ราคาแร่หายากพุ่ง เหตุใดหุ้นที่เกี่ยวข้องกลับร่วงตั้งแต่ต้นปี

ตลาดแร่หายากกำลังเผชิญภาวะอุปทานตึงตัว ขณะที่ราคาซื้อขายนอกตลาดและแรงสนับสนุนจากภาครัฐยังไม่สามารถผลักดันหุ้นที่เกี่ยวข้องให้ปรับขึ้นได้ ตั้งแต่ต้นปี ราคานีโอดิเมียม-เพรซีโอดิเมียม (NdPr) ในตลาดนอกจีนเพิ่มขึ้น 23% แต่หุ้นกลุ่มผู้พัฒนาแร่หายากที่ Canaccord ติดตามลดลงเฉลี่ย 17% ส่วนหุ้นผู้ผลิตลดลงเฉลี่ย 28%

Reg Spencer หัวหน้าทีมวิจัยแร่สำคัญของ Canaccord ระบุในรายงานล่าสุดว่า ผลการดำเนินงานของหุ้นในช่วงที่ผ่านมาได้รับอิทธิพลจากภาวะเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลกมากขึ้น จนแยกออกจากอุปสงค์และอุปทานจริงในตลาดแร่หายากอย่างชัดเจน กล่าวคือ ราคาของแร่หายากซึ่งเป็นทรัพยากรเชิงยุทธศาสตร์ยังคงแข็งแกร่ง แต่หุ้นที่เกี่ยวข้องกลับถูกซื้อขายในฐานะสินทรัพย์ความเสี่ยงสูง

ราคา NdPr สูงขึ้น แต่ ETF แร่หายากปรับฐานจากจุดสูงสุด

ราคาของ NdPr ในจีนและตลาดรอตเตอร์ดัมค่อย ๆ เข้าใกล้กันและปรับขึ้นต่อเนื่องตั้งแต่ต้นปี โดยราคาตลาดตะวันตกสูงกว่า 110 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมแล้ว ขณะที่ ETF แร่หายาก REMX แตะจุดสูงสุดในเดือนพฤษภาคมก่อนปรับตัวลงต่อเนื่อง จากระดับสูงกว่า 100 ดอลลาร์มาอยู่ในช่วงระดับสูงของกรอบ 50 ดอลลาร์

ด้านผู้ผลิต หุ้น Lynas, MP Materials, USA Rare Earth และ Iluka ต่างปรับตัวลงอย่างชัดเจน ส่วน Northern Rare Earth และ Shenghe Resources ของจีนก็อยู่ในทิศทางขาลงตั้งแต่ต้นปี ผลการดำเนินงานเฉลี่ยของกลุ่มผู้พัฒนาดีกว่าเล็กน้อย โดยได้แรงหนุนหลักจาก Viridis ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 50% หากไม่นับ Viridis หุ้น Hastings ลดลงราวสองในสาม, St George ลดลงประมาณครึ่งหนึ่ง ขณะที่ Arafura และ Brazilian Rare Earths ลดลงราว 35%-50%

Canaccord ระบุว่า การควบรวมกิจการในอุตสาหกรรม การสนับสนุนโดยตรงจากรัฐบาล อุปทานในตลาดตะวันตกที่มีจำกัด และราคาของ NdPr นอกจีนที่เพิ่มขึ้น 23% ตั้งแต่ต้นปี ล้วนสะท้อนว่าปัจจัยพื้นฐานของตลาดไม่ได้อ่อนแอ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านี้ยังไม่สะท้อนอยู่ในมูลค่าหุ้น

ราคาขั้นต่ำ 110 ดอลลาร์เปลี่ยนสมมติฐานของตลาด

การเปลี่ยนแปลงสำคัญในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา คือสหรัฐฯ เปลี่ยนจากการมุ่งจัดหาเงินทุนให้ห่วงโซ่อุปทานฝั่งตะวันตกเพียงอย่างเดียว มาใช้การสนับสนุนด้านราคาเพื่อปรับปรุงเศรษฐศาสตร์ของโครงการด้วย ข้อมูลของ Canaccord ระบุว่า MP Materials, Lynas และ USA Rare Earth ต่างได้รับการสนับสนุนราคา NdPr ที่ระดับ 110 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ขณะที่ USA Rare Earth ได้รับการสนับสนุนราคาดิสโพรเซียมที่ 575 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม และเทอร์เบียมที่ 2,050 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม

