- De acordo com os dados mais recentes de custódia do Federal Reserve (Fed), na semana encerrada em 6 de maio, o volume de títulos do Tesouro dos EUA detidos por instituições oficiais estrangeiras caiu 8,7 bilhões de dólares, para 2,73 trilhões de dólares. Essa mudança coincide fortemente com o período em que o Ministério das Finanças do Japão (MOF) supostamente gastou 54,7 bilhões de dólares para intervir no mercado cambial.
- O caminho de arrecadação dos fundos para essa intervenção chamou a atenção do mercado de renda fixa. A análise do JPMorgan (JPM:US) sugere que as autoridades japonesas preferem liquidar títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) para minimizar o impacto no mercado, mas o Bank of America (BAC:US) alerta que, se as reservas de caixa se esgotarem, o mercado de títulos dos EUA poderá enfrentar uma pressão de desequilíbrio de oferta e demanda de cerca de 70 bilhões de dólares.
- A coordenação das políticas financeiras bilaterais entre EUA e Japão entra em um período crítico. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, que se autodenomina o principal vendedor de títulos, está prestes a visitar o Japão. Espera-se que ele mantenha discussões substanciais com o Primeiro-Ministro japonês Sanae Takaichi, o Ministro das Finanças Satsuki Katayama e o Presidente do Banco do Japão (BOJ), Kazuo Ueda, sobre a volatilidade cambial e a pressão ascendente sobre os rendimentos dos títulos dos EUA.
Mudanças em Contas de Custódia e Rastreio de Fundos
A estrutura micro do mercado cambial global está passando por mudanças significativas devido a intervenções soberanas. O volume de títulos do Tesouro dos EUA negociáveis, custodiados pelo Fed para entidades oficiais estrangeiras, registrou a primeira queda em quase um mês. Embora a redução de 8,7 bilhões de dólares seja moderada em comparação com a escala estimada de intervenção cambial, isso reflete a prioridade das autoridades japonesas ao utilizar reservas cambiais. Na prática, o Banco do Japão geralmente utiliza primeiro os depósitos em dinheiro mantidos no Federal Reserve de Nova York e executa ordens de compra de ienes e venda de dólares durante o pico de liquidez global no horário de negociação de ações dos EUA. Com o aumento da frequência das intervenções, o mercado está monitorando de perto a taxa de mudança nas contas de custódia para calcular a taxa de consumo de ativos altamente líquidos nas reservas cambiais do Japão. Se dados futuros confirmarem uma redução significativa nos títulos do Tesouro de curto prazo, a curva de rendimento dos títulos dos EUA de curto prazo poderá enfrentar uma pressão de reavaliação impulsiva.
Atritos de Liquidez na Frente da Curva de Rendimentos
A expectativa de venda de ativos em nível soberano está testando a liquidez básica do mercado de títulos dos EUA. Atualmente, o mercado de títulos dos EUA está extremamente sensível à persistência da inflação e ao déficit fiscal. Estrategistas do National Australia Bank (NAB:AU) apontam que, se o Japão adotar a venda de títulos dos EUA como uma medida de intervenção regular, o efeito de drenagem resultante enfrentará diretamente a capacidade de absorção do mercado atual. Especialmente no mercado de títulos do Tesouro de curto prazo, embora a capacidade geral seja grande, uma venda concentrada de centenas de bilhões de dólares pode pressionar a capacidade de expansão do balanço dos principais negociadores. Isso pode levar a um aumento temporário nas taxas de recompra overnight (SOFR), aumentando o custo de financiamento no mercado de dólares offshore e transmitindo atritos de liquidez do mercado de títulos do governo para o sistema de crédito hipotecário mais amplo.
Jogo de Políticas e Precificação Cambial Bilateral
A defesa da taxa de câmbio do iene não é mais apenas um fenômeno monetário isolado, mas evoluiu para um jogo profundo entre os ciclos fiscais e monetários dos EUA e do Japão. Desde 2022, o Japão já investiu mais de 200 bilhões de dólares para sustentar a taxa de câmbio do iene, mas essa intervenção anticíclica geralmente só consegue suavizar a volatilidade de curto prazo, sem reverter a tendência fundamental determinada pelo diferencial de taxas de juros entre os dois países. A agenda da visita do Secretário do Tesouro dos EUA ao Japão destaca a preocupação dos EUA com a potencial venda de ativos pelo maior credor estrangeiro. Se os rendimentos dos títulos dos EUA subirem descontroladamente devido às vendas japonesas, isso aumentará diretamente o custo de emissão de dívida e a pressão de pagamento do governo dos EUA. Portanto, as conversas bilaterais podem tentar encontrar um novo entendimento político entre tolerar uma desvalorização moderada do iene e manter a estabilidade micro do mercado de títulos dos EUA.
Enfraquecimento Marginal da Estrutura de Oferta e Demanda de Títulos dos EUA
De uma perspectiva mais macro de liquidez, o aperto quantitativo (QT) do próprio Fed ainda está em andamento, o que significa que o Tesouro dos EUA precisa depender mais de fundos do setor privado para absorver a nova dívida. Neste momento, se as instituições oficiais estrangeiras, tradicionalmente forças de alocação, se tornarem vendedoras líquidas, o poder de precificação marginal dos títulos dos EUA se deslocará ainda mais para investidores sensíveis a preços, que exigem rendimentos mais altos. Se o Japão for forçado a vender títulos de médio e longo prazo para obter munição de intervenção, o prêmio de prazo dos títulos de longo prazo dos EUA se ampliará passivamente. Esse enfraquecimento marginal da estrutura de oferta e demanda exige que os investidores, ao construir portfólios de renda fixa, considerem o comportamento não econômico das instituições soberanas como um risco de cauda.
