Thỏa thuận ngừng bắn ở Trung Đông tạm thời xoa dịu nỗi lo ngại về kịch bản tồi tệ nhất trên thị trường năng lượng toàn cầu, nhưng không khiến Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ thực sự nhẹ nhõm trong vấn đề lãi suất. Đối với các nhà hoạch định chính sách, vấn đề khó khăn hơn hiện nay không phải là dầu thô giao sau giảm ngắn hạn sau tin tức ngừng bắn, mà là tác động của năng lượng trước đó đã bắt đầu thấm vào hệ thống vận chuyển, sản xuất và bán lẻ, và có thể tiếp tục đẩy lạm phát ở Mỹ trong những tháng tới. Theo dữ liệu từ Hiệp hội Ô tô Mỹ mà Reuters trích dẫn, tính đến ngày 8 tháng 4, giá bán lẻ trung bình của xăng tại Mỹ đã tăng lên 4,16 đến 4,18 đô la mỗi gallon, ở mức cao nhất trong nhiều năm gần đây; trong khi đó, mặc dù giá dầu đã giảm mạnh sau khi công bố tin tức ngừng bắn, nhưng vẫn cao hơn khoảng 30% đến 40% so với trước chiến tranh.
Giá năng lượng tăng trước, giá cơ bản theo sau
Điểm khiến các nhà ra quyết định lo ngại nhất trong cú sốc lần này là sự truyền dẫn của giá năng lượng vào giá cả tổng thể không kết thúc nhanh chóng với sự giảm ngắn hạn của giá dầu. Tương tự như kinh nghiệm phục hồi chuỗi cung ứng chậm sau đại dịch và chiến tranh Nga-Ukraine năm 2022 làm tăng chi phí năng lượng và vận chuyển toàn cầu, doanh nghiệp thường chịu trước chi phí nhiên liệu và hậu cần cao hơn, sau đó dần dần chuyển áp lực sang người tiêu dùng cuối. Reuters Breakingviews cho rằng cuộc xung đột hiện tại ở Vùng Vịnh đã đặt một "cái bẫy" cho Fed: ngay cả khi giá dầu thô giảm trong tương lai, giá các ngành phụ thuộc vào sản phẩm dầu mỏ vẫn có thể tiếp tục tăng. Biên bản cuộc họp tháng 3 của Fed cũng cho thấy một số quan chức lo ngại chi phí năng lượng cao sẽ truyền đến lạm phát cơ bản, khiến quá trình đạt được mục tiêu lạm phát 2% bị cản trở.
Kỳ vọng cắt giảm lãi suất trở nên mong manh
Tin tức ngừng bắn đã khiến các nhà giao dịch đặt cược vào việc Fed sẽ tái lập cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2026, nhưng đặt cược này nhanh chóng trở nên thận trọng. Reuters cho biết, theo biên bản cuộc họp mới nhất, các quan chức Fed ngày càng cảnh giác với rủi ro lạm phát từ chiến tranh Trung Đông, một số người thậm chí mở lại tùy chọn tăng lãi suất. Thị trường vẫn giữ khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng mức độ và xác suất đều bị hạn chế rõ rệt, hợp đồng giao sau lãi suất quỹ liên bang chỉ phản ánh không gian nới lỏng hạn chế. Nói cách khác, chỉ cần rủi ro cung cấp năng lượng không được loại trừ hoàn toàn, "giao dịch cắt giảm lãi suất" từ ngừng bắn chỉ giống như một sự sửa chữa chiến thuật, không phải là sự đảo ngược xu hướng.
Thiệt hại cung ứng khiến giá dầu khó giảm mạnh
Quan trọng hơn, ngừng bắn không có nghĩa là nguồn cung đã trở lại bình thường. Reuters cho biết, eo biển Hormuz vẫn chưa hoàn toàn thông suốt, các công ty vận chuyển vẫn chờ đợi các quy tắc thông qua và an toàn rõ ràng hơn; mặc dù có một số tàu đã trở lại hoạt động, nhưng bảo hiểm, cước phí và phí rủi ro quân sự vẫn sẽ hạn chế không gian giảm giá. Đồng thời, xung đột liên quan đến Iran đã gây thiệt hại cho cơ sở hạ tầng năng lượng trong khu vực, sản lượng khí đốt tự nhiên hóa lỏng của Qatar dự kiến giảm 17% trong năm năm tới, điều này có nghĩa là áp lực đối với chuỗi công nghiệp liên quan đến khí đốt tự nhiên toàn cầu sẽ không biến mất trong ngắn hạn. Đối với thị trường toàn cầu, Hormuz liên quan đến khoảng 20% vận chuyển dầu và khí đốt, chỉ cần điểm cổ họng này vẫn còn lặp lại, giá dầu và kỳ vọng lạm phát khó có thể thực sự trở lại bình thường.
Fed đối mặt với bài toán đình trệ điển hình
Đây chính là sự kết hợp mà Fed không muốn đối mặt nhất: tăng trưởng có thể chậm lại, nhưng áp lực giá cả không giảm đồng thời. Ngày 6 tháng 4, Tổng giám đốc IMF Georgieva đã nói với Reuters rằng chiến tranh Trung Đông sẽ dẫn đến tăng trưởng chậm hơn và lạm phát cao hơn, ngay cả khi tình hình nhanh chóng dịu lại, dự báo tăng trưởng toàn cầu có thể bị hạ, ước tính lạm phát cần được điều chỉnh tăng. Đối với Mỹ, điều này có nghĩa là nếu cú sốc năng lượng tiếp tục lan rộng, CPI và PCE trong những tháng tới có thể chịu áp lực tăng, trong khi việc làm và tiêu dùng có thể dần nguội đi do giá dầu cao, chi phí tài chính cao và điều kiện tài chính thắt chặt. Trên phương diện chính sách, điều khó khăn nhất không phải là nhận diện cú sốc tự thân, mà là quyết định bước tiếp theo là tiếp tục theo dõi, trì hoãn việc giảm lãi suất hay chuyển sang thắt chặt hơn khi cần thiết khi lạm phát và tăng trưởng đều chịu áp lực.
Chu kỳ chính trị gia tăng độ phức tạp của chính sách
Bối cảnh này cũng khiến cho Chủ tịch Fed tương lai Kevin Warsh có thể đối mặt với môi trường không dễ dàng khi nhậm chức. Reuters Breakingviews cho rằng, nếu ông nhận được xác nhận, đón nhận ông chưa chắc là một thị trường năng lượng đã ổn định, mà có thể là một môi trường chính sách với ngừng bắn mong manh, lạm phát tràn ra, và Nhà Trắng muốn thấy lãi suất thấp hơn trước cuộc bầu cử giữa kỳ. Đối với Fed, điều này có nghĩa rằng sự độc lập của chính sách tiền tệ, mức độ chịu đựng lạm phát nhập khẩu, và phản ứng đối với sự chậm lại trong tăng trưởng ngắn hạn sẽ bị scrutinized nhiều hơn bởi thị trường so với trước đây.