กรอบราคาดังกล่าวยังส่งผลต่อราคา NdPr ในจีนด้วย ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โควตาส่งออก การปรับนโยบาย และมาตรการควบคุมการส่งออกทำให้ราคา NdPr ในจีนผันผวนอย่างมาก ระหว่างประมาณ 175 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมกับประมาณ 50 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม Canaccord ระบุว่า ในช่วง 10 เดือนที่ผ่านมา ราคาตลาดจีนเริ่มทรงตัวใกล้ระดับ 110 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม

ความผันผวนที่ลดลงตามทฤษฎีแล้วควรช่วยให้เงื่อนไขการจัดหาเงินทุนและความสามารถในการคาดการณ์ของโครงการแร่หายากดีขึ้น แต่แม้สมมติฐานกระแสเงินสดของโครงการจะมีเสถียรภาพมากกว่าเดิม มูลค่าหุ้นที่เกี่ยวข้องกลับต่ำกว่าต้นปี สะท้อนว่านักลงทุนยังให้น้ำหนักกับอัตราดอกเบี้ย รายจ่ายลงทุน และการเปลี่ยนแปลงของความต้องการรับความเสี่ยงมากกว่า

แร่หายากหนักสร้างระบบราคาสองฝั่งระหว่างจีนกับตะวันตก

ตลาด NdPr กำลังเข้าใกล้การมีราคาเดียวมากขึ้น แต่ดิสโพรเซียมและเทอร์เบียมซึ่งเป็นแร่หายากหนักมีสถานการณ์แตกต่างออกไป เนื่องจากจีนจำกัดอุปทานของแร่ทั้งสองชนิด ตลาดตะวันตกจึงมีราคาที่แยกออกมาเป็นของตนเอง แม้ตลาดจะมีขนาดเล็กและมีความโปร่งใสจำกัด

ปัจจุบัน ราคาดิสโพรเซียมในตลาดรอตเตอร์ดัมอยู่ที่ประมาณ 1,074 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เทียบกับประมาณ 227 ดอลลาร์ในจีน ส่วนราคาเทอร์เบียมอยู่ที่ประมาณ 4,594 ดอลลาร์และ 983 ดอลลาร์ตามลำดับ ช่องว่างราคาของอิตเทรียม แกโดลิเนียม และซาแมเรียมกว้างกว่านั้นอีก ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ราคาอิตเทรียมออกไซด์ในจีนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 8 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ขณะที่ราคาในตลาดสปอตยุโรปอยู่ที่ประมาณ 740 ดอลลาร์ และราคาบางรายการในสหรัฐฯ สูงถึง 1,750 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม ราคากาโดลิเนียมในตลาดบัลติมอร์อยู่ที่ประมาณ 10 เท่าของจีน โดยราคาส่งมอบถึงสหรัฐฯ สูงสุดอยู่ที่ประมาณ 3,100 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม

ซาแมเรียมที่ใช้ผลิตแม่เหล็กซาแมเรียม-โคบอลต์สำหรับขีปนาวุธ เครื่องบินขับไล่ และเรดาร์ มีราคาส่งมอบในอเมริกาเหนือราว 346 เท่าของราคาในจีน ขณะที่ญี่ปุ่นเตือนว่าสต็อกอิตเทรียมกำลังลดลงอย่างรวดเร็ว และอาจเกิดภาวะขาดแคลนรุนแรงก่อนสิ้นปี ข้อมูลที่เกี่ยวข้องระบุว่า ราคาอิตเทรียมออกไซด์ในจีนอยู่ที่ประมาณ 9 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัม เทียบกับประมาณ 1,150 ดอลลาร์ในตลาดนอกจีน ทำให้ส่วนต่างราคาเพิ่มขึ้นเป็นราว 179 เท่าในช่วงสองปี

