Os fundamentos do mercado de terras raras continuam a apertar-se, mas a subida dos preços à vista e o apoio político ainda não se traduziram em ganhos para as empresas cotadas do setor. Os preços do neodímio-praseodímio, ou NdPr, fora da China aumentaram 23% este ano, enquanto as empresas de desenvolvimento acompanhadas pela Canaccord recuaram, em média, 17%, e as produtoras caíram 28%.
Reg Spencer, responsável pela equipa de minerais críticos da Canaccord, afirmou num relatório recente que o desempenho das ações tem sido determinado mais pelo ambiente macroeconómico global do que pela oferta e procura efetivas de terras raras. Os preços dos minerais estratégicos continuam firmes, mas as ações estão a ser negociadas como ativos de maior risco.
O NdPr sobe enquanto o ETF REMX recua
Os preços do NdPr na China e em Roterdão convergiram gradualmente e subiram ao longo deste ano. Nos mercados ocidentais, estão agora acima de 110 dólares por quilograma. O ETF de terras raras REMX evoluiu em sentido contrário: depois de atingir um máximo em maio, caiu de mais de 100 dólares para a faixa superior dos 50 dólares.
Entre os produtores, Lynas, MP Materials, USA Rare Earth e Iluka registaram quedas acentuadas. A China Northern Rare Earth e a Shenghe Resources também acumulam perdas no ano. As empresas em desenvolvimento tiveram um desempenho relativamente melhor, sobretudo porque a Viridis ganhou mais de 50%. Excluindo a Viridis, a Hastings recua cerca de dois terços, a St George aproximadamente metade, e a Arafura e a Brazilian Rare Earths entre 35% e 50%.
As operações de fusões e aquisições no setor, o apoio direto dos governos, a oferta ocidental limitada e a subida de 23% dos preços do NdPr fora da China apontam para fundamentos de mercado resilientes. Ainda assim, esses fatores não foram incorporados nas avaliações bolsistas.
O patamar de 110 dólares altera a economia dos projetos
Uma das mudanças mais relevantes do último ano foi a passagem, nos Estados Unidos, de um modelo centrado apenas no financiamento das cadeias de abastecimento ocidentais para um sistema que utiliza o apoio aos preços para melhorar a economia dos projetos. A MP Materials, a Lynas e a USA Rare Earth receberam apoio para o preço do NdPr a 110 dólares por quilograma. A USA Rare Earth recebeu também apoio a 575 dólares por quilograma para o disprósio e a 2.050 dólares para o térbio.
Esse patamar de preço também influenciou o mercado chinês de NdPr. As quotas de exportação, alterações de política e controlos às exportações provocaram fortes oscilações nos preços chineses nos últimos anos, que variaram entre cerca de 175 dólares por quilograma e aproximadamente 50 dólares. Nos últimos 10 meses, os preços na China começaram a estabilizar em torno de 110 dólares por quilograma.
Oscilações mais estreitas deveriam, em teoria, melhorar as condições de financiamento e facilitar a modelização dos projetos de terras raras. No entanto, as ações continuam abaixo dos níveis do início do ano, mesmo com maior estabilidade nas estimativas de fluxos de caixa dos projetos. A diferença sugere que os investidores continuam a dar mais peso às taxas de juro, às despesas de capital e às alterações no apetite pelo risco.
Terras raras pesadas mantêm preços distintos na China e no Ocidente
O mercado de NdPr aproxima-se de um preço global único, mas as terras raras pesadas, como o disprósio e o térbio, continuam divididas entre os mercados chinês e ocidental. As restrições chinesas à oferta destes materiais criaram um mercado ocidental menor, com preços próprios e pouca transparência.
O disprósio é atualmente negociado a cerca de 1.074 dólares por quilograma em Roterdão, contra aproximadamente 227 dólares na China. No caso do térbio, os preços são de cerca de 4.594 e 983 dólares, respetivamente. As diferenças são ainda maiores no ítrio, no gadolínio e no samário.
Nos últimos cinco anos, o óxido de ítrio chinês teve um preço médio de cerca de 8 dólares por quilograma, enquanto os preços à vista na Europa rondaram 740 dólares. Algumas cotações nos Estados Unidos chegaram a 1.750 dólares por quilograma. Os preços do gadolínio em Baltimore são cerca de 10 vezes superiores aos praticados na China, com cotações entregues nos Estados Unidos a atingirem 3.100 dólares por quilograma.
