Bitcoin hat trotz des schnellen Anstiegs langfristiger US-Staatsanleiherenditen bislang keinen starken Ausverkauf erlebt. Gleichzeitig erhöhen die gestiegenen Finanzierungskosten den Druck auf Risikoanlagen. Die Rendite zehnjähriger US-Treasuries kletterte auf 5,22 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit 2007. Die Rendite 30-jähriger Anleihen erreichte kurzzeitig 5,5185 Prozent – den höchsten Wert seit 22 Jahren – und lag zuletzt bei rund 5,511 Prozent. Bitcoin bewegte sich überwiegend zwischen 83.000 und 85.000 Dollar und notierte zuletzt bei etwa 83.679 Dollar, 0,70 Prozent niedriger als 24 Stunden zuvor.
Die Neubewertung am Anleihemarkt verteuert das Halten von Bitcoin und anderen Risikoanlagen. US-Staatsanleihen bieten inzwischen nominale Renditen von mehr als 5 Prozent, während höhere risikofreie Zinsen die Finanzierungskosten im gesamten Finanzsystem nach oben treiben. Obwohl Bitcoin am Montag kurzzeitig fast 87.000 Dollar erreichte, konnte die Kryptowährung den größten Teil ihrer jüngsten Gewinne behaupten. Die Anpassung zeigt sich bislang stärker in den Derivatepositionen als im Kassamarkt.
Bitcoin hält bei steigenden Realrenditen bislang stand
Der Bitwise-Analyst Camran Khosravi erklärte, Bitcoin habe zwischen dem 19. August und dem 24. September rund 22 Prozent zugelegt, während die reale Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen im selben Zeitraum um etwa 50 Basispunkte gestiegen sei. Die Realrenditen zogen in dieser Phase weiter an. Bitcoin erzielte den Großteil seines Anstiegs jedoch früh und hielt sich anschließend auf einem vergleichsweise hohen Niveau.
Damit stellt sich für den Markt die Frage, ob Bitcoin seine Widerstandsfähigkeit behaupten kann, wenn US-Staatsanleihen bei weiter steigenden Renditen ein vergleichsweise geringeres Risiko bieten. Jefferies zufolge könnte die Rendite zehnjähriger Treasuries den siebten Monat in Folge steigen. Das wäre die längste Serie monatlicher Anstiege in einer bis 1970 zurückreichenden Datenreihe.
Auch bei der siebenjährigen US-Staatsanleihe zeigte sich in dieser Woche eine schwächere Nachfrage. James Lavish, Co-Manager des Bitcoin Opportunity Fund, zufolge platzierte das US-Finanzministerium siebenjährige Notes im Volumen von 44 Milliarden Dollar zu einer Schlussrendite von 5,085 Prozent. Bei der Auktion im August waren es noch 4,512 Prozent gewesen. Die Rendite war zudem die höchste für diese Laufzeit seit April 1993. Die Anleihen wurden 0,7 Basispunkte über der zum Auktionszeitpunkt geltenden Marktrendite bewertet. Das Bid-to-Cover-Verhältnis sank von 2,50 auf 2,42.
Das Finanzministerium hatte die Ausgabe siebenjähriger Notes 1993 eingestellt und 2009 wieder aufgenommen. Die aktuelle Auktionsrendite liegt damit am oberen Ende der Spanne seit der Wiederaufnahme. Das deutet darauf hin, dass Anleger für die Aufnahme länger laufender Staatsschulden eine höhere Vergütung verlangen.
Kreditbedarf und Konjunkturdaten treiben Renditen
Mohamed El-Erian, Chefvolkswirt von Allianz, erklärte, die Kräfte hinter dem Ausverkauf am Anleihemarkt hätten sich bereits seit Längerem aufgebaut. Dazu zählten die hohe Verschuldung von Staat und Unternehmen, eine robuste Konjunktur sowie die geringere Bereitschaft oder Fähigkeit einiger traditioneller Käufer, US-Staatsanleihen aufzunehmen. Zudem könnten Anleger noch vom Umfeld extrem niedriger Renditen nach der Finanzkrise von 2008 geprägt sein und nicht vollständig darauf eingestellt sein, dass die Finanzierungskosten über längere Zeit hoch bleiben.
Aktuelle Konjunkturdaten stützen diese Einschätzung. Die US-Notenbank hob ihre Leitzinsspanne in der vergangenen Woche um 25 Basispunkte an. Gleichzeitig blieben Geschäftstätigkeit, Arbeitsmarkt und Energiekosten vergleichsweise fest. Die Sorge, dass die Geldpolitik länger restriktiv bleiben könnte, ist damit nicht verschwunden.
