ถือบิตคอยน์ไม่ได้แปลว่าจะไม่ขาย: บริษัทต้องรับมือวันครบกำหนดชำระ

Metaplanet ขายบิตคอยน์ 10,000 เหรียญ ก่อนซื้อกลับ 11,000 เหรียญในราคาเฉลี่ยที่สูงกว่าเดิม แสดงให้เห็นว่าบริษัทอาจขายสินทรัพย์เมื่อจำเป็นได้ ประเด็นสำคัญไม่ใช่แค่การเพิ่มจำนวนบิตคอยน์ แต่ยังเป็นการส่งสัญญาณต่อผู้ให้กู้ที่อาจเกิดขึ้นว่า แม้ผู้ถือหุ้นจะให้ความสำคัญกับทุนสำรองบิตคอยน์ของบริษัท ฝ่ายบริหารก็ยังเปลี่ยนสินทรัพย์เป็นเงินสดเพื่อชำระหนี้ได้เมื่อถึงคราวจำเป็น

การจัดหาเงินทุนครั้งนี้มีต้นทุนไม่น้อย Metaplanet ขายบิตคอยน์ได้เงิน 124,700 ล้านเยน ก่อนใช้เงิน 149,900 ล้านเยนซื้อกลับ โดยราคาเฉลี่ยสูงกว่าราคาขายราว 9.3% หากคำนวณจากราคาเฉลี่ยดังกล่าว การซื้อบิตคอยน์ 10,000 เหรียญที่ขายไปกลับคืนมีส่วนต่างต้นทุนประมาณ 11,570 ล้านเยน ยังไม่รวมค่าธรรมเนียมและผลกระทบทางภาษีที่อาจเกิดขึ้น

บริษัทไม่ได้นำเงินจากการขายไปชำระเงินกู้หรือหุ้นกู้ และ ณ สิ้นเดือนกันยายนยังถือบิตคอยน์อยู่ 44,000 เหรียญ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การซื้อขายรอบนี้มีเป้าหมายเพื่อปรับเงื่อนไขการจัดหาเงินทุนที่รองรับการสะสมบิตคอยน์อย่างต่อเนื่อง ไม่ใช่เพื่อลดหนี้ ข้อมูลที่เปิดเผยยังไม่ได้ยืนยันว่าหน่วยงานจัดอันดับเครดิตร้องขอให้ Metaplanet ขายบิตคอยน์ หรือบริษัทได้รับการจัดอันดับเครดิตหรือเข้าถึงเงินทุนที่มีต้นทุนต่ำลงแล้ว

Metaplanet และ Strategy รับมือกำหนดชำระเงินต่างกัน

บิตคอยน์มีสภาพคล่องสูง แต่การถือคริปโทเคอร์เรนซีไม่ได้หมายความว่าบริษัทมีเงินสดพร้อมจ่ายหนี้เสมอไป บิตคอยน์อาจถูกนำไปค้ำประกันเงินกู้ หรือฝ่ายบริหารอาจไม่ต้องการขายในราคาตลาดขณะนั้น เจ้าหนี้จึงไม่ได้พิจารณาเพียงว่าบริษัทถือบิตคอยน์กี่เหรียญ แต่ยังดูด้วยว่าจะหาเงินสดมาชำระได้หรือไม่เมื่อถึงกำหนด

งบการเงินเดือนมิถุนายนของ Metaplanet ระบุเงินกู้ระยะสั้น 67,490 ล้านเยน และหุ้นกู้ที่ครบกำหนดภายในหนึ่งปี 8,000 ล้านเยน ขณะที่เงินสดและเงินฝากอยู่ที่ 1,090 ล้านเยน และมี USDC อีก 250 ล้านเยน ตัวเลขเหล่านี้ไม่รวมทุนสำรองบิตคอยน์ซึ่งมีมูลค่าสูงกว่ามาก และไม่ได้รวมเงินทุนที่บริษัทอาจระดมได้ในอนาคต อย่างไรก็ตาม ข้อมูลแสดงให้เห็นช่องว่างระหว่างเงินสดคงเหลือกับภาระจัดหาเงินทุนระยะสั้นที่เปิดเผยไว้ ทั้งนี้ ตัวเลขจากคนละช่วงเวลารายงานไม่ควรนำมาเทียบกันเสมือนเป็นข้อมูลสภาพคล่อง ณ วันเดียวกัน

หุ้นกู้ของ Strategy มีกำหนดครบอายุในเดือนกันยายน 2028 แต่ผู้ถือสามารถเรียกให้บริษัทซื้อคืนก่อนกำหนดได้ ทำให้ภาระเงินสดที่อาจเกิดขึ้นขยับมาเร็วขึ้นหนึ่งปี เอกสารของบริษัทในเดือนมิถุนายนยังระบุหุ้นกู้มูลค่าราว 4,900 ล้านดอลลาร์ ซึ่งผู้ถือมีสิทธิเรียกซื้อคืนในลักษณะเดียวกันในปี 2028 เมื่อคำนวณจากเงินต้นที่เกี่ยวข้อง ภาระซื้อคืนที่อาจเกิดขึ้นในปี 2027 และ 2028 รวมกันอยู่ที่ประมาณ 5,910 ล้านดอลลาร์

