ตลาดอนุพันธ์บิตคอยน์กำลังแบ่งบทบาทระหว่างผลิตภัณฑ์ชัดเจนขึ้น ข้อมูลจาก Glassnode ระบุว่า ปริมาณซื้อขายฟิวเจอร์สบิตคอยน์แบบมีวันหมดอายุบนแพลตฟอร์มคริปโตนอกชายฝั่งลดลงราว 97% จากปี 2021 ขณะเดียวกัน ออปชันมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจากประมาณหนึ่งในสี่เป็นเกือบครึ่งหนึ่งของยอดคงค้างอนุพันธ์บิตคอยน์บนแพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิม ส่วนเพอร์เพทชวลฟิวเจอร์สเข้ามารองรับการซื้อขายที่ใช้เลเวอเรจเพื่อเก็งทิศทาง โดยไม่ต้องกำหนดวันหมดอายุ
การเปลี่ยนแปลงนี้ไม่ได้หมายความว่าออปชันเข้ามาแทนที่ฟิวเจอร์สทั้งหมด แต่เป็นการแยกหน้าที่เดิมของฟิวเจอร์สไปอยู่ในผลิตภัณฑ์หลายประเภท เพอร์เพทชวลเหมาะกับการเปิดสถานะซื้อหรือขายต่อเนื่อง ขณะที่ออปชันถูกใช้เพื่อป้องกันความเสี่ยง ซื้อขายความผันผวน จำกัดความเสียหายขาลง และวางกลยุทธ์ตามราคาใช้สิทธิหรือวันหมดอายุที่กำหนดไว้ ส่งผลให้ฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุถูกจำกัดอยู่ในกรณีใช้งานที่เฉพาะเจาะจงมากขึ้น
ออปชันบิตคอยน์มียอดคงค้างแซงหน้าฟิวเจอร์สในปี 2026
ส่วนต่างระหว่างยอดคงค้างของออปชันและฟิวเจอร์สบิตคอยน์ขยายตัวหลายครั้งในช่วงกว่าหนึ่งปีที่ผ่านมา ในเดือนมีนาคม 2025 อัตราส่วนยอดคงค้างออปชันต่อฟิวเจอร์สบิตคอยน์เพิ่มจาก 57.8% เป็น 69.6% ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งสัปดาห์ ขณะที่อัตราส่วนเดียวกันของอีเธอร์อยู่ในระดับต่ำกว่ามาก
ในเดือนมกราคม 2026 ยอดคงค้างออปชันบิตคอยน์อยู่ที่ประมาณ 74,100 ล้านดอลลาร์ แซงหน้ายอดคงค้างฟิวเจอร์สที่ประมาณ 65,220 ล้านดอลลาร์ นับเป็นครั้งแรกที่ขนาดสถานะคงค้างของออปชันบิตคอยน์สูงกว่าฟิวเจอร์ส สะท้อนว่าผู้เข้าร่วมตลาดหันมาใช้ออปชันเพื่อจัดการความผันผวนของราคาและความเสี่ยงของพอร์ตมากขึ้น ไม่ได้มุ่งเดิมพันเฉพาะทิศทางราคาขึ้นหรือลง
การศึกษาของ Glassnode ซึ่งครอบคลุมวัฏจักรตลาด 5 ช่วงนับตั้งแต่ปี 2019 พบว่า ออปชันเพิ่มสัดส่วนขึ้นใน 4 ช่วง รวมถึงช่วงตลาดหมีที่กินเวลานาน ออปชันไม่จำเป็นต้องอาศัยราคาบิตคอยน์ที่ปรับขึ้นเพื่อสร้างประโยชน์ต่อผู้ถือ เมื่อผู้ลงทุนให้ความสำคัญกับขนาดของการขาดทุน ความผันผวน และโครงสร้างสถานะมากขึ้น ความต้องการใช้ออปชันก็อาจเพิ่มขึ้นได้
เพอร์เพทชวลรับบทบาทการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจเชิงเส้น
ฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมมีวันหมดอายุที่ชัดเจน ผู้ซื้อสัญญาบิตคอยน์ฟิวเจอร์สเดือนธันวาคมต้องปิดสถานะ ชำระราคา หรือย้ายสถานะไปยังสัญญาอายุอื่นก่อนสัญญาหมดอายุ ส่วนเพอร์เพทชวลไม่มีวันหมดอายุ ผู้ซื้อขายสามารถถือสถานะต่อได้ตราบใดที่มีหลักประกันเพียงพอ โดยอัตราค่าธรรมเนียมระดมทุนที่ผู้ซื้อและผู้ขายจ่ายให้กันเป็นระยะช่วยให้ราคาสัญญาเคลื่อนไหวใกล้กับตลาดสปอต
สำหรับผู้ซื้อขายที่ต้องการรับความเสี่ยงจากราคาบิตคอยน์ผ่านเลเวอเรจ เพอร์เพทชวลไม่จำเป็นต้องบริหารการโรลโอเวอร์ และไม่ต้องเลือกสภาพคล่องระหว่างเดือนหมดอายุหลายช่วง ข้อมูลตลาด Binance ณ วันที่ 18 กันยายน 2026 แสดงให้เห็นความแตกต่างนี้ โดยยอดคงค้างของสัญญา BTCUSDT Perpetual อยู่ที่ประมาณ 108,289 บิตคอยน์ และสัญญา BTCUSDC Perpetual อีกประมาณ 19,465 บิตคอยน์ เมื่อคำนวณตามราคามาร์กของแต่ละสัญญา มูลค่าสถานะคงค้างรวมอยู่ที่ประมาณ 9,930 ล้านดอลลาร์
ในทางตรงกันข้าม ฟิวเจอร์สบิตคอยน์ของ Binance ซึ่งใช้สเตเบิลคอยน์อ้างอิงดอลลาร์เป็นหลักประกันและหมดอายุในวันที่ 25 กันยายน และ 25 ธันวาคม 2026 มีสถานะคงค้างรวมกันประมาณ 77 ล้านดอลลาร์ ณ ช่วงเวลาเดียวกัน นั่นหมายความว่า ยอดคงค้างของเพอร์เพทชวลหลัก 2 สัญญาที่ใช้สเตเบิลคอยน์เป็นหลักประกันสูงกว่าฟิวเจอร์สรายไตรมาสที่เกี่ยวข้องประมาณ 129 เท่า
ตัวเลขดังกล่าวเป็นข้อมูลจากตลาดซื้อขายแห่งเดียว ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง จึงไม่ควรนำไปแทนภาพรวมทั้งตลาดโดยตรง แต่ช่วยอธิบายได้ว่าเหตุใดกิจกรรมฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุบนแพลตฟอร์มคริปโตนอกชายฝั่งจึงลดลงอย่างมาก ผู้ซื้อขายที่ต้องการเลเวอเรจเชิงเส้นมีผลิตภัณฑ์ทางเลือกที่มีสภาพคล่องลึกกว่าและมีต้นทุนดูแลสถานะต่ำกว่าอยู่แล้ว ข้อมูลในวงกว้างของ Glassnode ก็ชี้ว่า กิจกรรมฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดในปี 2021 ขณะที่เพอร์เพทชวลเข้ามารับการซื้อขายที่ใช้เลเวอเรจจำนวนไม่น้อยจากเดิม
ออปชันรองรับการบริหารความเสี่ยงของสถานะ
โครงสร้างผู้ถือครองในตลาดบิตคอยน์ก็เปลี่ยนไปเช่นกัน กองทุนบิตคอยน์แบบสปอตเปิดทางให้นักลงทุนรับความเสี่ยงระยะยาว ฝ่ายบริหารการเงินของบริษัทบางแห่งอาจถือบิตคอยน์ไว้ในงบดุล ขณะที่กองทุนและผู้ดูแลสภาพคล่องบริหารสินค้าคงคลัง สภาพคล่อง และผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างโดยอิงกับบิตคอยน์ ผู้เล่นเหล่านี้ไม่ได้ต้องการเพิ่มหรือลดการถือครองบิตคอยน์ทันทีเสมอไป แต่ต้องการปรับระดับความเสี่ยงของสถานะที่มีอยู่
