- Theo dữ liệu ủy thác mới nhất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), tính đến tuần kết thúc vào ngày 6 tháng 5, quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ do các cơ quan chính thức nước ngoài nắm giữ đã giảm 8,7 tỷ USD xuống còn 2,73 nghìn tỷ USD. Sự biến động này trùng khớp với thời điểm Bộ Tài chính Nhật Bản (MOF) gần đây đã chi 54,7 tỷ USD can thiệp vào thị trường ngoại hối.
- Con đường huy động vốn cho lần can thiệp này đã thu hút sự chú ý của thị trường thu nhập cố định. Phân tích của JPMorgan (JPM:US) cho rằng các cơ quan Nhật Bản có xu hướng hiện thực hóa trái phiếu kho bạc ngắn hạn (T-bills) để giảm thiểu tác động thị trường, nhưng Bank of America (BAC:US) cảnh báo rằng nếu dự trữ tiền mặt cạn kiệt, thị trường trái phiếu Mỹ có thể đối mặt với áp lực mất cân bằng cung cầu khoảng 70 tỷ USD.
- Sự phối hợp chính sách tài chính song phương Mỹ-Nhật đang bước vào giai đoạn quan trọng. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent, người tự xưng là người bán trái phiếu hàng đầu, sắp thăm Nhật Bản. Dự kiến ông sẽ có các cuộc thảo luận thực chất với Thủ tướng Nhật Bản Sanae Takaichi, Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama và Thống đốc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) Kazuo Ueda về biến động tỷ giá và áp lực tăng lợi suất trái phiếu Mỹ.
Biến động tài khoản ủy thác và nguồn gốc vốn
Cấu trúc vi mô của thị trường ngoại hối toàn cầu đang thay đổi đáng kể do các hành động can thiệp chủ quyền. Quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ có thể giao dịch do các cơ quan chính thức nước ngoài ủy thác tại Fed đã giảm lần đầu tiên trong gần một tháng. Mặc dù mức giảm 8,7 tỷ USD có vẻ nhẹ so với quy mô ước tính can thiệp ngoại hối tổng thể, nhưng điều này phản ánh thứ tự ưu tiên của các cơ quan Nhật Bản khi sử dụng dự trữ ngoại hối. Trong thực tế, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thường ưu tiên sử dụng tiền gửi tiền mặt tại Fed New York và thực hiện lệnh mua yên, bán đô la trong thời gian giao dịch chứng khoán Mỹ, khi thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh. Khi tần suất can thiệp tăng, thị trường đang theo dõi sát sao tốc độ biến động của tài khoản ủy thác để tính toán độ dốc tiêu thụ tài sản có tính thanh khoản cao trong dự trữ ngoại hối của Nhật Bản. Nếu dữ liệu tiếp theo xác nhận việc giảm mạnh trái phiếu kho bạc ngắn hạn, đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ có thể đối mặt với áp lực tái định giá đột ngột.
Ma sát thanh khoản ở đầu đường cong lợi suất
Dự đoán bán tháo tài sản cấp chủ quyền đang đặt ra thách thức cho thanh khoản cơ bản của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Hiện tại, thị trường trái phiếu Mỹ đang rất nhạy cảm với độ bám dính của lạm phát và thâm hụt tài chính. Chiến lược gia của Ngân hàng Quốc gia Úc (NAB:AU) chỉ ra rằng nếu Nhật Bản coi việc bán tháo trái phiếu Mỹ là biện pháp can thiệp thường xuyên, hiệu ứng hút nước của nó sẽ trực tiếp đối kháng với khả năng tiếp nhận của thị trường hiện tại. Đặc biệt trong thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn, mặc dù có dung lượng lớn, nhưng nếu gặp phải bán tháo tập trung hàng trăm tỷ USD, khả năng mở rộng bảng cân đối tài sản của các nhà giao dịch chính sẽ bị chèn ép. Điều này có thể dẫn đến lãi suất repo qua đêm (SOFR) tăng đột ngột, tăng chi phí tài trợ của thị trường đô la ngoài khơi, từ đó truyền ma sát thanh khoản từ thị trường trái phiếu chính phủ sang hệ thống tín dụng thế chấp rộng lớn hơn.
Trò chơi chính sách và định giá tỷ giá song phương
Cuộc chiến bảo vệ tỷ giá yên không chỉ là hiện tượng tiền tệ đơn lẻ mà còn trở thành trò chơi sâu sắc về chu kỳ tài chính và tiền tệ giữa Mỹ và Nhật Bản. Kể từ năm 2022, Nhật Bản đã chi hơn 200 tỷ USD để hỗ trợ tỷ giá yên, nhưng sự can thiệp ngược chu kỳ này thường chỉ có thể làm dịu biến động ngắn hạn, khó có thể đảo ngược xu hướng cơ bản do chênh lệch lãi suất giữa hai nước quyết định. Lịch trình thăm Nhật Bản của Bộ trưởng Tài chính Mỹ nhấn mạnh mối lo ngại tiềm tàng của Mỹ về việc quốc gia chủ nợ nước ngoài lớn nhất bán tháo tài sản. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tăng không kiểm soát do hành động bán tháo của Nhật Bản, sẽ trực tiếp nâng cao chi phí phát hành và áp lực trả nợ của chính phủ Mỹ. Do đó, các cuộc đàm phán song phương có thể cố gắng tìm kiếm sự đồng thuận chính trị mới giữa việc chấp nhận sự giảm giá vừa phải của yên và duy trì sự ổn định vi mô của thị trường trái phiếu Mỹ.
Sự suy yếu biên của cấu trúc cung cầu trái phiếu Mỹ
Từ khung thanh khoản vĩ mô hơn, việc thắt chặt định lượng (QT) của Fed vẫn đang tiếp tục, điều này có nghĩa là Bộ Tài chính Mỹ cần dựa vào nhiều nguồn vốn từ khu vực tư nhân hơn để tiêu thụ nợ mới. Lúc này, nếu các cơ quan chính thức nước ngoài, vốn là lực lượng phân bổ truyền thống, chuyển sang vai trò bán ròng, quyền định giá biên của trái phiếu Mỹ sẽ chuyển sang các nhà đầu tư nhạy cảm với giá cả, yêu cầu lợi suất cao hơn. Nếu Nhật Bản buộc phải bán trái phiếu trung và dài hạn để có được đạn dược can thiệp, phần bù kỳ hạn (Term Premium) của trái phiếu Mỹ dài hạn sẽ bị động mở rộng. Sự suy yếu biên của cấu trúc cung cầu này yêu cầu các nhà đầu tư khi xây dựng danh mục đầu tư thu nhập cố định phải đưa hành vi phi lý kinh tế của các cơ quan chủ quyền vào phạm vi xem xét rủi ro đuôi.