ผู้ถือหุ้นกู้ต้องใช้สิทธิจริง และการแปลงสภาพหรือการซื้อคืนอาจทำให้ยอดลดลงก่อนถึงกำหนด ตัวเลขเหล่านี้จึงยังไม่ใช่ยอดชำระสุดท้ายที่แน่นอน แต่ช่วยชี้ให้เห็นช่วงเวลาที่บริษัทอาจต้องใช้เงินสด บิตคอยน์ไม่มีวันครบกำหนด แต่บริษัทที่ถือบิตคอยน์ยังต้องชำระภาระตามสัญญา การรีไฟแนนซ์ การออกหลักทรัพย์ หรือการใช้เงินสดอาจเป็นแหล่งเงินทุนได้ แต่แต่ละทางเลือกมีต้นทุน และความเป็นไปได้ยังขึ้นอยู่กับภาวะตลาด

เงินสำรองดอลลาร์ของ Strategy รองรับเงินปันผลและดอกเบี้ย

Strategy เปิดเผยเมื่อวันที่ 5 ตุลาคมว่า ณ วันที่ 4 ตุลาคม บริษัทมีเงินสำรองเฉพาะ 4,880 ล้านดอลลาร์ และเงินสดสกุลดอลลาร์อีก 833.4 ล้านดอลลาร์ รวมประมาณ 5,713.4 ล้านดอลลาร์ เงินสำรองเฉพาะมีไว้จ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและดอกเบี้ยหนี้ การนำไปใช้เพื่อวัตถุประสงค์อื่นต้องได้รับอนุมัติจากคณะกรรมการ ส่วนเงินสดที่แสดงแยกต่างหากมีความยืดหยุ่นในการใช้งานมากกว่า การรวมเงินทั้งสองส่วนไม่ได้หมายความว่าเงินทั้งหมด 5,713.4 ล้านดอลลาร์จะนำไปชำระหนี้ได้โดยไม่มีข้อจำกัด

ระหว่างวันที่ 28 กันยายนถึง 4 ตุลาคม Strategy ใช้เงินจากเงินสำรองเฉพาะ 142.5 ล้านดอลลาร์สำหรับเงินปันผลและดอกเบี้ย นอกจากนี้ยังใช้เงิน 154.1 ล้านดอลลาร์ซื้อหุ้นบุริมสิทธิคืน และใช้ 13 ล้านดอลลาร์ซื้อบิตคอยน์ ณ วันที่ 4 ตุลาคม บริษัทถือบิตคอยน์ 848,000 เหรียญ ด้วยต้นทุนซื้อประมาณ 63,970 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับขนาดการถือครอง เงินสดสำรองช่วยให้บริษัทมีเวลาเตรียมรับมือเมื่อถึงกำหนดชำระ และลดแรงกดดันที่อาจทำให้ต้องขายบิตคอยน์ในช่วงที่ตลาดอ่อนตัวระยะสั้น

ก่อนหน้านี้ Strategy เคยขายบิตคอยน์และหุ้นเพื่อนำเงินไปซื้อหุ้นบุริมสิทธิ STRC คืนและเพิ่มเงินสำรอง ข้อมูลดังกล่าวสะท้อนว่าบางช่วงความต้องการเงินสดเพื่อรองรับการระดมทุนผ่านหลักทรัพย์อาจมาก่อนการซื้อบิตคอยน์ต่อ การกันเงินดอลลาร์ไว้ช่วยให้บริษัทประคองสถานะการถือครองในช่วงตลาดขาลงได้ แต่พื้นที่ที่เหลือยังขึ้นอยู่กับภาระชำระเงินในอนาคตและความสามารถในการหาเงินทุน

หากหุ้นซื้อขายพรีเมียมลดลง ต้นทุนซื้อบิตคอยน์อาจเปลี่ยน

การระดมทุนจากผู้ถือหุ้นก็มีข้อจำกัดเช่นกัน เมื่อมูลค่าตลาดของหุ้นบริษัทสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิ การออกหุ้นอาจช่วยระดมทุนและเพิ่มสัดส่วนบิตคอยน์ต่อหุ้นได้ แต่หากส่วนเพิ่มดังกล่าวหายไป บริษัทต้องออกหุ้นจำนวนมากขึ้นเพื่อระดมเงินเท่าเดิม ทำให้การระดมทุนมีความน่าสนใจต่อผู้ถือหุ้นเดิมลดลง

