私人信贷基金折价加深 投资者质疑贷款质量与账面估值

私人信贷曾被视为高利率时代最受欢迎的资产类别之一，如今却开始面对公开市场的集体质疑。随着投资者抛售BDC等上市载体，市场发出的信号十分明确：在经济放缓风险、软件行业波动和赎回压力上升的背景下，账面估值与实际可交易价值之间的落差，正在成为行业新的定价焦点。

折价扩大暴露信任裂缝

公开交易的BDC是普通投资者接触私人信贷最常见的方式。Morningstar数据显示，这类基金目前平均仅以每1美元净资产对应78美分交易，而2025年初这一比例还接近1美元。折价扩大并不一定意味着立即出现大规模坏账，但至少说明投资者认为净值可能偏高，或未来损失率将明显上升。

软件敞口成为担忧中心

过去几年，私人信贷大量流向软件等轻资产、高增长行业。但在AI冲击、企业估值回落及再融资环境趋紧背景下，这些借款人的信用稳定性受到挑战。摩根大通本周下调部分相关贷款估值，被市场视为一个重要警讯：即使是原本较少重估的私人贷款，如今也开始被重新定价。

赎回限制加剧零售端焦虑

更敏感的问题在于流动性。摩根士丹利近期限制一只私人信贷基金赎回，原因是投资者集中提出撤资申请；路透此前还报道，贝莱德和黑石也已对部分基金的撤资请求设置上限。对于面向财富管理客户的半流动性产品而言，这类动作虽属合同机制内安排，但容易被市场解读为“流动性与估值压力正在相互强化”。

行业仍在扩张，但市场已不再无条件买单

尽管情绪转弱，私人信贷资产管理规模仍在增长。路透援引Eversheds Sutherland称，约50只交易型BDC合计持有逾1,500亿美元资产，100多只非交易型BDC另持有约2,700亿美元资产。也就是说，行业扩张并未停止，但资本市场已开始要求更高透明度、更保守估值和更强流动性管理能力。