华尔街正在面对一个少见的判断：油价接下来会走向哪里，市场参与者很难给出明确答案。摩根大通能源团队表示，伊朗冲突持续时间和最终走向已经难以建模；与此同时，原油价格超过每桶100美元，美国10年期国债收益率升至5%区间，汽油和柴油价格也处于高位，早先被视为政策和经济压力的几个关键指标相继被突破。
摩根大通撤回油市基准判断
摩根大通能源研究团队由Natasha Kaneva带领。团队表示，伊朗冲突爆发初期，曾假设美国政府不会容忍每桶100美元的油价、接近每加仑5美元的汽油、4%的整体通胀率，或10年期美债收益率进入5%区间，并据此推测霍尔木兹海峡可能在今年6月前后重新开放。
但六个月过去后，多个假设已经失效，局势的退出路径却没有变得更清晰。美国汽油价格为每加仑4.37美元，在季节调整后仍处于历史高位，尽管传统驾车旺季已经结束。柴油价格则升至每加仑6.31美元的历史最高水平，而北半球即将进入需求旺季，库存却处于历史低位。
这意味着，油市交易者不仅要判断冲突何时结束，还要评估海上运输、炼油能力、能源库存和美国政策可能如何相互影响。现阶段，市场缺少一个能够被广泛接受的基准情景。
伊朗冲突持续时间仍是最大变量
目前无法确定冲突会在几天、几周还是更长时间内结束，也不能排除局势进一步升级，或在没有正式解决方案的情况下逐渐降温的可能性。美国总统特朗普曾表示，油价和汽油价格要到11月3日美国选举之后才会回落，但这句话对伊朗能源设施、霍尔木兹海峡航运以及美国后续政策意味着什么，市场仍缺乏明确解释。
部分能源市场人士认为，选举结束后，美国政府可能采取更强硬的措施，包括针对伊朗石油和能源资产的行动。若出现这类政策，短期内可能推高油价；但如果市场同时预期伊朗未来石油出口量增加，价格也可能在随后受到压制。这一判断仍取决于具体政策安排和实际出口变化，目前尚未形成确定路径。
伊朗经济和本币正承受压力，但该国过去曾通过船对船转运等方式维持部分石油流动。船对船转运此前也被美国用于将石油运出海湾地区。只要替代运输和结算渠道仍然存在，供应中断的程度就可能低于市场最初的估计。
原油没有升至150美元意味着什么
油价期货目前大致徘徊在每桶100美元附近，而中东实物原油的采购成本更高。沙特阿拉伯连接东西海岸的大型东西管道曾遭无人机袭击，霍尔木兹海峡的石油运输量也明显低于冲突开始时的水平，但油价仍未升至125美元、150美元甚至更高的位置。
这种价格表现显示，市场可能在主动压低对长期供应中断的定价。需求遭到破坏、市场认为冲突会较快结束、沙特工程人员能够尽快修复东西管道，或者实际石油流量高于公开记录，都可能是原因之一。究竟是哪一项因素占主导，目前并不清楚。
不过，供应端受到多重干扰时油价仍停留在100美元附近，本身就是一个市场信号：交易者可能认为高油价将进一步削弱需求，或者相信未来几个月会有更多原油重新进入市场。即使每桶150美元在供给冲击情景下并非不可想象，市场当前也没有按照这一价格进行交易。
俄罗斯柴油供应成为近端压力
相比原油，柴油供应可能对全球经济构成更直接的短期压力。俄罗斯是全球重要的柴油炼化国，而乌克兰持续对部分俄罗斯炼厂发动袭击，令全球柴油供应受到明显压缩。
柴油名义价格已经升至历史高位。按通胀调整后，过去仍曾出现更高水平；但在欧洲部分地区，柴油价格已经超过每加仑10美元，并继续上行。柴油广泛用于货运、农业、工业和发电，若价格继续上涨而供应进一步减少，受影响的可能不只是能源企业，也包括物流和制造业成本。
华尔街集中关注雪佛龙和BP
在油市宏观变量难以判断之际，股票分析师仍在调整能源股观点。雪佛龙是获得关注最多的大型能源股之一。高盛重申买入评级，并将其12个月目标价上调15美元至240美元。该目标价高于华尔街分析师目标价中位数223美元，较当时股价高约17%。
