- Die Fed-Beamtin Daly wies ausdrücklich darauf hin, dass der Zyklus, in dem die Kerninflation der USA auf den Zielbereich von zwei Prozent zurückfällt, durch den jüngsten Rohölangebotsschock aufgrund der geopolitischen Lage gezwungen wird, sich zu verlängern. In naher Zukunft wird die Geldpolitik wahrscheinlich in einer abwartenden Haltung bleiben.
- Bezüglich des derzeit erzielten zweiwöchigen Waffenstillstandsabkommens: Sollte das Rohölpreisniveau substanziell sinken, besteht innerhalb des Jahres Spielraum für eine einzelne Zinssenkung; jedoch könnte eine anhaltende Störung der Lieferkette zu einer erhöhten Inflationsträgheit führen, was bedeutet, dass der Leitzins über längere Zeit auf dem restriktiven Niveau bleibt.
- Der bald veröffentlichte Verbraucherpreisindex (CPI) der USA für März wird voraussichtlich die Übertragungseffekte der gestiegenen Energiekosten widerspiegeln. Unter dem doppelten Druck einer anziehenden Inflation und einer Abschwächung der Wirtschaftsdynamik muss der Markt auf das Stagflationsrisiko achten, das das makroökonomische Bewertungssystem stört; jedoch bleibt die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen relativ begrenzt.
Szenarioanalyse der Geldpolitik und Zinspfad
Laut der neuesten politischen Ausrichtung der Federal Reserve von San Francisco zeigt die gegenwärtige makroökonomische Grundstruktur der USA sowie der Arbeitsmarkt eine gewisse Widerstandsfähigkeit, die der Fed eine Grundlage bietet, den restriktiven Leitzins beizubehalten. Jedoch zwingt der externe Energieschock die Neubewertung des Startpunkts eines Zinszyklus. Im ersten Szenario: Wenn sich der geopolitische Konflikt durch einen Waffenstillstand tatsächlich entschärfen kann und der Rohölpreis die zuvor geopolitisch bedingten Aufschläge wieder abgibt, könnten die Energieverbrauchskosten für Unternehmen und Haushalte sinken und die Fed könnte eine Einmal-Zinssenkung erwägen, um den Normalisierungsprozess der Geldpolitik fortzusetzen. Im Gegenteil, wenn der Konflikt langfristig behandelt wird und die Energiesupplychain weiterhin eingeschränkt bleibt, sodass die Inflation länger als erwartet auf hohem Niveau bleibt, wird der Beschluss, den Leitzins unverändert zu lassen, die hauptsächliche politische Option sein.
Prognosen für Inflationsdaten und Durchdringung der Energiekosten
Die bald zu veröffentlichenden CPI-Daten für März werden zum zentralen Fokus der aktuellen Marktstrategie. Anhand vorausschauender Indikatoren zeigt sich, dass der schnelle Anstieg der Rohölpreise bereits begonnen hat, in die realwirtschaftlichen Dimensionen durchzusickern. Der Anstieg der Einzelhandelsbenzinpreise hat die offensichtlichen Kosten der Mobilität für die Bevölkerung direkt erhöht, während die rasant steigenden Preise von Düngemitteln und anderen Agrarprodukten in den kommenden Quartalen schrittweise auf die Kerninflation der Nahrungsmittel durchschlagen dürften. Dieser angebotsseitig getriebene Preisanstieg lässt erwarten, dass die höheren als erwarteten CPI-Daten bereits im Bewertungsmodell von Makrotradern eingepreist sind. Sollte der Anstieg der Inflationsdaten die markttolerierbaren Grenzen übersteigen, könnte die kurzfristige US-Staatsanleihen-Renditekurve weiter flach werden.
Widerstandsfähigkeit des Arbeitsmarktes und das Gleichgewicht der dualen Zielsetzung
Im Umgang mit angebotsseitigen Schocks steht die Fed vor der komplexen Abwägung des dualen Ziels der Preisstabilität und der Vollbeschäftigung. Hohe Energiepreise haben eine zweischneidige Wirkung: Einerseits treiben sie das breite Inflationsniveau direkt nach oben, andererseits belasten sie durch die Einschränkung von Unternehmensgewinnen und die Verringerung der tatsächlichen Konsumabsicht der Menschen das gesamte Wirtschaftswachstum. Falls eine übermäßige geldpolitische Straffung (wie etwa die Wiederaufnahme von Zinserhöhungen) um die importierte Inflation gewaltsam zu unterdrücken ergriffen wird, könnte dies dem sich in Normalisierung befindenden Arbeitsmarkt unnötige Schäden zufügen und daher das Risiko einer tiefen wirtschaftlichen Rezession erhöhen. Daher wird bei der Bewertung zukünftiger politischer Pfade das Augenmerk der Entscheidungsträger vermehrt auf die verzögerte Wirkung der Energieschocks auf die Beschäftigungsdaten des zentralen Dienstleistungssektors gerichtet werden.
Makrobewertungslogik am Rand des Stagflationsrisikos
Obwohl die Wahrscheinlichkeit, sich derzeit völlig in eine Stagflation zu stürzen, noch nicht zum Markt-baseline-Szenario geworden ist, sind "hohe Inflation kombiniert mit schwachem Wachstum" in bestimmten Branchen bereits sichtbar. Zum Beispiel zeigen sich erste Ermüdungserscheinungen in konsumorientierten Dienstleistungssektoren wie Tourismus und Luftfahrt, die unter steigenden Transportkosten und abnehmender tatsächlicher Kaufkraft der Verbraucher leiden. Unter diesem makroökonomischen Hintergrund könnte sich die Bewertungslogik für Finanzanlagen phasenweise ändern. Sollten die Rohölpreise auf hohem Niveau verbleiben, könnten traditionelle Energie- und inflationsresistente Vermögenswerte vorübergehend Gelder zur Absicherung anziehen, während wachstumsstarke, hoch bewertete Vermögenswerte mit dem Druck eines hohen risikofreien Zinssatzes konfrontiert werden, der den Abzinsungssatz beeinflusst.
