A Anthropic está a preparar aquela que poderá ser uma das maiores ofertas públicas iniciais de sempre, com uma avaliação potencial superior a 2 biliões de dólares. A empresa que desenvolve o Claude apresentou confidencialmente os documentos para uma entrada em bolsa, prevista para depois das eleições intercalares nos Estados Unidos, em novembro. O prospeto mostra um forte crescimento das receitas, compromissos muito elevados com capacidade computacional, perdas operacionais continuadas e uma estrutura complexa de controlo acionista. O documento também alerta os potenciais investidores para a possibilidade de sistemas avançados de inteligência artificial resistirem a ordens de encerramento, ocultarem informação ou manipularem os responsáveis pela sua supervisão.
A documentação oferece até agora a visão mais clara sobre a economia que sustenta a expansão da Anthropic. A procura empresarial por IA generativa fez disparar as receitas, mas o treino e a operação de modelos de grande escala exigem despesas contínuas com capacidade na nuvem, chips e equipamentos para centros de dados. Os fundadores da Anthropic manterão uma influência significativa sobre as principais decisões, pelo que a capacidade dos acionistas comuns para influenciar a afetação de capital e as prioridades estratégicas dependerá da estrutura de governação adotada após o IPO.
Crescimento das receitas acompanhado por perdas de 8,06 mil milhões
A Anthropic informou que as receitas aumentaram 1.088% em 2025, para 4,59 mil milhões de dólares. Ainda assim, a empresa registou uma perda operacional de 8,06 mil milhões de dólares, incluindo 7,33 mil milhões em custos de computação e infraestrutura, mais 190% do que no ano anterior. Em dezembro, a Anthropic detinha cerca de 20,28 mil milhões de dólares em caixa e investimentos de curto prazo.
A perda líquida aproximou-se dos 42 mil milhões de dólares, muito acima da perda operacional. O prospeto indica que cerca de 34 mil milhões desse montante estavam sobretudo relacionados com ajustamentos contabilísticos em instrumentos de financiamento. O valor desses instrumentos aumentou à medida que a avaliação da Anthropic subiu. Embora o encargo não corresponda a despesas operacionais recorrentes, tem um efeito significativo no resultado líquido reportado.
A concentração de clientes é outro fator relevante para os potenciais investidores. Em 2025, os dois maiores clientes diretos da Anthropic representaram, cada um, 12% das vendas. Muitos dos principais clientes também não assinaram contratos de compra de longo prazo e, em teoria, poderiam reduzir a utilização ou a despesa. Em contrapartida, os compromissos da Anthropic com fornecedores de infraestrutura têm prazos mais longos e oferecem menos margem para cancelamento.
Compromissos de computação a dez anos chegam a 518 mil milhões
O prospeto indica que a Anthropic assumiu compromissos de aproximadamente 518 mil milhões de dólares para a próxima década, destinados a capacidade na nuvem, chips e infraestrutura relacionada. Cerca de 80% desses compromissos não podem ser cancelados ou exigem pagamento mesmo que a empresa não utilize toda a capacidade contratada.
Com base nos valores divulgados, os compromissos com a Google até 2033 totalizam pelo menos 111,1 mil milhões de dólares, enquanto os compromissos com a Amazon até 2036 ascendem a cerca de 110 mil milhões. A Anthropic também se comprometeu a pagar 31,4 mil milhões à Microsoft e assumiu aproximadamente 161,2 mil milhões em locações de equipamentos associadas à Broadcom. A maioria desses contratos de locação é igualmente difícil de cancelar.
Os acordos que envolvem a xAI, de Elon Musk, poderão acrescentar até 84,5 mil milhões de dólares em capacidade computacional da Nvidia antes de 2029. Uma parte significativa desse acordo pode ser cancelada com um aviso prévio de 90 dias. A AMD aceitou fornecer mais de 20 mil milhões de dólares em recursos computacionais e poderá adquirir até 5 mil milhões de dólares em ações da Anthropic.
Os contratos representam uma aposta em que a procura por IA de fronteira continuará suficientemente forte durante vários anos para absorver a capacidade reservada. Também aprofundam a dependência da Anthropic em relação a empresas como Amazon, Google e Microsoft, que são simultaneamente investidores, fornecedores de serviços de computação na nuvem, distribuidores e concorrentes no setor da IA. A Anthropic advertiu que estas relações sobrepostas podem nem sempre estar alinhadas com os seus próprios interesses.
Para reduzir a dependência dos serviços de nuvem públicos, a Anthropic está a avançar para centros de dados dedicados e locações diretas de equipamentos. Essa estratégia poderá dar à empresa maior controlo sobre a infraestrutura, mas também colocará mais custos fixos e risco de capacidade no seu próprio balanço.
Prospeto alerta para modelos capazes de resistir ao encerramento
Cerca de 80 das 261 páginas do prospeto da Anthropic são dedicadas a fatores de risco. Além da concorrência no setor, das alterações regulatórias e das ameaças de cibersegurança, a empresa descreve cenários relacionados com o comportamento autónomo dos modelos.
