- Der Fed-Gouverneur Michael Barr hat eine deutliche Warnung gegen aktuelle Vorschläge zur Reduzierung der Bilanz der Zentralbank ausgesprochen und sich klar gegen die Beschleunigung dieses Prozesses durch die Lockerung der Liquiditätsregulierungsstandards für Geschäftsbanken ausgesprochen.
- Mit dem signifikanten Anstieg der Inflationsrate aufgrund von Angebotsschocks im Energiesektor intensiviert sich innerhalb der Fed der Kampf um den geldpolitischen Rahmen und die Bilanzgröße. Der Abbau des bestehenden Vermögensportfolios von 6,7 Billionen US-Dollar wird neu bewertet.
- Der potenzielle Nachfolger des Fed-Vorsitzenden, Kevin Warsh, vertritt eine aggressive Bilanzreduzierung, die im Widerspruch zur aktuellen Regulierungslogik steht. Der Markt bereitet sich auf eine mögliche systemische Verschiebung im Rahmen der ausreichenden Reserven vor.
Strukturelle Widersprüche zwischen Regulierungsgrenzen und Bilanzreduzierung
In einer Rede vor der New York University Money Market Association lehnte der für Regulierungsangelegenheiten zuständige Fed-Gouverneur Michael Barr einige politische Konzepte ab, die darauf abzielen, die quantitative Straffung (QT) zu beschleunigen. Innerhalb des aktuellen makroökonomischen Systems gibt es Stimmen, die vorschlagen, durch die Senkung der Liquiditätsdeckungsquote (LCR) für Einlageninstitute Mittel im Bankensystem freizusetzen, um die von der Fed verkauften Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapiere (MBS) zu übernehmen. Barr wies darauf hin, dass dieser Ansatz, der die Widerstandsfähigkeit mikrofinanzieller Akteure opfert, um eine makroökonomische Bilanzreduzierung zu erreichen, das Risiko systemischer Extremereignisse birgt. Nach den Liquiditätsengpässen bei Regionalbanken im Jahr 2023 tendiert der Konsens der Regulierungsbehörden dazu, die Abwehrmechanismen des Finanzsystems zu stärken, anstatt sie zu schwächen.
Widerstandsfähigkeit des Rahmens für ausreichende Reserven
Derzeit hat die Fed ihre Vermögenswerte von einem Höchststand von etwa 9 Billionen US-Dollar Mitte 2022 auf das aktuelle Niveau von 6,7 Billionen US-Dollar reduziert. In diesem Prozess spielte das Overnight Reverse Repurchase (ON RRP)-Instrument eine entscheidende Rolle als Liquiditätspuffer. Barr bekräftigte die Wirksamkeit des aktuellen Rahmens für ausreichende Reserven. In diesem Rahmen steuert die Zentralbank die Federal Funds Rate durch das Management von Zinssätzen und nicht durch die Knappheit von Reserven. Eine künstliche Verknappung der Reserven zur erzwungenen Bilanzreduzierung könnte zu einem sprunghaften Anstieg der Zinssätze auf den kurzfristigen Finanzierungsmärkten führen und die Turbulenzen auf dem Repo-Markt von 2019 wiederholen, was die Effizienz der geldpolitischen Transmission direkt beeinträchtigen würde.
Das Dilemma der Geldpolitik unter dem Einfluss von Energieschocks
Die aktuelle geldpolitische Umgebung der Fed ist von hoher Komplexität geprägt. Der jüngste Anstieg der Energiepreise, ausgelöst durch geopolitische Spannungen, fügt der Kerninflation neue, hartnäckige Variablen hinzu. Unter diesem externen Schock ist die Sichtbarkeit des Inflationspfades erheblich reduziert. Eine vorschnelle Änderung der Liquiditätsregulierungsregeln zur Beschleunigung der Bilanzreduzierung könnte nicht nur Reibungskosten bei der Umstrukturierung der Bilanzen von Geschäftsbanken verursachen, sondern auch die Fähigkeit des Finanzsystems schwächen, in einer Phase erhöhter Stagflationsrisiken Kredite an die Realwirtschaft bereitzustellen. Die derzeitige vorsichtige Haltung der Entscheidungsträger bei der Anpassung des Leitzinses spiegelt das schwierige Gleichgewicht zwischen der Vermeidung finanzieller Instabilität und der Eindämmung importierter Inflation wider.
Erwartungsspiel im Übergangszeitraum der Politik
Mit der steigenden Erwartung, dass Kevin Warsh Jerome Powell als Fed-Vorsitzenden ablösen könnte, wird der potenzielle Wandel im geldpolitischen Kurs zum zentralen Fokus der Preisbildung auf den Rentenmärkten. Warsh befürwortet seit langem, dass die Zentralbank eine kleinere Bilanzgröße beibehalten sollte, da ein großer Vermögensbestand die tatsächlichen Risikoprämien von Vermögenswerten verzerren könnte. Dieses theoretische Modell, das durch eine drastische Bilanzreduzierung mehr Spielraum für Zinssenkungen schaffen soll, stößt jedoch in einem hochgradig finanziellen modernen Wirtschaftssystem auf erhebliche praktische Hindernisse. Marktteilnehmer bewerten das Risiko einer potenziellen Umschichtung der Politik und die damit verbundenen Risiken einer Neubewertung der Duration, wobei die Volatilität auf den Märkten für kurzfristige Staatsanleihen und Übernachtfinanzierungen marginal ansteigen könnte.