O samário, utilizado nos ímanes de samário-cobalto necessários para mísseis, aviões de combate e sistemas de radar, tem um preço entregue na América do Norte cerca de 346 vezes superior ao da China. O Japão também alertou que os inventários de ítrio estão a diminuir rapidamente e podem enfrentar uma escassez severa antes do final do ano. Os dados disponíveis colocam o preço do óxido de ítrio chinês em cerca de 9 dólares por quilograma, contra aproximadamente 1.150 dólares fora da China, ampliando a diferença para cerca de 179 vezes em dois anos.
Os prémios praticados no Ocidente devem, contudo, ser analisados com cautela. Em 2025, o mercado de disprósio e térbio fora da China tinha apenas cerca de 151 toneladas, enquanto o mercado chinês era aproximadamente 22 vezes maior. Os volumes reduzidos e a opacidade das transações tornam incerta a sustentabilidade dos preços atuais. Alguns fabricantes de ímanes já começaram a migrar para ímanes de ferrite, de menor custo. A Canaccord prevê que os preços do ítrio fora da China caiam de 740 dólares por quilograma este ano para 100 dólares em 2030.
As previsões para a procura de ímanes continuam a subir
Apesar dessas diferenças, as estimativas de procura continuaram a melhorar. A Canaccord prevê que a procura por ímanes de neodímio-ferro-boro cresça a uma taxa anual composta de 7,3% até 2035, atingindo cerca de 365.000 toneladas. O número é 15% superior à previsão anterior. Os veículos elétricos continuam a ser a principal fonte de procura, com as vendas globais esperadas a aumentarem de 23,5 milhões de unidades em 2026 para 52 milhões em 2035.
O modelo revisto inclui também motores de refrigeração para centros de dados, bicicletas elétricas, scooters e drones. Os drones representam atualmente apenas cerca de 1% da procura prevista, mas a produção militar combinada de drones na Ucrânia e na Rússia foi anteriormente estimada em cerca de 9 milhões de unidades, o que indica que a procura efetiva pode superar as atuais premissas do modelo.
Os robôs humanoides podem constituir outra fonte de procura por ímanes de terras raras. A Canaccord prevê que as entregas de robôs humanoides cresçam a uma taxa anual composta de 45%, para 2,5 milhões de unidades em 2035. A Tesla estará a preparar uma linha de produção do Optimus com capacidade para fabricar 1 milhão de robôs por ano, embora o ritmo de execução desse plano continue a ser uma variável relevante para as previsões de procura.
A Canaccord prevê um défice global de NdPr de cerca de 7% este ano, com a escassez a prolongar-se até 2028. Quando os projetos Eneabba, Kangankunde, Caldeira e White Mesa, juntamente com as expansões da Lynas, entrarem em produção, o mercado poderá ficar amplamente equilibrado entre 2029 e 2031. Em 2035, porém, o défice poderá voltar a aumentar para 10%. Para o disprósio e o térbio, a trajetória deverá ser semelhante, com uma escassez de cerca de 12% em 2035.
A capacidade ocidental de ímanes continua sem processamento suficiente
A capacidade de produção de ímanes de neodímio-ferro-boro fora da China deverá aumentar mais de 300% até 2030, para cerca de 70.000 toneladas. Mesmo assim, representaria apenas 23% da capacidade global, contra aproximadamente 77% na China. A principal limitação é uma ligação em falta na cadeia de abastecimento ocidental: a metalização e a produção de ligas.
A capacidade global de metalização e produção de ligas para NdFeB deverá atingir cerca de 210.000 toneladas em 2026, com a China a controlar mais de 90%. A capacidade fora da China deverá aumentar para aproximadamente 38.000 toneladas em 2030. Embora isso quase duplique o nível atual, continuaria abaixo da capacidade de produção de ímanes prevista para os mercados ocidentais.
A Canaccord identificou a metalização como o principal ponto cego dos esforços para construir uma cadeia de abastecimento ocidental. A análise indica que os prazos de entrega de equipamentos de fundição em fita podem chegar a dois anos, enquanto os atuais controlos às exportações dificultam a aquisição desses equipamentos à China. Mesmo com a expansão da capacidade mineira e de separação no Ocidente, o crescimento da produção de ímanes pode continuar limitado pela etapa de processamento intermédio.
