O interesse dos investidores no crédito privado investment grade está a crescer. Alguns gestores oferecem spreads líquidos cerca de 150 a 200 pontos base acima dos disponíveis no crédito público com a mesma classificação, enquanto as perdas históricas foram semelhantes, segundo uma análise da Russell Investments. Para investidores institucionais que procuram rendimento adicional e maior diversidade de emitentes, esta classe de ativos pode complementar as obrigações públicas — embora, em geral, implique menos liquidez, transparência e flexibilidade de negociação.
Seguradoras querem aumentar a exposição
Um estudo realizado este ano junto de seguradoras concluiu que 40% dos inquiridos planeiam aumentar a exposição ao crédito direto investment grade. Outros 38% esperam reforçar o investimento em crédito estruturado com a mesma classificação. Para responder à procura, gestores de ativos alternativos estão a expandir a capacidade de originar operações, estruturando financiamento à medida para empresas e negociando diretamente com emitentes investment grade.
O preço destas operações pode refletir tanto a estrutura de financiamento personalizada como as restrições de liquidez aceites pelos investidores. A Russell Investments estima que alguns gestores de crédito privado investment grade oferecem spreads líquidos, já depois de comissões, 150 a 200 pontos base acima dos do crédito público. Na comparação, as perdas históricas foram semelhantes às registadas nos mercados públicos investment grade. Os resultados efetivos dependem do gestor, da operação e da qualidade da análise de crédito.
Um mercado estimado em 38 biliões de dólares
As carteiras de crédito público investment grade podem estar concentradas nos maiores emitentes empresariais. Quando os spreads de crédito são reduzidos, a remuneração por essa exposição também pode ser limitada. Para carteiras com uma presença significativa de crédito público, o financiamento privado pode diversificar tanto os emitentes como os tipos de operação.
O mercado de crédito privado investment grade é estimado em cerca de 38 biliões de dólares e inclui muitos mutuários e operações de financiamento fora dos mercados públicos tradicionais. Essa dimensão não significa que todos os investidores tenham acesso às mesmas oportunidades: os gestores diferem na capacidade de originar operações, nos tipos de transação e na experiência setorial, e cada carteira pode continuar concentrada em áreas específicas.
Uma alocação de 20% eleva o retorno excedentário estimado para 62 pontos base
Nas hipóteses ilustrativas da Russell Investments, o retorno excedentário líquido é de 40 pontos base para o crédito público investment grade com gestão ativa e de 150 pontos base para o crédito privado investment grade. Com esses pressupostos, transferir 20% de uma alocação tradicional para crédito privado elevaria o retorno excedentário líquido esperado da carteira de 40 para 62 pontos base.
O exemplo mostra como diferentes pressupostos de retorno podem afetar uma carteira, mas não constitui uma garantia de resultados. O desempenho dependeria da dimensão da alocação, do retorno excedentário líquido efetivamente obtido no crédito privado e das comissões. Os investidores também têm de ponderar a menor liquidez, a transparência mais limitada e a dificuldade de ajustar operações privadas face aos objetivos da carteira e às necessidades de tesouraria.
O financiamento da Intel mostra a ligação entre os mercados
As empresas, incluindo grandes grupos investment grade, podem recorrer a obrigações públicas e a capital privado para responder a diferentes necessidades de financiamento. A Intel analisou opções para financiar uma grande fábrica de semicondutores e acabou por escolher uma operação privada estruturada à medida, em vez de uma emissão tradicional de obrigações. Este tipo de financiamento pode ser adaptado às necessidades de um projeto; em contrapartida, os investidores que aceitam maior flexibilidade podem ser compensados através das condições da operação.
O caso mostra que os mercados público e privado não são canais de financiamento totalmente separados. Avaliar ambos no mesmo quadro de crédito investment grade pode ajudar a comparar mutuários, estruturas e fontes de spread. Ainda assim, como as operações privadas são personalizadas, os seus termos, riscos e liquidez têm de ser analisados individualmente.
Crédito privado investment grade não é o mesmo que crédito direto tradicional
A expressão «crédito privado» é muitas vezes usada para designar empréstimos diretos a empresas abaixo de investment grade. Estes empréstimos envolvem normalmente maior risco de crédito em troca de retornos potenciais mais elevados, têm frequentemente taxa variável e pouca ou nenhuma exposição significativa à duração.
Já o crédito privado investment grade dá acesso a mutuários com essa classificação através de operações negociadas de forma privada, incluindo financiamento empresarial e garantido por ativos. Os investidores podem obter rendimento adicional ao aceitar menor liquidez, maior personalização e estruturas mais complexas, mantendo características de crédito investment grade. Ao contrário do crédito direto tradicional, esta modalidade também pode oferecer exposição à duração, aproximando o seu papel na carteira das obrigações públicas investment grade. O crédito direto tradicional é mais comparável às obrigações de alto rendimento e aos empréstimos sindicados.
Seguradoras já investem; fundos de pensões ainda avaliam o mercado
As seguradoras tiveram um papel central na consolidação do crédito privado investment grade como classe de ativos institucional. A maioria das seguradoras de vida dos Estados Unidos detém crédito privado em conjunto com obrigações públicas, e mais de 90% dessa exposição a crédito privado tem classificação investment grade. Os fundos de pensões entraram mais recentemente, embora alguns já estejam a adicioná-lo como complemento às alocações de rendimento fixo destinadas a cobrir passivos.
Os gestores diferem na cobertura setorial, na experiência com operações e nos canais de originação. Combinar gestores com competências complementares pode dar acesso a diferentes segmentos do mercado e reduzir a dependência de uma única abordagem. À medida que empresas estabelecidas expandem a atividade e surgem novos participantes, o acesso às operações, os critérios de análise de crédito e a especialização continuam a distinguir os gestores.
O crédito privado investment grade alarga o leque de opções de rendimento fixo de elevada qualidade, mas não substitui as obrigações públicas. Qualquer prémio de rendimento deve ser avaliado em conjunto com as limitações de liquidez e transparência. Para os investidores institucionais, a escolha dos gestores, a construção da carteira e as necessidades de financiamento continuam a ser determinantes para decidir a alocação.