KI-getriebener Stromverbrauch als Basis für innovative Anleihen
Der rasante Ausbau von KI-Technologien treibt den Energieverbrauch großer Rechenzentren in die Höhe. Stromkosten und Kühlung gehören mittlerweile zu den größten laufenden Betriebsausgaben dieser Einrichtungen. Wall Street reagiert darauf mit der Verbriefung von Zahlungsströmen, die aus Stromkosten und Mieteinnahmen generiert werden. Diese neuartigen Fixed-Income-Produkte bieten Investoren direkten Zugang zum wachsenden Markt für KI-Infrastruktur.
Betreiber von Rechenzentren gründen eigens Zweckgesellschaften, die Anleihen begeben, deren Rückzahlung durch Mieteinnahmen und Betriebskosten gedeckt wird. Neben dem Immobilienwert dienen vor allem die technische Ausrüstung und langfristige Mietverträge als Sicherheiten. Besonders die Stromkosten haben im Zahlungsfluss höchste Priorität, was sich auf Renditeprofile und Rückzahlungsfähigkeit der Anleihen auswirkt.
Ein Beispiel sind die 475 Mio. USD schweren NOTES von Sabey Data Centers, mit Fälligkeitsjahr 2026 und einer Standard & Poor’s-Bewertung von A(sf). Daten der Structured Finance Association und Barclays zeigen, dass das Marktvolumen von asset-backed securities (ABS) und commercial mortgage-backed securities (CMBS) im Bereich Rechenzentren von ca. 4 Mrd. USD im Jahr 2020 auf 61 Mrd. USD Mitte 2026 angestiegen ist.
Stromkapazität als entscheidender Bewertungsfaktor
Anders als bei herkömmlichen Immobilienwerten hängt die Bewertung von Rechenzentren maßgeblich von der elektrischen Infrastruktur ab. Dazu zählen leistungsfähige Netzeinspeisungen, Hochspannungsunterstationen, Notstromaggregate, Klimatisierungssysteme, Sicherheitsanlagen und Glasfaserkonnektivität. In Regionen mit begrenzter Stromverfügbarkeit ist die garantierte Megawatt-Zahl oft ausschlaggebend für die wirtschaftliche Nutzbarkeit.
Eine Studie des Lawrence Berkeley National Laboratory aus dem Jahr 2025 prognostiziert für die USA einen Stromverbrauch der Rechenzentren von 649 Terawattstunden im Jahr 2030, das entspricht 11,8 % des Gesamtverbrauchs. Je nach KI-Chip-Verbreitung könnte dieser Anteil zwischen 9,5 % und 15,3 % liegen, was die rapide Zunahme des Energiebedarfs veranschaulicht.
Für Anleiheinvestoren ist zudem entscheidend, wie sich schwankende Strompreise und notwendige Technikinvestitionen auf die Stabilität der Mietverträge und damit auf die Zahlungsströme auswirken.
Finanzierungsprozesse: Von Baukrediten zur Verbriefung
Die Anfangsfinanzierung erfolgt meist über Baukredite, Projektfinanzierungen oder private Kredite zur Deckung von Grundstücks-, Geräte- und Netzanschlusskosten. Fragil bleiben dabei Zeitverzögerungen, Kostenüberschreitungen und das Risiko langsamer Mieterakquise.
Nach Inbetriebnahme refinanzieren Eigentümer häufig mittels ABS oder CMBS, indem sie Verträge und Aktiva in Zweckgesellschaften bündeln, die Anleihen ausgeben. Diese Struktur erleichtert Kapitalrückfluss und ermöglicht Wachstum. Nachweislich liegen die Beleihungsquoten typischerweise unter 70 %, was einen Eigenkapitalpuffer von mindestens 30 % sichert. Die Laufzeiten der Anleihen liegen im Schnitt bei circa fünf Jahren, die rechtliche Fälligkeit erstreckt sich jedoch über 25 bis 30 Jahre, was Refinanzierungsrisiken birgt.
Aufbau und Umfang des Anleihenmarkts
Wall Street segmentiert diese Pools in Tranchen mit unterschiedlichen Risikoprofilen – von konservativen Pensionfonds und Versicherern bis zu renditeorientierten Hedgefonds. Senior-Tranchen verzeichnen geringere Renditen, während nachrangige Teile höhere Zinsen für das erhöhte Risiko erhalten. Durchschnittliche ABS-Emissionen liegen bei rund 600 Mio. USD, CMBS-Transaktionen bei ca. 1,2 Mrd. USD.
Trotz starken Wachstums bleiben diese Märkte relativ klein gegenüber dem geschätzten Investitionsbedarf für Rechenzentren weltweit, der bis 2028 auf 2,9 Billionen USD ansteigt und derzeit vor allem von Bankkrediten, Firmenanleihen und Gerätefinanzierung getragen wird.
Im Jahr 2026 machen Rechenzentrums-ABS etwa 12 % des spezialisierten ABS-Markts aus, einzelne CMBS-Transaktionen circa 6 %. Barclays prognostiziert ein Marktvolumen über 180 Mrd. USD bis Ende 2028.
SEC-Klassifikation verändert Marktbedingungen
Am 29. Juli 2026 erließ die US-Börsenaufsicht SEC eine Stellungnahme, wonach bestimmte Rechenzentrums-Verbriefungen nicht als klassische asset-backed securities im Sinne des Securities Exchange Act gelten. Grundlage ist, dass die betreibende Projektgesellschaft auch nach der Schuldentilgung weiter existiert und operiert – im Gegensatz zu regulären ABS, die durch auslaufende Kredite oder Forderungen gedeckt sind.
Diese Entscheidung erleichtert die Emission, da einige föderale Anforderungen an Risikohaftung und Interessenskonflikte nicht mehr greifen, ohne jedoch Vorschriften zu Betrug und Veröffentlichungspflichten zu lockern. Marktbeteiligte verwenden weiterhin den Begriff Rechenzentrums-ABS, doch die rechtliche Abgrenzung nimmt Einfluss auf die Kostenstruktur und fördert den Marktzugang.
Herausforderungen für Investoren durch steigende Stromkosten und Technik
Für Bondholder ist neben der Kreditwürdigkeit großer Cloud-Anbieter vor allem die Volatilität bei Strompreisen und der Bedarf an technischen Nachrüstungen relevant. KI-basierte Hochleistungsprozessoren generieren hohe Hitze, was den Bedarf an Strom und Kühlung stark erhöht. Steigende Energiepreise schmälern die Betriebsmargen und können die Fähigkeit zur Schuldentilgung beeinträchtigen.
Zudem besteht signifikantes Konzentrationsrisiko: Kündigungen oder Neuverhandlungen von Großmietern beeinflussen den Cashflow deutlich und verschärfen Refinanzierungsdruck.
Einige Rechenzentren setzen deshalb auf dynamisches Leistungsmanagement zur Netzentlastung und Effizienzsteigerung. Investoren prüfen zunehmend die technische Anpassungsfähigkeit und Innovationszyklen der Anlagen.
Wall Streets Verbriefung von KI-Rechenzentrumsstromkosten hat eine neue Anleihenkategorie geschaffen, die frische Chancen für Infrastrukturkapital eröffnet. Zugleich beinhaltet sie vielfältige operative, technologische und marktbezogene Risiken, die sorgfältige Analyse der Stromversorgung, Mieterstruktur und Technologieentwicklung erfordern.