受美债收益率快速攀升及中美利差扩大的影响，人民币债券的套利空间迅速压缩，外资大幅减持。根据中国人民银行最新数据，截至11月底，境外机构持有中国银行间市场债券的规模降至4.15万亿元人民币（约合5697.80亿美元），较10月减少约1000亿元。这是自今年8月创下4.52万亿元历史新高以来，外资连续第四个月减持。
中美利差迅速走阔，套利交易失去动力
截至12月23日，中国1年期国债收益率报0.85%，创阶段性新低；而受到美联储鹰派信号的影响，美国1年期国债收益率飙升至4.295%，创今年9月以来新高，中美利差进一步扩大至3.445%。这一变化使此前基于掉期点套利的交易策略难以为继。
上半年，外资曾利用美元/人民币深度负值掉期点，通过外汇掉期市场将美元兑换为人民币，再投资于中国同业存单和国债，享受超额利差。然而，随着美债收益率快速上升，这种超额利差已被蚕食殆尽。根据计算，当前掉期点隐含的两国利差为-3.39%，低于实际利差-3.445%，此前存在的套利空间已被逆转。
外资减持人民币债券，境内机构主导市场
人民币债券市场中，外资占比本已较小，目前占中国银行间债券市场的2.7%。随着套利交易的退潮，市场主导权回归境内机构。债券交易人士普遍认为，近期债市走势强劲，但降准、降息尚未落地，市场已提前定价30BP以上的降息预期，因此短期可能转入震荡状态。
12月，中国10年期国债收益率首次跌破2%，随后30年期国债收益率也触及2%关口，上周1年期国债收益率更跌破1%。在宽松的货币政策预期下，市场资金持续流入，但降息尚未兑现使得波动性加剧。
美债收益率或维持高位，中美利差难以收窄
未来一段时间，美债收益率可能维持高位。美联储最新预测显示，明年降息次数由原先的四次减至两到三次，同时预计个人消费支出（PCE）通胀将升至2.5%，高于此前的2.1%。这一变化可能与即将上任的特朗普政府政策有关，包括潜在的关税调整和经济增长刺激计划。
此外，美国国内围绕债务上限的争论加剧，共和党内部就财政政策分歧明显，一派主张严格控制债务上限，另一派则倾向减税和依赖经济增长平衡预算。这些不确定性可能进一步推高长期利率。
债市震荡加剧，机构调整策略
在国内债市，近期部分机构选择获利减持长债，农村金融机构和保险资金接棒买入。市场人士认为，尽管降准和降息预期支撑债市，但短期内波动可能加大。上周，受央行敦促遏制激进交易的消息影响，债市一度出现抛售，随后因资金面宽松及降准预期回升，收益率再次下行。
总体来看，人民币债券市场的外资流入因套利机会减少而暂歇，未来降息落地将成为市场的关键推动力。在中美利差维持高位的情况下，境内机构仍倾向于在调整中逐步增持长债。债市短期或保持震荡，需关注政策动态及市场资金流向的变化。
