- Стоимость краткосрочных заимствований в еврозоне снижается второй торговый день подряд, так как трейдеры начали значительно сокращать оценку ужесточения политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) до конца года из-за недавнего снижения цен на сырьевые товары, такие как нефть, и замедления последних данных индекса менеджеров по закупкам (PMI).
- Разделение ожиданий по денежно-кредитной политике по обе стороны Атлантики усиливается, так как сильные экономические данные США и ястребиная позиция представителей Федеральной резервной системы (ФРС) привели к расширению спреда доходности двухлетних государственных облигаций Германии и США до 163 базисных пунктов, что является самым высоким уровнем с сентября 2025 года.
- На первичном рынке федеральное правительство Германии сегодня успешно разместило двухлетние облигации на сумму 30,87 миллиарда евро, средняя доходность которых составила 2,57%, что является самым низким показателем с апреля этого года, а коэффициент покрытия заявок достиг 1,9 раза, что свидетельствует о сильном спросе на высококачественные суверенные облигации в условиях макроэкономической неопределенности.
Ускоренная переоценка пути повышения ставок на денежном рынке
Согласно последним данным обмена на рынке свопов, трейдеры краткосрочных ставок в настоящее время ожидают, что Европейский центральный банк повысит ставки только на 30 базисных пунктов до конца года, что подразумевает, что в октябре этого года будет только одно повышение на 25 базисных пунктов. На прошлой неделе рынок все еще учитывал возможность как минимум двух повышений до конца года. Этот значительный поворот в сторону голубиной политики в основном вызван недавним падением цен на нефть ниже 80 долларов за баррель. Увеличение объемов транспортировки энергии через Ормузский пролив недавно ослабило опасения рынка по поводу инфляции, вызванной предложением, что, в свою очередь, уменьшило необходимость ЕЦБ в агрессивном повышении ставок для закрепления долгосрочных инфляционных ожиданий.
Сокращение экономической активности и снижение затрат на входные ресурсы
Высокочастотные данные по макроэкономическим основам также не поддерживают продолжительное ужесточение. Последние данные по сводному PMI еврозоны за июнь показывают, что, хотя темпы сокращения замедлились по сравнению с прошлым месяцем, это уже третий месяц подряд, когда экономическая активность частного сектора находится в зоне сокращения. Более важно, что рост затрат на входные ресурсы снизился до самого низкого уровня с конца февраля 2022 года, когда начался ключевой геополитический конфликт. Экономисты в целом считают, что слабое восстановление экономики, отраженное в индексе менеджеров по закупкам, и снижение давления на затраты ограничат возможности ЕЦБ для более агрессивной денежно-кредитной политики, поскольку текущая среда реальной экономики не поддерживает значительное ужесточение.
Расширение спреда между доходностями Германии и США вызывает перераспределение трансграничного капитала
Из-за того, что новый председатель ФРС Уолш недавно часто подчеркивал решимость сдерживать инфляцию, а реальная экономика США демонстрирует устойчивость, доходность американских государственных облигаций продолжает оставаться на высоком уровне, при этом доходность двухлетних облигаций США составляет 4,196%. В то же время доходность двухлетних облигаций Германии снизилась до 2,575%. Спред между ними за последние два месяца значительно расширился с 113 до 163 базисных пунктов. Это несоответствие в циклах политики не только вызвало корректировку позиций на рынке фиксированного дохода, но и оказало давление на курс евро к доллару, привлекая часть транснационального арбитражного капитала в долларовые активы.
Разногласия среди чиновников центрального банка по поводу инфляционных перспектив
Несмотря на явный поворот рынка в сторону голубиной политики, руководство Европейского центрального банка по-прежнему придерживается осторожного тона. Главный экономист ЕЦБ Лейн недавно заявил, что общая инфляция в еврозоне в ближайшее время может оставаться на относительно высоком уровне и не сможет быстро вернуться к целевым показателям политики. В то же время член управляющего совета Казимир отметил, что потенциальное влияние геополитических конфликтов на цепочки поставок не исчезнет быстро, что подразумевает, что центральный банк все еще должен работать над сдерживанием ценовой инфляции. Однако показатель инфляционных ожиданий на один год в еврозоне, измеряемый инфляционными свопами, на этой неделе значительно снизился до около 2,52%, что все еще немного выше целевого уровня в 2%, установленного центральным банком, но значительно ниже трехлетнего максимума в 4%, достигнутого в конце мая.
