Aaves Equities Hub auf Base ermöglicht es Nutzern, sieben Coinbase-Aktien-Token als Sicherheiten für USDC-Kredite zu hinterlegen. Das Kreditlimit liegt bei 21 Millionen US-Dollar. Der Markt bleibt auch am Wochenende für Kredite und Liquidationen geöffnet, während die aktiengebundenen Preisfeeds bis Sonntagabend nahe dem Schlussniveau vom Freitag verharren. Fällt der Kurs der zugrunde liegenden Aktien in dieser Zeit deutlich, kann die Feed-Aktualisierung zu einer einmaligen Neubewertung führen. Für USDC-Lieferanten im Pool besteht dadurch das Risiko einer Unterdeckung.
Aave Labs teilte am 25. September mit, dass der V4 Equities Hub den Betrieb wieder aufgenommen habe. Die Summe von 21 Millionen US-Dollar bezeichnet das Kreditlimit des Mag-7-Lending-Silos und ist kein Beleg dafür, dass bereits ein entsprechender Betrag verliehen wurde. Zusätzlich gilt für das Silo ein USDC-Einlagenlimit von 32 Millionen US-Dollar. Die beiden Grenzen steuern Kreditaufnahme und Einlagen getrennt und erlauben keinen Rückschluss auf die aktuelle Auslastung des Marktes.
Preisfeeds pausieren, Liquidationen laufen weiter
Als Sicherheiten zugelassen sind die Token AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc und TSLAc. Das spezielle Lending-Silo unterstützt ausschließlich USDC-Kredite. LlamaRisk, der Risikoberater hinter den ursprünglichen Parametern des Marktes, erklärte, dass USDC-Lieferanten dieser Aktien-Token-Exponierung ausdrücklich zustimmen müssen. Kapital aus anderen Aave-Märkten fließt nicht automatisch in das Silo.
Die aktiengebundenen Chainlink-Feeds kombinieren den Kurs der zugrunde liegenden Aktie mit dem vom Coinbase-Emittenten festgelegten Multiplikator. Nach dem von LlamaRisk beschriebenen Betriebsplan werden die Feeds von Sonntag, 20 Uhr Eastern Time, bis Freitag, 20 Uhr Eastern Time, aktualisiert. An Wochenenden und US-Börsenfeiertagen bleibt der zuletzt erfasste Kurs bestehen. Der Aave-Markt nimmt währenddessen weiterhin Einlagen und Kredite an und führt Liquidationen aus; die Aktien-Token können zudem weiterhin on-chain gehandelt werden.
Damit entsteht eine zeitliche Lücke zwischen den Marktpreisen und dem Wert der Sicherheiten in den Kreditpositionen. Bewegen sich die Kurse während der Feed-Pause, wird die Änderung im Protokoll nicht sofort abgebildet. Die auf USDC anfallenden Zinsen laufen weiter und können Positionen näher an ihre Liquidationsschwellen bringen, obwohl der angezeigte Preis unverändert bleibt. Sinkt ein Aktien-Token, wird eine Position möglicherweise erst nach der Wiederaufnahme der Feeds am Sonntagabend als liquidierbar erkannt. Liquidatoren, die die Sicherheiten erhalten, müssen die Position unter Umständen halten, bis sich die Liquidität während der US-Handelssitzung am Montag verbessert.
Sicherheitenfaktoren begrenzen den Liquidationspuffer
Die Sicherheitenfaktoren der sieben Token liegen zwischen 65 und 79 Prozent. Nach Angaben von LlamaRisk bestimmt der Faktor in Aave V4 sowohl die Kreditkapazität des jeweiligen Tokens als auch dessen Liquidationsschwelle. Der daraus entstehende Abschlag soll Kursrückgänge abfedern, die nach Eintritt der Liquidierbarkeit und vor dem Verkauf der Sicherheit durch den Liquidator auftreten können. Eine vollständige Absicherung gegen jede künftige Marktbewegung ist damit nicht verbunden.
