麥肯錫警告全球1800萬億美元資產負債表風險 近六成財富源於估值膨脹

• 全球財富規模持續攀升但資產結構呈現嚴重不失衡態勢，報告顯示截至2025年全球資產負債表總規模升至1800萬億美元，居民財富達570萬億美元，年增長率達7.3%。
• 財富增長含金量面臨嚴峻挑戰，僅約20%的增幅源自實體資本積累，近60%的增長依賴高於通脹率的資產價格上漲，紙面財富估值膨脹爲金融穩定埋下隱患。
• 美歐中三大經濟體分化加劇，美國面臨財政擴張與高估值風險，歐洲處於長期停滯，中國則在經歷房地產市場調整與債務結構轉型。

估值膨脹掩蓋實體資本積累不足

麥肯錫最新報告指出，全球資產負債表擴張主要由資產價格溢價推動，而非實體生產力提升。截至2025年，全球居民財富攀升至570萬億美元，同比增幅達7.3%。然而在1800萬億美元的全球資產負債總量中，實體資本形成貢獻率僅二成，近六成增幅來自超越通脹的資產估值擴張。若市場面臨價格修正，虛擬財富蒸發可能對金融體系流動性造成超預期衝擊。

美歐中三大經濟體結構性分化

全球主要經濟體政策路徑與基本面加速分化。美國憑藉企業盈利佔GDP比重較2000年翻倍維持增長，但政府債務率已突破GDP的120%，高度依賴AI生產力變革承諾；歐洲因投資動能不足與高儲蓄率陷入低增速停滯；中國則持續推進資產負債表去槓桿，房地產市場調整與高債務水位促使政策重心加速轉向內需消費驅動。

資產負債表再平衡的四種演繹路徑

全球財富結構再平衡將面臨四種潛在情境。最理想路徑依賴生產力提速以消化高估值；第二種路徑爲長期結構性通脹稀釋債務實際價值；第三種路徑呈現爲低利率下的經濟長期停滯；極極端情境則爲資產價格急劇回調引發的強制重置。市場定價將取決於美國高估值持續性、歐洲投資復甦情況及中國消費轉型節奏。

市場風險偏好與再平衡定價邏輯

在全球資產負債表承壓背景下，跨資產波動率可能重估。若美聯儲(Fed)利率政策與高財政赤字產生共振，美元及美債收益率曲線將面臨結構性重塑；同時，實體經濟對紙面財富的支撐力度不足，意味着權益市場與信用債利差對宏觀衝擊的抵禦彈性正在削弱。投資者需對不同再平衡情境下的資產聯動效應做好防禦性配置。