美國持續大舉投資AI基礎設施之際，中國模型業者以相對低廉的開發成本參與競爭。上月上市的中國AI Tigers LLM ETF（TGRZ）主要布局中國開放權重模型公司，也可持有阿里巴巴等大型企業，並允許最高15%的資產投資未上市公司。EMXETF創辦人Kevin Carter表示，基金提供中國AI模型層的主題投資機會，但相關企業仍面臨獲利與商業化的不確定性。
TGRZ聚焦中國開放權重模型
Carter以輝達執行長黃仁勳提出的AI「分層蛋糕」比喻說明基金方向：TGRZ著重模型層，尤其是中國開放權重模型。他認為，部分中國模型的表現已接近美國領先模型，開發成本卻明顯較低。
基金名稱中的「Tigers」指中國AI領域六家公司：智譜AI（Z.ai）、MiniMax、月之暗面（Moonshot，旗下產品包括Kimi）、階躍星辰（StepFun）、百川智能，以及零一萬物（01.AI）。這些公司都與清華大學電腦實驗室的研究背景有所關聯。除模型業者外，TGRZ也可投資阿里巴巴等大型企業。
基金最多可將15%的資產配置於未上市公司。Carter表示，他正留意DeepSeek與月之暗面的上市前投資機會；這是目前關注的方向，並不代表基金已完成相關投資。
模型能力提升，獲利仍待驗證
Carter形容自己的投資風格較接近「奧馬哈路線」，但強調TGRZ並非價值型基金。相關模型公司目前尚未獲利；隨著模型能力逐步普及，產品差異縮小與競爭加劇，也可能壓縮企業的商業價值。評估這檔基金的主題曝險時，企業能否將模型能力轉化為收入，與技術表現同樣值得關注。
談到新興市場的價值標的，Carter點名台積電、三星與SK海力士。他表示，自2025年1月以來，三家公司合計貢獻新興市場約80%的回報。依Carter所述，三家公司預計在2026年與2027年合計實現約9,650億美元獲利，合併本益比不到5倍；其中SK海力士的本益比約為3.5倍。
Carter認為，市場仍常把這些半導體公司視為景氣循環股，但AI需求可能延續更長時間。他也指出，記憶體、光學與電力供應都是AI產業鏈需要留意的限制因素；隨著算力建設推進，電力尤其可能成為關鍵瓶頸。
基金適合作為主題配置，而非核心持倉
Carter將TGRZ定位為面向較積極投資者的主題型、策略性工具，而非新興市場投資組合的核心持倉。對希望取得更廣泛、長期AI曝險的投資顧問，EMX計畫推出涵蓋新興市場AI全產業鏈的基金；TGRZ這類投資範圍較窄的產品，則可作為組合中的細分配置。
TGRZ聚焦中國AI模型企業的發展機會，同時也面對企業尚未獲利、競爭可能影響商業價值等不確定性。基金能否協助投資者參與模型商業化，以及未上市公司配置是否實際落地，仍是判斷其投資曝險時需要關注的事項。