อย่างไรก็ตาม Canaccord เตือนว่าควรตีความส่วนเพิ่มราคาของตลาดตะวันตกอย่างระมัดระวัง ในปี 2025 ตลาดดิสโพรเซียมและเทอร์เบียมนอกจีนมีขนาดเพียงประมาณ 151 ตัน ขณะที่ตลาดจีนมีขนาดราว 22 เท่าของตลาดดังกล่าว ด้วยขนาดตลาดที่จำกัดและการซื้อขายที่ไม่โปร่งใส จึงยังไม่แน่ชัดว่าราคาปัจจุบันจะรักษาระดับดังกล่าวได้ในระยะยาว ผู้ผลิตแม่เหล็กบางรายเริ่มหันไปใช้แม่เหล็กเฟอร์ไรต์ที่มีต้นทุนต่ำกว่าแล้ว Canaccord คาดว่าราคาอิตเทรียมนอกจีนอาจลดลงจาก 740 ดอลลาร์ต่อกิโลกรัมในปีนี้ เหลือ 100 ดอลลาร์ในปี 2030

คาดการณ์ความต้องการวัสดุแม่เหล็กยังเพิ่มขึ้น

ประมาณการด้านอุปสงค์ยังปรับดีขึ้นต่อเนื่อง Canaccord คาดว่าความต้องการแม่เหล็กนีโอดิเมียม-เหล็ก-โบรอน หรือ NdFeB จะเติบโตด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีแบบทบต้น 7.3% จนถึงปี 2035 แตะประมาณ 365,000 ตัน ซึ่งสูงกว่าประมาณการเดิม 15% รถยนต์ไฟฟ้ายังคงเป็นแหล่งความต้องการหลัก โดยคาดว่ายอดขายจะเพิ่มจาก 23.5 ล้านคันในปี 2026 เป็น 52 ล้านคันในปี 2035

โมเดลประมาณการใหม่ยังรวมมอเตอร์ระบบทำความเย็นสำหรับศูนย์ข้อมูล รถจักรยานไฟฟ้า สกูตเตอร์ และโดรนไว้ด้วย ปัจจุบันโดรนคิดเป็นเพียงประมาณ 1% ของความต้องการที่คาดการณ์ไว้ แต่มีการประเมินว่า ผลิตโดรนทหารในยูเครนและรัสเซียรวมกันอาจเคยอยู่ที่ประมาณ 9 ล้านลำ ซึ่งหมายความว่าความต้องการจริงอาจสูงกว่าสมมติฐานในโมเดลปัจจุบัน

หุ่นยนต์คล้ายมนุษย์อาจเพิ่มความต้องการแม่เหล็กแร่หายากเช่นกัน Canaccord คาดว่าการส่งมอบหุ่นยนต์ประเภทนี้จะเติบโตด้วยอัตราเฉลี่ยต่อปีแบบทบต้น 45% จนแตะ 2.5 ล้านเครื่องในปี 2035 มีรายงานว่า Tesla กำลังเตรียมสายการผลิต Optimus ที่มีกำลังการผลิต 1 ล้านเครื่องต่อปี แต่จังหวะการดำเนินโครงการจริงยังเป็นตัวแปรสำคัญต่อประมาณการความต้องการ

Canaccord คาดว่าตลาด NdPr ทั่วโลกจะขาดแคลนประมาณ 7% ในปีนี้ และช่องว่างระหว่างอุปสงค์กับอุปทานจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2028 เมื่อโครงการ Eneabba, Kangankunde, Caldeira และ White Mesa รวมถึงโครงการขยายกำลังการผลิตของ Lynas เริ่มเดินเครื่อง ตลาดอาจเข้าสู่ภาวะสมดุลโดยประมาณในช่วงปี 2029-2031 แต่ภายในปี 2035 ช่องว่างอาจขยายกลับไปสู่ 10% ตลาดดิสโพรเซียมและเทอร์เบียมก็คาดว่าจะมีแนวโน้มคล้ายกัน โดยอาจขาดแคลนประมาณ 12% ในปี 2035

