Anthropic于10月26日提交首次公开募股注册文件S-1，计划在纳斯达克以代码ANT交易。文件尚未披露拟发行股数或发行价，但市场对其估值的预期已达到1.5万亿至2万亿美元。投资者关注的不只是高速增长的收入，也包括客户集中度、可转债会计处理，以及公司为扩充算力签下的大额长期承诺。
上半年营收同比增长逾13倍，季度增速出现变化
Anthropic披露，2026年上半年营收为162.9亿美元，高于上年同期的11.6亿美元，同比增长1,304%。2025年全年营收为45.9亿美元，同比增长1,089%；公司第二季度营收同比增长1,368%。
现有客户的支出也在扩大。截至9月底，净收入留存率达到900%，显示既有客户带来的收入显著增加。不过，市场对增长节奏仍有关注：管理层本月早些时候向投资者表示，第三季度营收预计为168亿美元。相比之下，第二季度营收从第一季度的47亿美元增至116亿美元，第三季度预期数字意味着环比增幅明显收窄。
最大客户收入占比低于10%
S-1显示，2026年前九个月，没有单一客户贡献超过Anthropic总收入的10%；前五大客户合计约占收入的25%。这对一家成立时间较短、业务快速扩张的公司而言，说明收入并非主要依赖少数客户。
云计算服务商提供了重要销售渠道。Anthropic近一半收入，即48%，来自提供其模型的云计算服务商。该渠道有助于公司触达企业客户，但也意味着云服务合作及算力供应安排，是理解其业务结构的重要部分。
80.7亿美元亏损中，大部分来自非现金项目
Anthropic报告2026年上半年亏损807亿美元，远高于2025年同期的129亿美元。不过，这一数字受到可转换票据公允价值变动的显著影响。随着公司在后续融资中估值上升，列在资产负债表负债项下的可转换票据价值也随之增加，形成约720亿美元的非现金会计亏损。
若剔除这部分费用，上半年亏损约为87亿美元。文件还指出，公司上市时这些可转换票据将转为股票，相关负债也会因此消除。投资者评估其经营表现时，需要区分会计估值变动与日常业务支出所反映的亏损。
算力合同规模庞大，部分支出不取决于使用量
文件披露，Anthropic与Alphabet约定，在2026年4月至2033年7月期间支付1,145亿美元以获得算力；另承诺采购2028年至2031年交付的TPU，金额约为1,250亿至1,500亿美元。公司还承诺至少向Amazon支付1,100亿美元、向Microsoft支付449亿美元。上述承诺不以实际使用量为前提。
此外，Anthropic同意在2029年前向SpaceX支付1,205亿美元。协议规定，2027年1月和3月结束不可取消期后，任一方可提前90天书面通知取消。文件还列出与NScale签订的446亿美元协议，以获取由Nvidia GPU支持的算力，以及与Lambda签订的413亿美元协议。
这些合同为模型训练和推理提供所需基础设施，同时也形成长期资金义务。对投资者而言，收入能否持续覆盖算力投入，将是判断扩张质量的重要因素。
第二季度调整后营业利润转正
尽管持续投入计算资源，Anthropic已显现出一定经营杠杆迹象。第二季度营收同比增长1,368%，计算与基础设施费用增长约300%，公司当季调整后营业利润转正。
这表明收入扩张目前快于相关基础设施费用增长，但公司仍有规模庞大的未来采购承诺。随着业务扩大，推理服务的单位成本及利润率变化，将影响其能否在持续建设算力的同时实现稳定盈利。S-1所披露的季度数据提供了初步信号，长期结果仍取决于营收增长、算力使用效率和合同支出的兑现情况。