Aus einer globalen makroökonomischen Perspektive betrachtet, war der Euroanleihenmarkt am 7. April kein isoliertes Ereignis, sondern Teil einer Neuformung der globalen nominalen Zinskurve durch geopolitische Entwicklungen im Energiesektor. Das Herannahen der US-Frist für den Iran, ungelöste Risiken in der Straße von Hormus und der Anstieg des Brent-Öls auf etwa 111,28 US-Dollar pro Barrel haben die europäische Wirtschaft, die stark von Energieimporten abhängt, wieder Inflationsgefahren ausgesetzt. Die von Ihnen angegebenen Reuters/Refinitiv-Daten während des Handelsverlaufs zeigen, dass die 10-jährige Rendite Deutschlands auf 3,0131%, die 2-jährige Rendite auf 2,6546% und die 10-jährige Rendite Italiens auf 3,8964% gestiegen sind, was darauf hinweist, dass der Markt den „verlängerten Ölschock“ in die risikofreien Zinsen und die Kreditspreads der gesamten Eurozone einpreist.
Inflation und Wachstum
Die Eurozone steht derzeit vor einem zweifachen Dilemma. Der zusammengesetzte PMI sank im März auf 50,7, die Nachfrage verzeichnete den ersten Rückgang seit acht Monaten, und der Dienstleistungssektor stagnierte nahezu. Gleichzeitig stieg die Inflation in der Eurozone auf 2,5% und liegt damit erneut über dem Ziel von 2% der EZB. Das heißt, während das Wachstum sich verlangsamt, steigen die Preise wieder, was den Anleihenmarkt davon abhält, wie in traditionellen Krisenszenarien eine Bullenrallye zu erleben. Reuters berichtet zudem, dass die Finanzmärkte nun erwarten, dass die Inflation in der Eurozone im kommenden Jahr nahe 4% liegen wird, bevor sie langsam zu ihrem Zielwert zurückkehrt.
Cross-Asset-Effekte
Es zeigt sich eine einheitliche Preisentwicklung über verschiedene Anlageklassen hinweg: Öl ist im Aufwind, der Dollar hält sich stark, und die langfristigen globalen Renditen sind volatil auf hohem Niveau. Am 7. April notierte der Euro bei etwa 1,1535 zum Dollar, der Dollarindex lag nahe einem jüngsten Hoch. Die europäischen Aktienmärkte sind äußerlich robust, jedoch profitieren Banken- und Energiesektoren, während der Technologiesektor unter Druck steht, ein Ergebnis von hoher Inflation und höheren Abzinsungsraten, statt einer vollständigen Erholung der Risikobereitschaft. Für europäische Anleihen bedeutet dies, dass solange sich der Ölpreis über 110 US-Dollar hält, sich der BTP-Bund-Spread, der deutsche Anleiherenditenaufschlag und der Eurokurs entlang derselben makroökonomischen Linie bewegen werden.
Politische Beschränkungen
Die Beschränkungen der EZB sind komplexer als im Jahr 2022. Einerseits liegt der Leitzins bereits bei 2%, also höher als in der Vergangenheit; andererseits haben Lagarde und mehrere Beamte signalisiert, dass sie Zweitrundeneffekte der Inflation nicht ignorieren werden. Sollte der Ölschock anhalten, wäre die Schwelle für Zinserhöhungen im Juni nicht hoch; jedoch müsste die Zentralbank bei weiterem Wirtschaftsrückgang vermeiden, das Angebotsschock fälschlicherweise als eine Überhitzung der Gesamtnachfrage zu interpretieren. Der europäische Anleihenmarkt handelt somit die politische Fehlertoleranz: Sollte die Lage im Iran eskalieren oder Energieeinrichtungen beschädigt werden, könnte die Marktbewertung schnell von „über zwei Zinserhöhungen“ zu einem schärferen Kurs wechseln; umgekehrt haben die Renditen nur dann die Chance zu fallen, wenn das Risiko abkühlt.
