Metaplanet сначала продала 10 000 биткоинов, а затем выкупила 11 000 по более высокой средней цене. Сделка показала, что компания может конвертировать часть криптовалютных резервов в наличные, когда приближаются платежи по долгу, даже если акционеры предпочли бы сохранить биткоины на балансе.
Такая стратегия финансирования обошлась дорого. Metaplanet получила ¥124,7 млрд от продажи биткоинов, а позже потратила ¥149,9 млрд на обратную покупку. Средняя цена выкупа оказалась примерно на 9,3% выше. При таком уровне цен возвращение исходных 10 000 биткоинов потребовало бы около ¥11,57 млрд сверх суммы, полученной от продажи, без учета комиссий и возможных налоговых последствий.
Компания не направила выручку от продажи на погашение кредитов или облигаций. На конец сентября у нее оставалось 44 000 биткоинов. Следовательно, операции были призваны улучшить условия финансирования дальнейшего накопления актива, а не сократить долговую нагрузку. Раскрытая информация не подтверждает, что рейтинговые агентства требовали от Metaplanet продавать биткоины, а также не свидетельствует о наличии у компании рейтинга или доступа к более дешевому финансированию.
У Metaplanet и Strategy разные сроки платежей
Биткоин считается ликвидным активом, но его наличие не означает, что компания немедленно располагает деньгами для оплаты счетов. Монеты могут быть заложены по кредитам, а руководство может не захотеть продавать их по текущей рыночной цене. Поэтому кредиторы оценивают не только объем биткоин-резерва, но и способность компании привлечь наличность по мере приближения сроков платежей.
В июньской финансовой отчетности Metaplanet указала ¥67,49 млрд краткосрочных заимствований и ¥8 млрд облигаций, подлежащих погашению в течение года. Денежные средства и депозиты составляли ¥1,09 млрд, еще ¥250 млн приходилось на USDC. Эти данные не учитывают значительно более крупный биткоин-резерв компании и финансирование, которое могло быть привлечено позднее. Однако они показывают разрыв между раскрытым объемом денежных средств и краткосрочными обязательствами. Поскольку показатели относятся к разным отчетным датам, их нельзя рассматривать как полностью сопоставимую оценку текущей ликвидности.
| Показатель финансирования | Metaplanet | Strategy |
|---|---|---|
| Раскрытый объем биткоинов | 44 000 биткоинов на 30 сентября | 848 000 биткоинов на 4 октября |
| Денежные средства | ¥1,09 млрд денежных средств и депозитов на 30 июня, плюс ¥250 млн в USDC; сопоставимый баланс на сентябрь не раскрывался | $4,88 млрд в специальном резерве на 4 октября, плюс $833,4 млн отдельно отраженных денежных средств |
| Платежи, связанные с 2027 годом | Бескупонные облигации на ¥8 млрд с погашением 23 апреля 2027 года и возможностью досрочного предъявления | Владельцы облигаций на $1,01 млрд могут потребовать выкуп за наличные 15 сентября 2027 года |
| Основа расчетов | В июньском раскрытии указана полная сумма ¥8 млрд; остаток, подлежащий выплате, требует дополнительного подтверждения | Основная сумма рассчитана на основе июньского баланса; фактическая выплата будет зависеть от решений держателей и финансирования в этот период |
Юридический срок погашения облигаций Strategy приходится на сентябрь 2028 года, однако держатели могут потребовать более раннего выкупа, потенциально перенеся денежное обязательство на год вперед. В июньской отчетности компании также указано около $4,9 млрд облигаций, владельцы которых имеют аналогичное право на выкуп в 2028 году. Исходя из соответствующих основных сумм, потенциальные выкупы в 2027 и 2028 годах составляют около $5,91 млрд.
Держатели должны самостоятельно воспользоваться этими правами, а конвертация или обратный выкуп могут уменьшить объем обязательств до наступления срока погашения. Поэтому речь не идет о гарантированных окончательных суммах выплат. Эти показатели обозначают периоды, когда компаниям может потребоваться дополнительная наличность. У биткоина нет срока погашения, но компании, владеющие им, по-прежнему обязаны соблюдать договорные графики платежей. Источниками финансирования могут стать рефинансирование, выпуск ценных бумаг или использование уже имеющихся денежных средств; каждый вариант зависит от рыночных условий и связан с затратами.
Долларовый резерв Strategy предназначен для дивидендов и процентов
5 октября Strategy раскрыла, что на 4 октября располагала специальным резервом в размере $4,88 млрд и еще $833,4 млн денежных средств в долларах. Совокупный объем составлял около $5,71 млрд. Специальный резерв предназначен для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу; для других целей требуется одобрение совета директоров. Отдельно раскрытые денежные средства имеют более гибкий режим использования. Поэтому объединение двух показателей не означает, что все $5,71 млрд являются свободными деньгами, доступными для погашения долга.
