Los fundamentos del mercado de tierras raras siguen endureciéndose, pero el repunte de los precios al contado y el respaldo público aún no se han traducido en avances para las acciones del sector. El precio del neodimio-praseodimio (NdPr) fuera de China ha subido un 23% este año, mientras que los desarrolladores de tierras raras seguidos por Canaccord han caído una media del 17% y los productores han retrocedido un 28%.
Reg Spencer, responsable del equipo de minerales críticos de Canaccord, señaló en un informe reciente que la evolución bursátil ha estado más condicionada por el entorno macroeconómico mundial que por el equilibrio real entre oferta y demanda de tierras raras. Los precios de los minerales estratégicos se mantienen firmes, pero las acciones cotizan como activos de mayor riesgo.
El NdPr sube mientras el ETF REMX pierde terreno
Los precios del NdPr en China y Róterdam han convergido gradualmente y han avanzado este año. En los mercados occidentales ya superan los 110 dólares por kilogramo. El ETF de tierras raras REMX se ha movido en sentido contrario: después de alcanzar un máximo en mayo, cayó desde más de 100 dólares hasta la zona alta de los 50 dólares.
Entre los productores, Lynas, MP Materials, USA Rare Earth e Iluka han sufrido descensos pronunciados. China Northern Rare Earth y Shenghe Resources también acumulan pérdidas en el año. Los desarrolladores han tenido un comportamiento algo mejor, en gran medida por la subida superior al 50% de Viridis. Sin contar a Viridis, Hastings cae aproximadamente dos tercios, St George cerca de la mitad, y Arafura y Brazilian Rare Earths entre un 35% y un 50%.
Canaccord considera que las recientes operaciones de fusiones y adquisiciones del sector, el apoyo directo de los gobiernos, la limitada oferta occidental y el aumento del 23% en el precio del NdPr fuera de China apuntan a unos fundamentos de mercado resistentes. Sin embargo, esos factores todavía no se han reflejado en las valoraciones bursátiles.
Un suelo de 110 dólares cambia la economía de los proyectos
Uno de los cambios más relevantes del último año ha sido el giro de Estados Unidos: de limitarse a financiar cadenas de suministro occidentales a utilizar el respaldo de precios para mejorar la viabilidad económica de los proyectos. Canaccord indicó que MP Materials, Lynas y USA Rare Earth han recibido apoyo para el precio del NdPr en 110 dólares por kilogramo. USA Rare Earth también ha obtenido respaldo de precios de 575 dólares por kilogramo para el disprosio y de 2.050 dólares para el terbio.
Ese suelo de precios también ha influido en el mercado chino de NdPr. Las cuotas de exportación, los cambios regulatorios y los controles a las exportaciones provocaron fuertes oscilaciones en los últimos años, con movimientos desde unos 175 dólares por kilogramo hasta aproximadamente 50 dólares. Según Canaccord, los precios en China han comenzado a estabilizarse en torno a 110 dólares por kilogramo durante los últimos 10 meses.
En teoría, unas oscilaciones más estrechas deberían facilitar la financiación y hacer más previsibles los modelos económicos de los proyectos de tierras raras. Aun así, las acciones siguen cotizando por debajo de sus niveles de comienzos de año, aunque las hipótesis sobre los flujos de caja de los proyectos se han vuelto más estables. La brecha sugiere que los inversores siguen dando prioridad a los tipos de interés, el gasto de capital y los cambios en el apetito por el riesgo.
Los precios del disprosio y el terbio siguen divididos
El mercado del NdPr se acerca a un precio global único, pero las tierras raras pesadas, como el disprosio y el terbio, siguen mostrando una marcada división. Las restricciones chinas sobre la oferta de estos minerales han creado un mercado occidental más pequeño, con precios propios y poca transparencia.
El disprosio cotiza actualmente en torno a 1.074 dólares por kilogramo en Róterdam, frente a unos 227 dólares en China. En el caso del terbio, los precios son de aproximadamente 4.594 y 983 dólares, respectivamente. Las diferencias son todavía mayores en el itrio, el gadolinio y el samario.
Durante los últimos cinco años, el óxido de itrio chino ha tenido un precio medio de unos 8 dólares por kilogramo, mientras que el precio al contado en Europa se ha situado alrededor de 740 dólares. Algunas cotizaciones estadounidenses han alcanzado 1.750 dólares por kilogramo. En Baltimore, el gadolinio cuesta aproximadamente 10 veces más que en China, con cotizaciones entregadas en Estados Unidos de hasta 3.100 dólares por kilogramo.
El samario, utilizado en los imanes de samario-cobalto necesarios para misiles, aviones de combate y sistemas de radar, tiene en Norteamérica un precio entregado aproximadamente 346 veces superior al de China. Japón también ha advertido de que sus inventarios de itrio están cayendo con rapidez y podrían afrontar una escasez severa antes de que termine el año. Los datos disponibles sitúan el precio del óxido de itrio chino en unos 9 dólares por kilogramo, frente a aproximadamente 1.150 dólares fuera de China, lo que ha ampliado la diferencia hasta unas 179 veces en dos años.