กองทุนที่ถือบิตคอยน์จำนวนมากสามารถซื้อพุตออปชันเพื่อลดผลกระทบจากราคาที่ปรับตัวลง โดยยังคงถือบิตคอยน์สปอตไว้ ผู้ถือที่ยอมสละกำไรขาขึ้นบางส่วนสามารถขายคอลออปชันเพื่อรับค่าพรีเมียม ส่วนผู้ซื้อขายที่คาดว่าตลาดจะผันผวนมากแต่ไม่สามารถระบุทิศทางได้ อาจซื้อขายความผันผวนโดยตรง แทนการเลือกเปิดสถานะซื้อหรือขายเพียงด้านเดียว
ออปชันยังส่งผลต่อตลาดสปอตและเพอร์เพทชวลผ่านการป้องกันความเสี่ยงของผู้ดูแลสภาพคล่อง ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ขายออปชันต้องซื้อหรือขายบิตคอยน์และฟิวเจอร์สตามการเปลี่ยนแปลงของค่าเดลตา เมื่อราคา เวลาที่เหลือก่อนหมดอายุ หรือความผันผวนโดยนัยเปลี่ยนแปลง สถานะออปชันก็อาจแปรเปลี่ยนเป็นความต้องการซื้อขายจริงในตลาดสปอตหรืออนุพันธ์
ดังนั้น ยอดคงค้างเพอร์เพทชวลมูลค่า 1 ดอลลาร์กับยอดคงค้างออปชันมูลค่า 1 ดอลลาร์ไม่ได้สะท้อนความเสี่ยงในรูปแบบเดียวกัน ผลตอบแทนของเพอร์เพทชวลมีลักษณะเปลี่ยนแปลงตามราคาแบบเกือบเป็นเส้นตรง ขณะที่ผลลัพธ์ของออปชันขึ้นอยู่พร้อมกันกับราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ ความผันผวนโดยนัย และราคาบิตคอยน์ ณ เวลาสิ้นสุดสัญญา
หลักประกันสเตเบิลคอยน์ลดความเสี่ยงจากราคาหลักประกันที่เคลื่อนไหวตามกัน
โครงสร้างหลักประกันในตลาดอนุพันธ์กำลังเปลี่ยนแปลงเช่นกัน ในช่วงแรกของตลาดอนุพันธ์คริปโต มักใช้บิตคอยน์เป็นหลักประกัน เมื่อราคาตลาดปรับตัวลง สถานะซื้อขายจะขาดทุน ขณะที่บิตคอยน์ซึ่งใช้เป็นหลักประกันก็มีมูลค่าลดลงพร้อมกัน ซึ่งอาจทำให้แรงกดดันด้านหลักประกันทวีความรุนแรง
Glassnode ระบุว่า ตลาดกำลังเปลี่ยนจากหลักประกันที่ประเมินมูลค่าเป็นคริปโตเคอร์เรนซีไปสู่สเตเบิลคอยน์และสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด หลักประกันที่มีมูลค่าค่อนข้างคงที่ช่วยลดโอกาสที่มูลค่าหลักประกันจะลดลงพร้อมกับราคาบิตคอยน์ และทำให้โต๊ะซื้อขายมืออาชีพบริหารความเสี่ยงระหว่างตลาดสปอต ฟิวเจอร์ส และออปชันได้ง่ายขึ้น
สภาพคล่องของตลาดซื้อขายออปชันก็เพิ่มขึ้นจากเมื่อหลายปีก่อน ในการเปรียบเทียบแพลตฟอร์ม 4 แห่งของ Glassnode พบว่า Bybit มีสัดส่วน 28% ของปริมาณซื้อขายออปชันบิตคอยน์ที่อยู่ในการติดตาม เพิ่มขึ้นจากก่อนหน้านี้ที่ต่ำกว่า 10% ขณะที่ยอดคงค้างออปชันของแพลตฟอร์มเพิ่มจาก 529 ล้านดอลลาร์ในเดือนแรกหลังเปิดให้บริการเป็น 2,330 ล้านดอลลาร์ ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา อีเธอร์คิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของมูลค่าการซื้อขายออปชันบน Bybit
