- Após o mês virar, o mercado de notas promissórias da China apresentou uma leve alta nas taxas de redesconto. A taxa de notas promissórias de seis meses aceitas por bancos estatais está atualmente entre 0,73% e 0,74%, um aumento de 1 a 2 pontos base em relação ao final de abril. As notas de curto prazo tiveram um aumento mais significativo, e o mercado está em uma fase inicial de equilíbrio entre oferta e demanda.
- No final de abril, o Banco Popular da China (PBOC) exigiu que o saldo de crédito de abril mantivesse um crescimento positivo em relação ao mês anterior. Essa orientação regulatória enfraqueceu diretamente o incentivo dos bancos comerciais de aumentar o volume de redesconto no início do mês, levando os grandes bancos a adotar um ritmo mais moderado na aceitação de notas.
- Recentemente, o banco central tem mostrado uma característica de alongar e encurtar a gestão de liquidez. Em maio, o volume de recompra reversa de três meses foi reduzido em 500 bilhões de yuans, o maior em quase um ano, enquanto a oferta de fundos de longo prazo, como a Facilidade de Empréstimo de Médio Prazo (MLF), diminuiu. Se a estabilidade do mercado financeiro cair, a reavaliação marginal das taxas de curto prazo pode se transmitir ao mercado de notas promissórias.
Equilíbrio entre oferta e demanda de notas e reavaliação da faixa de preços
Após o feriado do Dia do Trabalho, o mercado de notas promissórias da China experimentou uma reequilibração de oferta e demanda na primeira semana completa de negociações. Observando os dados de negociação, a oferta de emissão se recuperou em relação ao período pré-feriado, enquanto a demanda por aceitação de grandes bancos comerciais estatais ainda existe, mas a estratégia geral de preços tende a ser conservadora. Essa compra não agressiva levou diretamente as taxas de redesconto a se afastarem do fundo absoluto. No entanto, como a demanda efetiva por crédito na economia real ainda não mostrou um ponto de inflexão substancial, a lógica macroeconômica da escassez de ativos de crédito não foi refutada. Na ausência de ativos de crédito de alta rentabilidade, os bancos comerciais ainda precisam manter um certo estoque de notas para atender às avaliações regulatórias de crédito, o que limita significativamente o impulso para a alta das taxas de notas, que provavelmente permanecerão em uma faixa estreita de baixa no curto prazo.
Gestão de liquidez do banco central e demanda por crédito
O ritmo de ajuste anticíclico das políticas está passando por uma leve modificação. O Banco Popular da China (PBOC) convocou recentemente alguns bancos para uma reunião de análise da situação do crédito, com o objetivo central de manter a continuidade do apoio do sistema financeiro à economia real, exigindo que o saldo de crédito cresça positivamente em relação ao mês anterior. Essa orientação regulatória coloca pressão estrutural sobre os bancos na alocação de recursos de crédito. Quando o empréstimo substancial às empresas é insuficiente, o desconto de notas frequentemente atua como um regulador do volume de crédito. Se os dados macroeconômicos subsequentes confirmarem que o crescimento dos empréstimos de longo prazo às empresas continua sob pressão, o sistema bancário pode aumentar novamente a demanda por redesconto de notas, suprimindo o espaço para aumento das taxas. Portanto, a trajetória do mercado de notas dependerá fortemente da concretização dos dados de crédito real nos próximos meses.
Ajuste na estrutura de prazos das ferramentas de política monetária
No nível de liquidez macroeconômica, o Banco Popular da China (PBOC) está tentando corrigir as expectativas anteriores de um mercado de fundos excessivamente frouxo. Ao reduzir o volume de recompra reversa e da Facilidade de Empréstimo de Médio Prazo (MLF), retirando 500 bilhões de yuans de liquidez de médio a longo prazo em um único mês, o banco central demonstra a intenção de política de prevenir a circulação ociosa de fundos e a arbitragem de alavancagem. Essa abordagem de operação refinada de alongar e encurtar sugere que o custo dos fundos de médio a longo prazo pode já ter atingido o fundo. Para o mercado de notas, a expectativa de aperto marginal na liquidez inevitavelmente aumentará o custo dos fundos para as instituições financeiras. Se a recompra reversa de curto prazo não conseguir compensar totalmente a lacuna de retirada de fundos de longo prazo, o aumento do custo médio de passivos do pool de fundos será lentamente transmitido ao modelo de precificação do mercado de desconto de notas.