С 28 сентября по 4 октября Strategy направила $142,5 млн из специального резерва на дивиденды и процентные платежи. Кроме того, компания потратила $154,1 млн на обратный выкуп привилегированных акций и приобрела биткоины на $13 млн. На 4 октября Strategy владела 848 000 биткоинов, совокупная стоимость покупки которых составляла около $63,97 млрд. По отношению к объему криптовалютного портфеля денежный буфер дает компании больше пространства для выполнения платежей и снижает необходимость продавать биткоины при краткосрочном снижении рынка.
Ранее Strategy продавала биткоины и акции, чтобы выкупать привилегированные акции STRC и наращивать денежные резервы. Эти операции показывают, что потребности в денежных средствах для обслуживания структуры финансирования иногда могут иметь приоритет над новыми покупками биткоина. Долларовый резерв помогает компании сохранять биткоин-позицию во время снижения рынка, однако достаточность этого буфера по-прежнему зависит от будущих обязательств и доступа к финансированию.
Снижение премии акций повышает стоимость новых покупок биткоина
Финансирование за счет выпуска акций сталкивается с похожим ограничением. Когда рыночная стоимость компании превышает стоимость ее базовых активов, размещение акций позволяет привлечь средства и увеличить объем биткоина, приходящийся на одну акцию. Если премия исчезает, для привлечения той же суммы приходится передавать инвесторам большую долю капитала, что снижает привлекательность такого финансирования для действующих акционеров.
Итоги Metaplanet за июнь показали, что большую часть периода отношение рыночной стоимости к чистой стоимости активов, или mNAV, находилось ниже 1,0. Политика компании, как правило, не предусматривает выпуск обыкновенных акций при таком уровне показателя. Это ограничило один из каналов финансирования и привело к привлечению меньшего объема капитала, чем ожидалось. Metaplanet продолжила покупать биткоины за счет других источников, но размывание долей акционеров может влиять на их экономические интересы еще до того, как компании придется продавать активы.
Если размещение акций по низкой цене ухудшает положение действующих акционеров, продажа части биткоин-резерва может оказаться предпочтительнее нового выпуска обыкновенных акций. Другим вариантом остаются привилегированные акции, однако их владельцы имеют преимущественное положение перед держателями обыкновенных акций в отношении активов и денежных потоков компании — в зависимости от условий выпуска. Невыплаченные дивиденды по привилегированным акциям автоматически не означают дефолта по облигациям, хотя способны осложнить последующее привлечение капитала.
Metaplanet рассчитывает на доход от ценных бумаг других компаний
Биткоин сам по себе не приносит иену или доллары, необходимые для выплаты процентов и дивидендов. Поэтому Metaplanet изучает источники дохода за пределами простого владения криптовалютой. Обновленная политика распределения активов предусматривает около 85–90% активов в биткоинах, а оставшиеся 10–15% — в стратегических инвестициях, включая инструменты, способные приносить доход.
Стратегия компании в сфере чистого процентного дохода направлена на получение инвестиционной доходности выше связанных с ней затрат на финансирование. Среди возможных вложений называются привилегированные ценные бумаги, выпущенные другими компаниями с биткоин-резервами. Таким образом, план финансирования одной компании, формирующей биткоин-резерв, может частично опираться на платежи другой компании, сталкивающейся с аналогичной потребностью в средствах.
Такие вложения способны приносить денежный поток для покрытия финансовых расходов или новых покупок биткоина, но одновременно создают риск корреляции. Снижение цены биткоина может уменьшить стоимость основных активов Metaplanet, тогда как бумаги других компаний с биткоин-резервами также могут подешеветь или стать менее надежным источником выплат. Фактический уровень риска будет зависеть от того, какие именно инструменты приобретет Metaplanet и как будут финансироваться эти инвестиции. В политике компании также признается, что на такие активы могут одновременно воздействовать одни и те же рыночные факторы.
Раскрытая корпоративная информация не указывает на то, что Metaplanet или Strategy готовятся к вынужденной ликвидации биткоин-резервов. Более непосредственным изменением может стать направление следующего объема привлеченного финансирования на проценты, дивиденды или обратный выкуп, а не на новые покупки биткоина. Сможет ли Metaplanet компенсировать затраты на обратную покупку по более высокой цене за счет улучшения кредитных условий, покажут будущие раскрытия. Резервы Strategy создают запас для выполнения платежей, но степень их покрытия будет зависеть от конкретных сроков погашения и последующей финансовой активности компании.