กำลังผลิตแม่เหล็กฝั่งตะวันตกยังขาดขั้นตอนสำคัญ

กำลังการผลิตแม่เหล็ก NdFeB นอกจีนคาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากกว่า 300% ภายในปี 2030 มาอยู่ที่ประมาณ 70,000 ตัน แต่ยังคิดเป็นเพียง 23% ของกำลังการผลิตทั่วโลก ขณะที่จีนครองสัดส่วนประมาณ 77% ปัญหาที่สำคัญกว่าคือห่วงโซ่อุปทานฝั่งตะวันตกยังขาดขั้นตอนการทำโลหะและการทำโลหะผสมซึ่งเป็นกระบวนการสำคัญ

ในปี 2026 กำลังการผลิตโลหะและโลหะผสมสำหรับแม่เหล็ก NdFeB ทั่วโลกจะอยู่ที่ประมาณ 210,000 ตัน โดยมากกว่า 90% อยู่ภายใต้การควบคุมของจีน ส่วนกำลังการผลิตนอกจีนคาดว่าจะเพิ่มเป็นประมาณ 38,000 ตันภายในปี 2030 แม้เกือบเพิ่มขึ้นเท่าตัว แต่ยังต่ำกว่ากำลังการผลิตแม่เหล็กที่ฝั่งตะวันตกวางแผนไว้

Canaccord ระบุว่า การทำโลหะเป็นจุดบอดหลักในการสร้างห่วงโซ่อุปทานฝั่งตะวันตก การสำรวจของบริษัทพบว่า ระยะเวลาส่งมอบอุปกรณ์หล่อแถบโลหะอาจนานถึงสองปี และภายใต้มาตรการควบคุมการส่งออกในปัจจุบัน อุปกรณ์ดังกล่าวจัดซื้อจากจีนได้ยาก นั่นหมายความว่า แม้กำลังการทำเหมืองและการแยกแร่ในฝั่งตะวันตกจะเพิ่มขึ้น การขยายการผลิตแม่เหล็กก็ยังอาจติดข้อจำกัดจากขั้นตอนกลางของห่วงโซ่อุปทาน

ส่วนลดมูลค่าหุ้นสะท้อนแรงกดดันมหภาค

หุ้นผู้ผลิตแร่หายากที่ Canaccord ติดตามมีอัตราส่วนมูลค่าทางบัญชีต่อราคาหุ้นเฉลี่ยประมาณ 0.57 เท่า ส่วนกลุ่มผู้พัฒนาอยู่ที่ประมาณ 0.47 เท่า เมื่อคำนวณตามราคาเป้าหมายของ Canaccord MP Materials มีโอกาสปรับมูลค่าเพิ่ม 104%, Lynas 108%, USA Rare Earth 204% และ Energy Fuels 150% อย่างไรก็ตาม ราคาเป้าหมายของ Energy Fuels ถูกลดลงมาอยู่ที่ 30 ดอลลาร์แคนาดา เนื่องจากโครงการล่าช้า

ด้านคำแนะนำการลงทุน Meteoric ถูกปรับลดจาก “เก็งกำไรซื้อ” เป็น “ถือ” เนื่องจากมูลค่าหุ้นได้สะท้อนธุรกรรมที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการของ Lynas ด้วยหุ้นทั้งหมด โดยผู้ถือหุ้น Meteoric จะได้รับหุ้น Lynas จำนวน 0.0207 หุ้นต่อหุ้น Meteoric หนึ่งหุ้น ในวันที่ประกาศธุรกรรม หุ้น Lynas ลดลงเกือบ 8% ส่วน Hastings ถูกปรับขึ้นจาก “ถือ” เป็น “เก็งกำไรซื้อ” ด้วยเหตุผลด้านมูลค่าหุ้นที่ลดลงมากก่อนหน้านี้ แต่ราคาเป้าหมายยังถูกปรับลดจาก 0.55 ดอลลาร์ออสเตรเลียเหลือ 0.30 ดอลลาร์ออสเตรเลีย

โครงการแร่หายากมักใช้เวลาพัฒนานานและต้องใช้เงินลงทุนสูง จึงอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยและเงื่อนไขการจัดหาเงินทุน ในช่วงที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีสูงกว่า 5% หุ้นเทคโนโลยีมีความผันผวนมากขึ้น และตลาดลดการลงทุนในโครงการความเสี่ยงสูง นักลงทุนอาจให้น้ำหนักกับกำหนดการก่อสร้างโครงการและกระแสเงินสดมากกว่าการปรับขึ้นของราคาสินค้าโภคภัณฑ์เพียงอย่างเดียว

