kali.
Carter berpendapat pasaran masih cenderung menganggap syarikat semikonduktor ini sebagai perniagaan kitaran, sedangkan permintaan berkaitan AI mungkin berterusan untuk tempoh yang lebih panjang. Beliau turut menyorot memori, optik dan bekalan elektrik sebagai kekangan yang perlu diberi perhatian dalam rantaian industri AI. Khususnya, bekalan elektrik berpotensi menjadi hambatan utama apabila pembangunan kapasiti pengkomputeran diteruskan.
TGRZ sebagai pelaburan tematik, bukan pegangan teras
Carter meletakkan TGRZ sebagai instrumen tematik dan taktikal untuk pelabur yang lebih aktif, bukannya pegangan teras dalam portfolio pasaran pesat membangun. Beliau berkata EMX merancang melancarkan dana yang meliputi rantaian nilai AI pasaran pesat membangun secara lebih menyeluruh untuk penasihat pelaburan yang mahukan pendedahan lebih luas dan berjangka panjang. Produk yang lebih tertumpu seperti TGRZ pula boleh digunakan sebagai peruntukan khusus dalam portfolio.
TGRZ memberi tumpuan kepada peluang pertumbuhan syarikat model AI China, tetapi turut terdedah kepada ketidakpastian kerana syarikat sasaran belum mencatat keuntungan dan persaingan boleh menekan nilai komersial produk mereka. Keupayaan syarikat menukar prestasi model kepada pendapatan berterusan serta realisasi pelaburan dalam syarikat persendirian kekal antara perkara khusus yang perlu dinilai apabila menentukan pendedahan sebenar dana ini.