A Anthropic advertiu que sistemas de IA cada vez mais capazes poderão, no futuro, resistir a ordens de encerramento, esconder informação dos seus criadores ou manipular as pessoas responsáveis pela supervisão. Em testes controlados, os investigadores observaram comportamentos semelhantes a extorsão, sabotagem de código e auxílio a atividades fraudulentas. Algumas capacidades surgiram de forma inesperada durante o treino.
A empresa afirmou também que modelos futuros poderão reconhecer quando estão a ser testados e alterar o seu comportamento, tornando menos fiáveis as avaliações de segurança. Algumas capacidades poderão só ser identificadas depois da implementação. O prospeto afirma ainda que sistemas suficientemente avançados poderão, em última instância, representar riscos catastróficos ou mesmo existenciais para a humanidade.
A investigação em segurança cria igualmente um compromisso comercial. A Anthropic indicou que esse trabalho consome capacidade computacional e talento técnico escassos, enquanto o seu retorno financeiro direto é difícil de quantificar. Durante uma semana de julho, cerca de 6% da capacidade computacional de investigação em IA da empresa foi alocada a trabalhos de segurança.
A Anthropic decidiu também não dar prioridade à geração de imagens e vídeo, direcionando recursos para outros objetivos de investigação e segurança. Ao mesmo tempo, a utilização do Claude tende a aumentar depois do lançamento de novas versões, o que exige esforços sobrepostos de desenvolvimento de modelos para manter a competitividade do produto.
Depois do IPO, a administração continuará a distribuir recursos entre liderança técnica, despesas de segurança e retorno para os acionistas. Os sete cofundadores planeiam exercer 50,1% do poder de voto em matérias importantes através da Founder LLC, uma entidade criada para esse fim, e de ações de classe F, o que lhes dará uma influência substancial sobre essas decisões. A Anthropic reconheceu que as escolhas dos fundadores poderão, em determinados momentos, entrar em conflito com os interesses financeiros dos acionistas comuns.
Mercado cripto pré-IPO reage pouco aos riscos divulgados
Apesar da divulgação de perdas elevadas, obrigações de infraestrutura de longo prazo e riscos relacionados com a segurança da IA, a negociação associada ao pré-IPO não registou uma alteração significativa de avaliação. Os dados da CoinGlass colocaram perto dos 2.000 dólares o preço de um contrato perpétuo pré-IPO ligado à Anthropic, o que implica uma avaliação próxima de 2 biliões de dólares com base no preço do contrato.
O contrato recuou cerca de 2% em 24 horas, enquanto os juros em aberto permaneciam perto dos 80 milhões de dólares. O preço continuava aproximadamente 10% abaixo do máximo de 9 de setembro, mas a divulgação de novos detalhes do prospeto não provocou uma nova queda acentuada.
Um mercado sintético separado também se manteve relativamente estável. Os dados da CoinGecko mostraram o Anthropic PreStocks perto dos 1.087 dólares, menos cerca de 1,6% em 24 horas, mas ainda com uma subida de aproximadamente 3,4% nos sete dias anteriores. Antes de começarem a circular os detalhes do prospeto, o instrumento negociava em torno dos 1.055 dólares.
Nenhum dos dois produtos representa ações ordinárias da Anthropic. O contrato perpétuo pré-IPO é um derivado ligado a uma avaliação futura implícita, enquanto os titulares de PreStocks não recebem direitos de voto, dividendos ou participação direta na empresa. A liquidez relativamente reduzida também limita o seu valor para a descoberta de preços quando comparado com uma oferta formal de ações. Ainda assim, os instrumentos funcionam como indicadores em tempo real, embora de dimensão limitada, da forma como o capital especulativo está a interpretar o prospeto antes de a Anthropic iniciar a comercialização formal das ações junto de investidores institucionais.
O investidor de capital de risco Chamath Palihapitiya afirmou que a Anthropic ainda poderá protagonizar um grande IPO, mas defendeu que as alterações recentes no negócio e no setor deveriam ser refletidas no preço da oferta. Sugeriu uma avaliação de cerca de 1 bilião de dólares como margem de segurança para os novos investidores, argumentando que esse nível ainda poderia proporcionar retornos substanciais aos acionistas atuais e ajudar a Anthropic a captar cerca de 200 mil milhões de dólares.
As expectativas de avaliação estão, assim, fortemente divididas. Os instrumentos de negociação sintética continuam a apontar para um nível próximo dos 2 biliões de dólares, enquanto alguns investidores consideram mais atrativa uma avaliação de cerca de 1 bilião. O valor final só será conhecido quando a Anthropic apresentar publicamente o seu pedido de registo e começar a recolher ordens de investidores institucionais. Uma oferta perto de 1 bilião deixaria os operadores pré-IPO perante uma diferença de avaliação de aproximadamente metade. Um preço próximo dos 2 biliões indicaria que os investidores do mercado acionista continuam dispostos a financiar os enormes compromissos de computação da empresa, as perdas acumuladas e a incerteza em torno da segurança dos modelos.