Für seine Stresstests untersuchte LlamaRisk historische Kursveränderungen während Zeiträumen, in denen die betreffenden Aktienmärkte geschlossen waren. Zusätzlich wurde eine mögliche Abweichung von 0,5 Prozent zwischen Orakelpreis und Marktpreis angenommen. Das Modell berechnete das Anwachsen der Schulden während der längsten Marktschließung anhand des oberen Endes der USDC-Zinskurve von annualisiert 24 Prozent. Außerdem wurde unterstellt, dass die Liquidation spätestens fünf Minuten nach der nächsten regulären Börsenöffnung abgeschlossen ist. Die Sicherheitenfaktoren für die einzelnen Token wurden anhand des historischen maximalen Kursrückgangs und Schätzungen zum statistischen Randbereich der Renditen festgelegt.
LlamaRisk wies darauf hin, dass historische Stichproben extreme Bewegungen, die innerhalb des Untersuchungszeitraums noch nie aufgetreten sind, nicht abbilden können. Der höchste Liquidationsbonus des Marktes beträgt 5,5 Prozent. Er soll Liquidatoren für die Kosten des Verkaufs, der Rückgabe oder der Absicherung der Token nach Rückzahlung der USDC-Schulden entschädigen. Ob dieser Anreiz die tatsächlichen Abwicklungskosten deckt, hängt von den Kursen und der ausführbaren Liquidität zum Zeitpunkt der Liquidation ab.
Rückgaberechte können den Ausstieg erschweren
Der Erhalt eines liquidierten B20-Token verleiht dem Inhaber nicht zwangsläufig sofort das Recht, ihn beim Emittenten einzulösen. In der technischen Risikobewertung von LlamaRisk heißt es, dass Käufer am Sekundärmarkt zunächst Positionen erhalten, deren Vesting-Prozess noch nicht abgeschlossen ist. Vor einer Rückgabe müssen diese Positionen ein vom Emittenten kontrolliertes Vesting-Verfahren durchlaufen.
Ein Liquidator ohne die erforderliche Berechtigung kann die Token auf Base verkaufen, eine Gegenpartei mit Rückgaberecht finden oder das Kursrisiko absichern, während er den Ausstieg organisiert. Der in der Risikobewertung erwähnte Hedge über Perpetual-Futures ist eine Modellierungsoption. Er garantiert nicht, dass bei jeder Liquidation ausreichend Handelskapazität vorhanden ist.
Auf Basis von Daten vom 17. September, also vor dem Start des Marktes, schätzte LlamaRisk die Verkaufsliquidität auf Base für jeden Token auf etwa 270.000 bis 1,08 Millionen US-Dollar bei einer möglichen Kurswirkung von bis zu 2 Prozent. Diese Angabe war eine Liquiditätsaufnahme für einen bestimmten Stichtag und belegt nicht, welcher Betrag am 27. September tatsächlich handelbar war. Größere Verkäufe können erfordern, dass Liquidatoren die Orders aufteilen oder die Token an eine Partei übertragen, die an der Rückgabe teilnehmen kann.
Reichen die Liquidationserlöse zur Rückzahlung der USDC-Schulden aus, entsteht im Lending-Pool kein Fehlbetrag. Eine Unterdeckung kann im Equities Hub jedoch verbleiben, wenn die Kurslücke nach Wiedereröffnung den modellierten Puffer übersteigt oder die Sicherheiten nicht zum erwarteten Preis und innerhalb der erwarteten Zeit verkauft beziehungsweise abgesichert werden können. Einen daraus entstehenden Fehlbetrag würden die USDC-Lieferanten tragen, die sich aktiv an dem Silo beteiligen. Die bestehende Risikodokumentation beschreibt mögliche Szenarien und keine bereits verbuchten Verluste. Die tatsächliche Belastung hängt von den ausstehenden Krediten, den Sicherheitenpositionen und der verfügbaren Marktliquidität bei Wiederaufnahme der Preisfeeds ab.
Aktivierung folgte auf Snapshot-Abstimmung
Aave Labs hatte zuvor erklärt, dass die Aktivierung auf einer bindenden Snapshot-Abstimmung beruhe. Der Protocol Security Council hob die Pause des bereits eingesetzten Marktes direkt auf; für diese Aktivierung war daher keine separate Abstimmung über einen AIP- oder Aave-Governance-V3-Antrag erforderlich. Aave Labs bestätigte später, dass der Sicherheitsrat diesen Schritt umgesetzt hatte. Eine separate Konfiguration des Risikomanagements wurde weiterhin als Prozess beschrieben, der eine AIP-Abstimmung erfordert.