В четверг индекс S&P 500 снизился на 4,4% — сильнее всего за одну сессию с апреля 2025 года. Nasdaq потерял 5,5% и опустился более чем на 10% от недавнего рекорда, войдя в зону коррекции. Перерастёт ли распродажа в более глубокое падение, пока неизвестно. Но высокие оценки уже привлекают внимание инвесторов: циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль S&P 500 (CAPE) недавно закрылся выше 41 — более чем вдвое выше долгосрочного среднего уровня, который находится в районе «подростковых» значений, и близко к показателям перед крахом доткомов. В такой обстановке дорогими могут оказаться и акции компаний, давно считающихся надёжными плательщиками дивидендов.
Принцип Баффетта на фоне высоких оценок
С 1929 года на рынке было 13 медвежьих периодов, каждый из которых сопровождался падением не менее чем на 20%. В среднем они возникали примерно раз в семь лет. Последний такой период пришёлся на 2022 год, однако историческая частота не позволяет определить сроки следующего спада. Высокий CAPE указывает на оптимистичные оценки акций, но не предсказывает дату обвала.
В письме акционерам за 1986 год председатель Berkshire Hathaway Уоррен Баффетт написал: «Будьте осторожны, когда другие жадничают, и жадны, когда другие боятся». Это не призыв угадать вершину рынка, а напоминание сохранять дисциплину, когда настроения инвесторов улучшаются и оценки растут. Причём завышенные цены характерны не только для акций, связанных с искусственным интеллектом: подорожать могут и компании, которые обычно воспринимаются как стабильные источники дивидендов.
Акции Coca-Cola, одной из наиболее известных инвестиций Баффетта, за последний год прибавили около 40%. За это время дивидендная доходность снизилась с 3% до 2,2%. На 6 ноября бумаги торговались примерно по $96 — почти по 29 годовым прибылям, тогда как коэффициент для S&P 500 составлял 23,5. Качество бизнеса и цена его акций — разные вещи. По мере роста котировок доходность для новых покупателей уменьшается.
Как связать целевую цену с дивидендной доходностью
Один из подходов для инвесторов, ориентированных на дивиденды, — сравнить текущую доходность акции с её историческими уровнями. Если рост котировок заметно опустил доходность ниже прежних значений, можно заново оценить целесообразность новых покупок. Это не обязательно означает, что следует продавать уже принадлежащие инвестору акции качественной компании.
Coca-Cola выплачивает $2,12 дивиденда на акцию в год. При желаемой доходности 3% ориентировочная цена покупки составила бы около $71 — примерно на 25% ниже недавней отметки в $96. Такой расчёт показывает связь между целевой доходностью и ценой входа, но не означает, что котировки обязательно опустятся до этого уровня.
Инвестор также может составить список из пяти-восьми качественных компаний с дивидендами, которыми готов владеть долгосрочно, и рассчитать цены, соответствующие желаемой доходности. Если определить эти условия заранее, во время снижения рынка будет проще избежать поспешных решений. При этом дивиденды и фундаментальные показатели бизнеса могут меняться, поэтому целевые цены важно пересматривать по мере изменения обстоятельств.
Стоит ли автоматически реинвестировать дивиденды
При высоких оценках инвесторам имеет смысл проверить, по-прежнему ли им подходит автоматическое реинвестирование дивидендов в те же акции. Приостановка реинвестирования по отдельным позициям позволяет накапливать денежные средства для возможных будущих покупок, не продавая уже имеющиеся бумаги. Berkshire придерживается такого подхода в гораздо большем масштабе: на конец второго квартала денежные резервы компании составляли $364,7 млрд.
Наличие денежных средств даёт гибкость, но не означает, что спад на рынке неизбежен или что хранение наличности не связано с упущенной выгодой. Для инвестора важнее оценить, справедливо ли оцениваются текущие активы и остаётся ли подходящим план реинвестирования, а не менять стратегию из-за одного эпизода снижения рынка.
Дивидендные акции не всегда лучше переживают спад
История показывает, что некоторые качественные дивидендные акции в отдельные периоды снижались меньше широкого рынка, но так происходило не всегда. За два года после краха доткомов S&P 500 потерял 47%, тогда как индекс S&P 500 Dividend Aristocrats вырос на 4,7%, опередив широкий рынок на 51,4 процентного пункта. Во время мирового финансового кризиса Dividend Aristocrats снизился на 47,2% — меньше, чем S&P 500, потерявший 55%.
В медвежий период пандемии 2020 года картина была обратной: Dividend Aristocrats отстал от S&P 500 примерно на 1,4%. Дивидендные акции не защищены от рыночных потрясений, а высокая цена покупки может сдерживать доходность. При повышенном CAPE и недавнем резком снижении рынка сроки возможного дальнейшего спада остаются неизвестными. Дивидендная доходность, оценка акций и план управления денежными резервами — показатели, за которыми инвесторы могут продолжать следить.