委内瑞拉石油产量是高盛判断的一部分。该机构预计，委内瑞拉产量到2031年可能翻倍至约60万桶/日，同时看好雪佛龙在发电业务上的机会。雪佛龙在委内瑞拉拥有长期业务布局，产量恢复速度和美国对相关能源合作的政策安排，都可能影响市场对其资产价值的评估。
英国石油公司BP也进入部分机构的关注名单。Evercore ISI将BP加入战术性跑赢名单，但维持52美元目标价。分析师Stephen Richardson认为，BP的资产负债表可能在今年下半年出现明显变化，商品价格环境改善以及公司削减债务，有助于缩小其与同业之间的估值差距。
BP近年曾大力转向油气以外的业务，但新任首席执行官Meg O’Neill可能继续推动公司回到传统能源核心领域。市场关注点在于，这一战略调整能否改善现金流和资产负债表，同时降低转型过程中形成的估值折价。
Crescent Energy获看好，小盘油企受关注
小型能源股也出现评级调整。Truist给予Crescent Energy买入评级，目标价为19美元。分析师Gabe Daoud认为，该公司相对同业存在盈利估值折价，并且能够以较少资本投入获取更多资源产出。
Crescent Energy市值约45亿美元，主要在得克萨斯州的二叠纪盆地和鹰福特页岩区开展业务。公司股票当时约为13美元，Truist目标价高于华尔街目标价中位数17.44美元；研究机构Stephens给出的目标价最高，为21美元。市场后续仍需观察其自由现金流、资本开支和产量增长能否支持这些估值假设。
炼油股受裂解价差推动走高
当前能源板块最明显的股票主线仍在炼油企业。炼油股曾因油价下跌在本周初走弱，但多家公司随后继续接近或刷新高点。Valero、HF Sinclair和Marathon Petroleum上周创下新高，Phillips 66、Par Pacific、PBF Energy和Delek也处于接近历史高位的位置。
这些公司受益于裂解价差扩大。裂解价差是成品油价格与原油价格之间的差额，常被用来观察炼油企业将原油加工成汽油、柴油和航空燃油的相对盈利空间。随着汽油和柴油价格上涨，投资者开始重新评估炼油企业的盈利能力，并推动相关股票在过去数月大幅上涨。
但部分炼油股的市场价格已经高于华尔街目标价，Delek和Par Pacific是少数例外。裂解价差如果回落，或者政策限制改变成品油流向，企业盈利和股票估值都可能受到影响。
柴油出口限制可能改变炼厂利润
白宫是否会限制或禁止柴油出口，是炼油板块接下来需要关注的政策变量。花旗表示，要求限制柴油出口的呼声正在增加，但如果实施全面禁令，炼厂可能因利润率大幅下降而削减开工率，进而影响汽油和航空燃油价格。
如果出口全面受限，炼油企业可能失去当前的利润支撑，裂解价差和炼油股股价过去一段时间的上涨趋势也可能受到冲击。能源行业人士则提出另一种担忧：柴油不像部分其他成品油那样容易改道销售，现有运输和配送系统具有较强的区域限制。炼厂若为控制库存而降低产量，最终可能造成供应收缩，价格反而承受更大压力。
因此，柴油出口政策的影响并不只取决于出口量本身，还取决于美国炼厂的开工率、库存变化、国内配送能力以及欧洲等市场的缺口。市场目前仍在等待更明确的政策信号。
运费上涨扩大能源供应成本
油价本身并不是唯一需要观察的变量。原油从产地运往消费地的成本也在快速增加，能源运输费用的上涨正在抬高实物原油和成品油的最终交付成本。
在霍尔木兹海峡运输量下降、航运线路和保险安排受到干扰的情况下，油轮运费成为能源价格的重要组成部分。即使期货市场价格没有大幅上冲，运输成本上升也可能压缩炼油厂和贸易商的利润，并在不同地区之间制造更大的价格差。
此外，Venture Global首席执行官Mike Sabel在本周的访谈中谈及公司与中国签订的新天然气协议、美国液化天然气需求增长，以及中东供应中断对天然气市场的影响。随着原油、柴油和液化天然气市场同时受到运输与供应因素影响，能源企业接下来仍将面对高度分化的价格和利润环境。