ผลประกอบการเดือนมิถุนายนของ Metaplanet แสดงว่าอัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) ต่ำกว่า 1.0 ในช่วงเวลาส่วนใหญ่ของงวด นโยบายของบริษัทโดยทั่วไปหลีกเลี่ยงการออกหุ้นสามัญใหม่ด้วยตนเองเมื่ออัตราส่วนนี้ต่ำกว่าระดับดังกล่าว จึงจำกัดช่องทางระดมทุนบางส่วนและทำให้วงเงินที่จัดหาได้ต่ำกว่าคาด บริษัทซื้อบิตคอยน์ต่อผ่านแหล่งเงินทุนอื่นได้ แต่การลดสัดส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมอาจกระทบผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของผู้ถือหุ้นก่อนที่บริษัทจะจำเป็นต้องขายบิตคอยน์

หากการออกหุ้นใหม่ในราคาต่ำส่งผลเสียต่อผู้ถือหุ้นเดิม การขายบิตคอยน์บางส่วนอาจเหมาะกว่าการออกหุ้นสามัญเพิ่ม หุ้นบุริมสิทธิเป็นอีกทางเลือกหนึ่ง แต่ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิมีสิทธิในสินทรัพย์และกระแสเงินสดเหนือกว่าผู้ถือหุ้นสามัญ โดยรายละเอียดขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการออกหุ้น การไม่จ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิไม่ได้ทำให้เกิดการผิดนัดชำระหุ้นกู้โดยอัตโนมัติ แต่อาจมีผลต่อความสามารถในการระดมทุนครั้งต่อไป

Metaplanet มองหารายได้จากหลักทรัพย์ของบริษัทอื่น

บิตคอยน์ไม่ได้สร้างรายได้เป็นเงินเยนหรือดอลลาร์สำหรับจ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผล Metaplanet จึงสำรวจแหล่งรายได้นอกเหนือจากการถือครองบิตคอยน์ นโยบายจัดสรรสินทรัพย์ฉบับปรับปรุงตั้งเป้าลงทุนในบิตคอยน์ราว 85% ถึง 90% ของสินทรัพย์ ส่วนอีก 10% ถึง 15% ใช้กับการลงทุนเชิงกลยุทธ์ รวมถึงหลักทรัพย์ที่สร้างรายได้ได้

กลยุทธ์รายได้ดอกเบี้ยสุทธิของบริษัทมีเป้าหมายให้ผลตอบแทนจากการลงทุนสูงกว่าต้นทุนเงินทุนที่เกี่ยวข้อง การลงทุนที่อาจพิจารณารวมถึงหลักทรัพย์บุริมสิทธิของบริษัทอื่นที่ถือบิตคอยน์สำรอง นั่นหมายความว่าแผนจัดหาเงินทุนสำหรับทุนสำรองบิตคอยน์ของบริษัทหนึ่ง อาจพึ่งพาการรับชำระเงินจากอีกบริษัทหนึ่งซึ่งมีความต้องการเงินทุนเช่นกัน

การลงทุนลักษณะนี้อาจสร้างกระแสเงินสดเพื่อนำไปจ่ายต้นทุนเงินทุนหรือซื้อบิตคอยน์เพิ่ม แต่ก็มีความเสี่ยงจากความเคลื่อนไหวที่สัมพันธ์กัน หากราคาบิตคอยน์ลดลง มูลค่าสินทรัพย์หลักของ Metaplanet อาจลดตาม ขณะเดียวกันหลักทรัพย์ของบริษัทที่ถือสินทรัพย์สำรองก็อาจมีมูลค่าลดลงหรือมีความน่าเชื่อถือน้อยลง ความเสี่ยงจริงขึ้นอยู่กับหลักทรัพย์ที่ Metaplanet เข้าซื้อและวิธีจัดหาเงินทุนสำหรับการลงทุน โดยนโยบายของบริษัทยอมรับว่าสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องอาจได้รับผลกระทบจากปัจจัยตลาดในลักษณะเดียวกัน

ข้อมูลที่บริษัทเปิดเผยยังไม่แสดงว่า Metaplanet หรือ Strategy กำลังจะถูกบังคับให้ขายบิตคอยน์ สิ่งที่อาจเปลี่ยนแปลงก่อนคือบริษัทนำเงินก้อนถัดไปไปจ่ายดอกเบี้ย เงินปันผล หรือซื้อคืนหลักทรัพย์ แทนการซื้อบิตคอยน์ การซื้อคืนในราคาสูงกว่าที่ Metaplanet ขายไปจะชดเชยต้นทุนได้หรือไม่ผ่านเงื่อนไขเครดิตหรือเงินทุนที่ดีขึ้น ยังต้องรอข้อมูลในอนาคต ส่วนเงินสำรองของ Strategy เป็นกันชนสำหรับภาระชำระเงิน แต่จะครอบคลุมได้เพียงใดขึ้นอยู่กับกำหนดชำระแต่ละรายการและการจัดหาเงินทุนในระยะต่อไป