หุ้นเหมืองทังสเตนเผชิญส่วนต่างระหว่างราคาสินค้าและมูลค่าหุ้นเช่นกัน

ทังสเตนไม่ใช่แร่หายาก แต่จีนควบคุมอุปทานทั่วโลกประมาณ 80% ทำให้ราคาสินค้าและหุ้นที่เกี่ยวข้องเกิดความแตกต่างในลักษณะคล้ายกัน Almonty Industries ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทเหมืองทังสเตนของฝั่งตะวันตก หุ้นร่วงลงต่ำกว่า 9 ดอลลาร์เมื่อไม่นานมานี้ ลดลง 62% จากจุดสูงสุดในเดือนเมษายน และกลับมาใกล้ระดับต้นปี หลังวันนักลงทุน หุ้นยังลดลงประมาณ 10% ภายในวันเดียว

ก่อนหน้านี้ Nick Cash นักวิเคราะห์ของ Goldman Sachs ซึ่งเริ่มติดตาม Almonty ระบุว่า ราคาทังสเตนเพิ่มขึ้นประมาณ 8 เท่านับตั้งแต่ต้นปี 2025 และจัดให้บริษัทอยู่ใจกลางธีมการลงทุนในห่วงโซ่อุปทานทังสเตนฝั่งตะวันตก อย่างไรก็ตาม ราคาเป้าหมายของเขาอยู่ที่เพียง 13 ดอลลาร์ ต่ำกว่าราคาเป้าหมายเฉลี่ยของตลาดที่ 24.73 ดอลลาร์ แม้ใช้ราคาเป้าหมายที่ค่อนข้างระมัดระวังดังกล่าว หุ้นก็ยังมีส่วนต่างจากมูลค่าที่ประเมินไว้มาก

ข้อมูลการดำเนินงานของบริษัทกลับปรับตัวดีขึ้น เหมืองทังสเตน Sangdong ในเกาหลีใต้เริ่มผลิตในเดือนกันยายน และกำลังเดินหน้าไปสู่การดำเนินงานตลอด 24 ชั่วโมง โดยคาดว่าจะจัดส่งหัวแร่ล็อตแรกในช่วงปลายเดือนนี้ Cantor คาดว่าผลผลิตของ Almonty จะเพิ่มจาก 126,287 ตันองศาในปีนี้เป็น 444,400 ตันองศาในปี 2027 ขณะที่ต้นทุนเงินสดทั้งหมดอาจลดลงจาก 905 ดอลลาร์ต่อตันองศาเหลือ 319 ดอลลาร์ Oppenheimer คาดว่าอัตราส่วนราคาหุ้นต่อ EBITDA ที่คาดการณ์ไว้ของบริษัทในปี 2027 และ 2028 จะอยู่ที่ประมาณ 5.7 เท่าและ 4.2 เท่าตามลำดับ โดยมีเงินสดสุทธิประมาณ 290 ล้านดอลลาร์

ปัจจัยที่กดดันราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาเป็นหลักมาจากการลดลงของราคาสปอต ราคา APT ในตลาดตะวันตกลดลงจาก 3,140 ดอลลาร์ต่อตันองศาเหลือประมาณ 2,700 ดอลลาร์ ขณะที่ราคาตลาดจีนลดลงมากกว่า ตลาดกำลังประเมินสองประเด็นควบคู่กัน ได้แก่ การปรับฐานของราคาทังสเตนในระยะสั้นจะกดดันรายได้ของโครงการหรือไม่ และการเริ่มผลิตกับการเพิ่มกำลังการผลิตของเหมือง Sangdong จะดำเนินไปตามแผนหรือไม่ ผลการดำเนินงานของหุ้นแร่หายากและหุ้นเหมืองทังสเตนสะท้อนว่า อุปทานสินค้าโภคภัณฑ์ที่ตึงตัวไม่ได้ทำให้หุ้นเหมืองปรับขึ้นตามเสมอไป ขณะที่วงจรโครงการ ต้นทุนเงินทุน ขั้นตอนการแปรรูป และความผันผวนของราคาสปอตยังเป็นปัจจัยกำหนดมูลค่าหุ้น