Tether的USDT曾因储备披露问题受到美国监管处罚，如今却因持有大量美国国债，成为华盛顿讨论海外扩张美元稳定币时绕不开的市场力量。公司披露，截至2026年6月30日，其直接持有的美国国库券达1149.6亿美元；而美国政府据报正在考虑通过政府部门和私营企业合作，推动美元稳定币在海外的使用。相关计划尚未成为正式运营项目，也没有证据显示已与Tether达成协议，但USDT的规模和分销网络，解释了美国政策制定者为何对此类构想感兴趣。
USDT让用户可以通过数字钱包和加密市场持有、转移美元计价资产，无需先开设美国银行账户。Tether称，截至6月底，USDT占稳定币市场逾六成。对美国而言，这不仅意味着一家大型国库券买家，也意味着美元可以通过既有交易平台、商户和用户网络触达传统金融体系难以覆盖的人群。
储备组合转向短期美国国债
Tether的储备争议并非新事。2021年10月，美国商品期货交易委员会（CFTC）要求公司支付4100万美元罚款，涉及其在2016年至2019年间关于USDT由银行账户中的法币全额支持的说法。监管机构认定，Tether当时持有其他资产，实际安排与相关表述并不一致。
此后，公司逐步调整储备构成。Tether于2022年10月宣布，已将商业票据持仓降至零，并以美国国库券取代。短期政府债券流动性较高，有助于应对用户赎回需求；与此同时，这一变化也让Tether成为美国政府债务市场的重要参与者。
截至2026年6月30日，Tether披露的储备资产总额为1877.5亿美元，负债为1836.4亿美元，资产高于负债41.1亿美元。公司直接持有的美国国库券加权平均到期期限不足90天，另有186.3亿美元隔夜逆回购协议，即以抵押品为担保出借现金。这些逆回购安排与直接持有国库券并非同一类资产，但共同显示其储备管理深度依赖短期美元金融市场。
储备并非全部由美国国债构成。报告还列出188.4亿美元贵金属、58亿美元比特币和134.5亿美元有担保贷款。因此，将Tether描述为大型国库券持有人有事实依据，但把全部储备等同于国库券则不准确。
公司披露方式也在变化。Tether表示，毕马威美国于2026年8月13日完成对其2025年财务报表的审计，并出具无保留意见。这意味着审计师认为财务报表按照所采用的会计准则公允反映了公司财务状况。该审计与储备报告均不意味着USDT是美国政府债务或获得政府担保，但为Tether作为金融交易对手的形象提供了新的信息。
利息收入与用户持有的USDT
USDT的运作逻辑是，用户为新发行代币提供美元，Tether承担赎回义务，并持有相应资产。国库券和回购交易可以产生收益，但USDT持有人并不因此获得储备投资回报的合同权利。Tether披露，2026年第二季度净经营利润约15亿美元，主要来自国库券和回购收入。
这形成了不同主体之间的利益关系：用户获得可在数字市场流通的美元计价余额；Tether持有储备资产并获取相关收益；美国政府则面对一个规模可观、可能反复购买短期国债的私人买家。不过，购买国库券并不会消除美国国债，也不代表Tether承诺长期为美国政府融资。公司必须管理自身业务和赎回需求，其投资决策仍受经营状况影响。
更难被其他机构复制的，是Tether积累的用户和商户网络。对一些无法方便开设海外银行账户的人来说，USDT可能比持有美元现金或进入传统美元金融产品更易使用。商户接受、交易平台支持，以及兑换成本币的渠道，会进一步增加持有和使用该代币的便利性。政府政策可以吸引新的发行方，但不可能立即复制已经形成的交易和接受网络。
新发行才会带来新增储备需求
USDT交易规模不能直接等同于新增美国国债需求。用户从另一人手中买入已有USDT，通常只是代币在持有人之间转移，不会自动给Tether带来新资金，也不必然引发新的国库券购买。只有需求推动净新增发行时，才会涉及新增储备资产。支付交易量与为美国政府提供新增融资，是两项不同指标。
稳定币资金来源也很重要。如果用户只是把美元基金中的资金转成USDT，这更多是既有美元资产重新配置；如果用户此前无法获得美元，现在首次通过稳定币持有美元，带来的则是新的美元需求。美联储理事斯蒂芬·米兰在2025年11月谈及海外稳定币需求时，区分了已有美元持有者之间的转移，以及美元获取受限的海外储户需求，并指出后者的拓展空间更大。
美国财政部长斯科特·贝森特在2025年7月谈及《GENIUS法案》时，也将稳定币与扩大美元经济覆盖、增加美国国债需求联系起来。2026年9月23日披露的政策构想据称涉及海外稳定币倡议，财政部、国务院和美国国际开发金融公司（DFC）可能参与，并考虑与私营企业建立合作。但目前并未公布实际项目、合作公司或具体融资方式。
DFC现有金融工具包括贷款、担保和股权投资。不同工具意味着不同的公共风险，但现阶段没有信息表明稳定币项目将采用哪种安排。政府参与可能通过融资或合作降低海外推广门槛；与此同时，美元稳定币也可能在当地储蓄和交易中挤占本币空间。国际货币基金组织曾指出，在通胀较高、汇率波动或机构信誉不足的环境中，外币稳定币可能替代本币。对家庭而言，寻求更稳定的储蓄方式可能是实际选择；对当地政府而言，这也可能削弱其对国内金融的影响力。
USDT的海外触达伴随监管约束
Tether对美元金融体系的依赖不仅体现在储备资产上，也体现在其与执法机构的关系中。公司于2023年12月采用一项自愿冻结政策，针对美国制裁名单相关地址限制代币。即便用户自行保管钱包私钥，发行方仍可能冻结指定地址中的代币，自托管并不消除中心化发行方的控制能力。
美国司法部2026年9月9日公布一项涉及疑似诈骗所得的资产限制行动，称已限制5200万美元资产，并感谢Tether提供协助。此类协助有助于追回涉嫌诈骗所得，也显示所谓跨境流通的数字美元仍由一家能够响应执法要求的公司发行和管理。美国政府可能同时希望扩大产品触达范围，并确保发行方继续配合监管与执法。
《GENIUS法案》为外国稳定币发行方进入美国市场设置了条件，包括对海外监管制度可比性的认定、注册要求，以及遵守合法命令等。美国财政部2026年8月17日提出的规则，将2027年1月18日列为该法预期生效日期，并提及2028年7月18日对面向美国用户提供和销售的进一步限制。规则仍处于实施过程中，但外国发行方进入美国市场需要满足美国要求的方向已经明确。
Tether也在布局面向美国市场的另一款产品。公司于2026年1月宣布推出USA₮，由Anchorage Digital Bank发行，Cantor Fitzgerald担任指定储备托管人和首选主要交易商。USA₮与面向海外市场的USDT是不同代币，发行主体也不同。Tether同时说明，USA₮不由美国政府担保，也不受联邦存款保险覆盖。
由此形成的政策关系并非单向受益。Tether依靠美元资产、市场渠道和金融交易对手维持业务；美国可以借助其现有网络扩大数字美元的可获得性，但对发行方也保留监管和执法要求。对用户而言，USDT提供了可跨平台流通的美元计价余额，而储备资产由Tether持有，用户能否按约定赎回仍取决于发行方履行义务的能力。