No primeiro dia de negociação após o feriado de Primeiro de Maio, o mercado interbancário chinês mostrou um ajuste estrutural, com os rendimentos dos principais títulos de dívida subindo no mercado secundário. Entre eles, o rendimento do título ativo de 30 anos do Tesouro Nacional, 2600002, atingiu 2,2525% durante o dia, subindo 2,75 pontos base em relação ao dia anterior, antes de recuar ligeiramente para 2,2475%.
- A expectativa de liquidez marginalmente convergente tornou-se a principal variável de pressão no mercado de dívida. Na quarta-feira, o Banco Central da China (PBOC) realizou uma operação de recompra reversa de três meses no valor de 300 bilhões de yuans, uma redução significativa de 500 bilhões de yuans em relação ao vencimento do mesmo dia. Além disso, a recompra reversa de sete dias no mercado aberto resultou em uma retirada líquida de 266,9 bilhões de yuans.
- Há sinais de transferência de apetite por risco entre ativos. Em contraste com a fraqueza do mercado de dívida, o mercado de ações chinês subiu significativamente, com o índice composto de Xangai (000001:CH) subindo 1,3% no início do pregão, e o índice STAR 50, impulsionado pelo setor de semicondutores, subindo mais de 8%. O efeito de gangorra entre ações e títulos dominou o fluxo de capital no primeiro dia após o feriado.
Contração de liquidez e gestão de expectativas do Banco Central
A mudança na escala das operações de mercado aberto no primeiro dia após o feriado transmitiu ao mercado um sinal de liquidez cauteloso. O Banco Central da China (PBOC) reduziu a escala das operações de recompra reversa para 300 bilhões de yuans, retirando efetivamente a liquidez de médio e longo prazo. Ao mesmo tempo, o atraso inesperado no anúncio da operação regular de recompra reversa de sete dias também aumentou as preocupações dos operadores sobre a normalização do fornecimento de fundos no início do pregão. Embora a demanda dos principais operadores tenha sido totalmente atendida e a taxa de adjudicação tenha permanecido inalterada em 1,40%, a retirada líquida de 266,9 bilhões de yuans em um único dia, juntamente com a redução na recompra reversa, manteve o mercado em alerta quanto à possibilidade de elevação do centro das taxas de juros do mercado monetário.
Precificação de longo prazo e disputa no mercado primário
O prêmio de prazo é particularmente evidente nos títulos de longo e ultralongo prazo. A taxa de adjudicação do título especial de 50 anos leiloado pelo Ministério das Finanças da China (MOF) pela manhã foi de 2,52%, cerca de 2 pontos base acima do nível de negociação mais recente dos títulos ativos no mercado secundário. O resultado abaixo do esperado do leilão no mercado primário pressionou diretamente o mercado secundário, levando os contratos futuros de títulos do Tesouro a caírem em geral. O contrato principal de 30 anos (TL2606) caiu quase 0,7%, atingindo um mínimo intradiário de 112,170 yuans; o contrato principal de 10 anos (T2606) também recuou ligeiramente 0,08%. Isso reflete que, no atual ambiente de níveis absolutos de rendimento relativamente baixos, a tolerância das instituições para a avaliação de títulos de prazo ultralongo está diminuindo.
Efeito de hedge da recuperação de avaliação do mercado de ações
O forte desempenho dos ativos de risco constituiu outra dimensão macroeconômica importante que suprimiu o sentimento do mercado de dívida. Refletindo a elevação das avaliações no setor de tecnologia no exterior, os títulos relacionados a semicondutores e chips de memória na China tiveram grandes altas, impulsionando o índice STAR 50 a subir significativamente. Esse movimento estrutural liderado por ações de tecnologia atraiu parte dos fundos de alocação de ativos de renda fixa para o mercado de ações de forma temporária. Se a janela de compra no mercado de ações continuar no curto prazo, o mercado de dívida enfrentará não apenas o aperto de liquidez, mas também a pressão de venda resultante do reequilíbrio da alocação de ativos.
Pontos de observação de liquidez para o futuro
Com base nos dados atuais do mercado, a trajetória futura do mercado de dívida da China dependerá fortemente do ritmo de ajuste fino do Banco Central na oferta de fundos. Se o custo do passivo dos bancos comerciais aumentar substancialmente devido à redução na oferta de liquidez pelo Banco Central, o comportamento de alavancagem das instituições não bancárias no mercado de recompra será significativamente restringido. A lógica de negociação já mudou parcialmente do impulso anterior de escassez de ativos para uma correção das expectativas de política monetária expansionista. O mercado observará de perto as operações de mercado aberto e a situação de liquidez líquida nos próximos dias para determinar se a contração de liquidez é um fenômeno sazonal pós-feriado ou um ajuste de tendência na política monetária.