Der vorläufige kombinierte Einkaufsmanagerindex von S&P Global stieg im September von 56,0 auf 58,4 Punkte. Das war der höchste Stand seit Juli 2021. Die Zahl der Neueinstellungen durch Unternehmen nahm so schnell zu wie seit mehr als vier Jahren nicht mehr. Zugleich kletterten die Inputkosten auf ein Niveau nahe einem Vierjahreshoch. Sollte das Wachstum die Erwartungen weiter übertreffen, könnte der Inflationsdruck erhöht bleiben. In diesem Fall dürften Leitzinsen und Finanzierungsbedingungen länger restriktiv wirken.
Oberhalb einer Rendite von 5 Prozent verändert sich auch das Chance-Risiko-Profil von US-Staatsanleihen. Jurrien Timmer, Director of Global Macro bei Fidelity, erklärte, eine Rendite von 5 Prozent für zehnjährige Treasuries biete Anleiheinvestoren einen größeren Ertragspuffer. Seinen Berechnungen zufolge könnte ein Rückgang der Renditen um 100 Basispunkte zu einer Anleiherendite von 11,9 Prozent führen. Ein Anstieg auf 6 Prozent würde dagegen einen Verlust von etwa 1,9 Prozent bedeuten.
Für Bitcoin erhöht dieses Umfeld die Opportunitätskosten, da die Kryptowährung weder Zinsen noch Dividenden abwirft, während US-Staatsanleihen nominal mehr als 5 Prozent rentieren. Timmer führt Bitcoin in seinem aktuellen Multi-Asset-Modell dennoch weiterhin als einen der Kernwerte neben Rohstoffen. Anleihen mit längerer Laufzeit entwickelten sich dagegen schwächer.
1,7 Milliarden Dollar an Hebelpositionen abgebaut
Die erste Reaktion von Bitcoin auf den makroökonomischen Schock bestand vor allem in einem Abbau von Hebelpositionen. Die Daten zeigen, dass das gehebelte Engagement an den relevanten Börsen um rund 1,7 Milliarden Dollar beziehungsweise 14,3 Prozent zurückging. Im selben Zeitraum fiel Bitcoin von etwa 86.000 auf rund 84.000 Dollar – ein Rückgang von ungefähr 2,3 Prozent.
Auf Gate.io sank das gehebelte Engagement um etwa 710 Millionen Dollar, auf Binance um rund 680 Millionen Dollar. Auch das Open Interest an den Börsen HTX und Bybit ging zurück. Aus den Open-Interest-Daten lässt sich nicht ableiten, ob Long- oder Short-Positionen den größeren Anteil am Abbau hatten, da die Schließung beider Positionstypen Kontrakte aus dem Markt entfernen kann. Der Hebel ging jedoch deutlich stärker zurück als der Kassapreis. Das zeigt, dass Händler Positionen aktiv reduzierten, ohne dass es zu einem vergleichbaren Einbruch am Spotmarkt kam.
Der Abbau von Hebelpositionen kann den Treibstoff für Kettenliquidationen verringern. In der Nähe des aktuellen Kurses bestehen jedoch weiterhin größere gehebelte Positionen. Die Liquidationskarte von CoinGlass zeigte für die vergangenen 24 Stunden eine Konzentration zwischen 85.300 und 85.700 Dollar oberhalb des Marktes. Unterhalb des aktuellen Kurses lag Liquidität vor allem nahe 83.000 Dollar; eine größere Liquidationszone befand sich außerdem um 80.000 Dollar.
BlockScholes zufolge hat der Anstieg der langfristigen US-Renditen bislang noch keinen entsprechenden Anstieg der Volatilität am Kryptomarkt ausgelöst. Bitcoin blieb in seiner jüngsten Handelsspanne, während die implizite 30-Tage-Volatilität am unteren Ende ihrer jüngsten Bandbreite verharrte.
US-Renditen und Inflationsdaten als nächster Belastungstest
Der US-Anleihemarkt bleibt ein wichtiger Gradmesser dafür, ob Bitcoin seine jüngste Stabilität behaupten kann. Ein weiterer Anstieg der Rendite zehnjähriger Treasuries über 5,2 Prozent oder der 30-jährigen Rendite über 5,52 Prozent könnte den Druck auf die aktuelle Unterstützungszone von Bitcoin erhöhen. Ein Rückgang der langfristigen Renditen würde dagegen sowohl die Opportunitätskosten des Haltens von Bitcoin als auch den allgemeinen Finanzierungsdruck senken.
Als nächster wichtiger Datenpunkt steht am 30. September der Preisindex für die persönlichen Konsumausgaben an. Am 2. Oktober folgt der Arbeitsmarktbericht für September. Sollten die Inflations- oder Arbeitsmarktdaten weiterhin auf eine überhitzte US-Wirtschaft hindeuten, könnten Händler am Anleihemarkt die langfristigen Renditen weiter nach oben treiben. Dann wird entscheidend sein, ob Bitcoin seine Kassaspanne halten kann, nachdem der Hebel bereits um einen zweistelligen Prozentsatz reduziert wurde.