ข้อมูลของแพลตฟอร์มดังกล่าวมาจากงานศึกษาที่ Glassnode จัดทำร่วมกับ Bybit จึงต้องพิจารณาควบคู่กับขอบเขตของกลุ่มตัวอย่าง อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงด้านสภาพคล่องในหลายแพลตฟอร์มชี้ว่า ออปชันบิตคอยน์ไม่ได้กระจุกตัวอยู่ในตลาดเดียวอีกต่อไป เมื่อส่วนต่างราคาซื้อขายแคบลงและผู้ดูแลสภาพคล่องเข้าไปดำเนินธุรกิจในตลาดซื้อขายมากขึ้น ออปชันจึงกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายสำหรับผู้เล่นมืออาชีพ
ฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุของ CME ยังรองรับตลาดสถาบัน
ข้อมูลจากแพลตฟอร์มคริปโตนอกชายฝั่งไม่ได้ครอบคลุมตลาดฟิวเจอร์สบิตคอยน์ทั้งหมด การเปรียบเทียบออปชันของ Glassnode มุ่งเน้นแพลตฟอร์มคริปโตดั้งเดิม ขณะที่การศึกษาฟิวเจอร์สมุ่งไปที่ตลาดซื้อขายนอกชายฝั่งและระบุชัดว่าไม่รวม Chicago Mercantile Exchange หรือ CME ดังนั้นจึงไม่สามารถสรุปได้ว่าฟิวเจอร์สแบบมีวันหมดอายุกำลังหายไปจากทุกตลาด
ฟิวเจอร์สของ CME มีฐานลูกค้าและวัตถุประสงค์การใช้งานแตกต่างออกไป บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ธนาคาร และผู้ทำธุรกรรมเบสอาจเลือกใช้สัญญา CME ที่มีมาตรฐาน เพราะสามารถเชื่อมต่อกับระบบหลักประกัน การชำระราคา การปฏิบัติตามกฎเกณฑ์ และการบริหารความเสี่ยงที่มีอยู่แล้ว
การเติบโตของกองทุนบิตคอยน์แบบสปอตยังเพิ่มความสำคัญให้กับตลาดฟิวเจอร์สของสถาบัน กองทุนสามารถถือสถานะสปอตพร้อมขายฟิวเจอร์สเพื่อป้องกันความเสี่ยง ขณะที่ผู้ทำธุรกรรมเบสอาจเปิดสถานะสวนทางกันระหว่างสปอตหรือกองทุน ETF กับฟิวเจอร์สเพื่อซื้อขายส่วนต่างราคา ผู้ดูแลสภาพคล่องก็สามารถใช้สถานะใน CME เพื่อป้องกันความเสี่ยงบิตคอยน์จากตลาดอื่นได้
ด้วยเหตุนี้ สถานะขายของกองทุนที่ใช้เลเวอเรจในข้อมูลของ Commodity Futures Trading Commission หรือ CFTC จึงไม่สามารถใช้ตัดสินเพียงลำพังว่าผู้เข้าร่วมตลาดมีมุมมองเชิงลบต่อบิตคอยน์หรือไม่ การวิเคราะห์ยังต้องพิจารณาระดับเบส ต้นทุนเงินทุน และโครงสร้างธุรกรรมที่เกี่ยวข้องร่วมด้วย
ฟิวเจอร์สบิตคอยน์แบบมีวันหมดอายุไม่ได้หายไปจากทุกตลาด แต่บทบาทของสัญญากำลังเฉพาะทางมากขึ้น ตลาดซื้อขายคริปโตนอกชายฝั่งใช้เพอร์เพทชวลรองรับเลเวอเรจเพื่อเก็งทิศทางอย่างต่อเนื่อง ออปชันรองรับการซื้อขายความผันผวน การป้องกันความเสี่ยงขาลง และความเสี่ยงจากวันหมดอายุ ขณะที่ CME ยังคงเป็นช่องทางฟิวเจอร์สมาตรฐานภายใต้การกำกับดูแลและมีระบบชำระราคาที่พัฒนาแล้ว ความต้องการซื้อขายที่เมื่อห้าปีก่อนเคยกระจุกอยู่ในผลิตภัณฑ์เลเวอเรจประเภทเดียว ปัจจุบันกระจายไปยังเพอร์เพทชวล ออปชัน ตลาดสปอต และฟิวเจอร์สภายใต้การกำกับดูแลหลายส่วน