Os descontos de avaliação refletem a pressão macroeconómica
Os produtores de terras raras acompanhados pela Canaccord negoceiam, em média, a cerca de 0,57 vezes o valor líquido dos ativos, enquanto as empresas em desenvolvimento estão em aproximadamente 0,47 vezes. Com base nos preços-alvo da Canaccord, a margem de reavaliação potencial é de 104% para a MP Materials, 108% para a Lynas, 204% para a USA Rare Earth e 150% para a Energy Fuels. O preço-alvo da Energy Fuels foi reduzido para 30 dólares canadianos devido a atrasos no projeto.
A Canaccord baixou a recomendação da Meteoric de compra especulativa para manter, principalmente porque a avaliação da empresa está agora ligada à aquisição da totalidade das ações pela Lynas. A contrapartida proposta é de 0,0207 ações da Lynas por cada ação da Meteoric. As ações da Lynas caíram quase 8% no dia em que a operação foi anunciada.
A Hastings passou de manter para compra especulativa com base na avaliação, depois de o preço das ações ter caído acentuadamente. Ainda assim, o preço-alvo foi reduzido de 0,55 para 0,30 dólares australianos.
Os projetos de terras raras exigem normalmente longos períodos de construção e investimentos de capital elevados, o que os torna muito sensíveis às taxas de juro e às condições de financiamento. Com a yield das obrigações do Tesouro dos Estados Unidos a 10 anos acima de 5%, a volatilidade a aumentar nas ações tecnológicas e os investidores a reduzirem a exposição a projetos de maior risco, o mercado pode estar a atribuir mais peso aos calendários de execução e aos fluxos de caixa do que apenas aos preços das matérias-primas.
As ações de tungsténio mostram uma diferença semelhante
O tungsténio não é uma terra rara, mas a China controla cerca de 80% da oferta global, e a diferença entre os preços da matéria-prima e o desempenho das ações relacionadas desenvolveu-se de forma semelhante. A Almonty Industries, uma produtora ocidental de tungsténio, caiu recentemente abaixo dos 9 dólares. As ações recuam 62% face ao máximo de abril e regressaram para perto do nível do início do ano. Também caíram cerca de 10% numa única sessão após o dia do investidor da empresa.
Quando iniciou a cobertura da Almonty, o analista da Goldman Sachs Nick Cash observou que os preços do tungsténio tinham aumentado cerca de oito vezes desde o início de 2025 e colocou a empresa no centro da tese de investimento na oferta ocidental de tungsténio. O preço-alvo era, contudo, de apenas 13 dólares, abaixo do consenso de mercado de 24,73 dólares. Mesmo com esse objetivo mais prudente, a diferença entre a cotação e a avaliação implícita continua substancial.
Os dados operacionais melhoraram. A mina de tungsténio de Sangdong, na Coreia do Sul, iniciou a produção em setembro e está a avançar para operações contínuas. O primeiro carregamento de concentrado é esperado ainda este mês. A Cantor prevê que a produção da Almonty aumente de 126.287 unidades de tonelada este ano para 444.400 unidades de tonelada em 2027, enquanto os custos totais de manutenção poderão cair de 905 para 319 dólares por unidade de tonelada.
A Oppenheimer estima que a empresa seja negociada a cerca de 5,7 vezes e 4,2 vezes o EBITDA previsto para 2027 e 2028, respetivamente, com uma posição de caixa líquida de aproximadamente 290 milhões de dólares.
A pressão recente sobre as ações resultou sobretudo da queda dos preços à vista. O paratungstato de amónio, ou APT, no Ocidente caiu de 3.140 dólares por unidade de tonelada para cerca de 2.700 dólares, enquanto os preços na China recuaram de forma mais acentuada. O mercado está a avaliar se uma correção de curto prazo no tungsténio reduzirá as receitas dos projetos e se o aumento da produção em Sangdong avançará conforme previsto.
O desempenho das ações de terras raras e de tungsténio mostra que a oferta restrita de uma matéria-prima não gera automaticamente ganhos equivalentes nas empresas mineiras. Os calendários dos projetos, os custos de financiamento, a capacidade de processamento e a volatilidade dos preços à vista continuam a ser determinantes na forma como os investidores avaliam essas empresas.