Canaccord advierte que las primas de precios occidentales deben interpretarse con cautela. En 2025, el mercado de disprosio y terbio fuera de China tenía un volumen de apenas unas 151 toneladas, mientras que el mercado chino era aproximadamente 22 veces mayor. Los volúmenes reducidos y la opacidad de las operaciones hacen incierto que los precios actuales puedan mantenerse. Algunos fabricantes de imanes ya han empezado a sustituir estos materiales por imanes de ferrita, de menor coste. Canaccord prevé que el precio del itrio fuera de China baje de 740 dólares por kilogramo este año a 100 dólares en 2030.
Las previsiones de demanda de imanes siguen al alza
Pese a esas dudas, las estimaciones de demanda han continuado mejorando. Canaccord espera que la demanda de imanes de neodimio, hierro y boro crezca a una tasa anual compuesta del 7,3% hasta 2035, hasta alcanzar unas 365.000 toneladas. La cifra es un 15% superior a la previsión anterior. Los vehículos eléctricos seguirán siendo la principal fuente de demanda, con unas ventas mundiales que aumentarían de 23,5 millones de unidades en 2026 a 52 millones en 2035.
El modelo revisado también incluye los motores de refrigeración de los centros de datos, las bicicletas y patinetes eléctricos y los drones. Los drones representan actualmente solo alrededor del 1% de la demanda prevista, pero una estimación anterior situó en unos 9 millones de unidades la producción conjunta de drones militares en Ucrania y Rusia. Eso apunta a que la demanda real podría superar las hipótesis actuales del modelo.
Los robots humanoides podrían convertirse en otra fuente de demanda de imanes de tierras raras. Canaccord prevé que los envíos de robots humanoides crezcan a una tasa anual compuesta del 45%, hasta 2,5 millones de unidades en 2035. Tesla estaría preparando una línea de producción de Optimus con capacidad para fabricar 1 millón de robots al año, aunque el ritmo de ejecución de ese plan sigue siendo una variable relevante para las previsiones de demanda.
Canaccord calcula un déficit mundial de NdPr de aproximadamente el 7% este año, que continuaría hasta 2028. Cuando los proyectos de Eneabba, Kangankunde, Caldeira y White Mesa, junto con las ampliaciones de Lynas, entren en producción, el mercado podría quedar ampliamente equilibrado entre 2029 y 2031. Sin embargo, el déficit podría volver a ampliarse hasta el 10% en 2035. Para el disprosio y el terbio se espera una trayectoria similar, con un déficit de alrededor del 12% en 2035.
La capacidad occidental de imanes carece de enlaces de procesamiento
Se prevé que la capacidad de producción de imanes de neodimio, hierro y boro fuera de China aumente más de un 300% hasta 2030, hasta unas 70.000 toneladas. Aun así, representaría solo el 23% de la capacidad mundial, frente a aproximadamente el 77% en China. El principal cuello de botella está en un eslabón que falta en la cadena occidental: la metalización y la fabricación de aleaciones.
La capacidad mundial de metalización y aleación para NdFeB rondaría las 210.000 toneladas en 2026, y China controlaría más del 90%. La capacidad fuera de China crecería hasta unas 38.000 toneladas en 2030. Aunque casi duplicaría el nivel actual, seguiría por debajo de la capacidad de producción de imanes prevista en los mercados occidentales.
Canaccord identifica la metalización como el principal punto ciego de los esfuerzos para construir una cadena de suministro occidental. Sus cálculos indican que los plazos de entrega de los equipos de colada de cinta pueden alcanzar dos años, mientras que los controles actuales a las exportaciones dificultan adquirir ese equipamiento en China. Incluso si aumentan la minería y la separación fuera de China, el crecimiento de la fabricación de imanes podría seguir limitado por la fase intermedia de procesamiento.
Los descuentos de valoración reflejan la presión macroeconómica
Los productores de tierras raras seguidos por Canaccord cotizan con un múltiplo medio de precio sobre valor neto de los activos de aproximadamente 0,57, mientras que el de los desarrolladores se sitúa cerca de 0,47. Frente a los precios objetivo de Canaccord, el potencial de revalorización calculado es del 104% para MP Materials, del 108% para Lynas, del 204% para USA Rare Earth y del 150% para Energy Fuels. El precio objetivo de Energy Fuels se ha reducido a 30 dólares canadienses por los retrasos en sus proyectos.
Canaccord rebajó Meteoric de «compra especulativa» a «mantener», principalmente porque su valoración está ahora vinculada a la adquisición de la compañía mediante un canje de acciones por parte de Lynas. La propuesta contempla 0,0207 acciones de Lynas por cada acción de Meteoric. Las acciones de Lynas cayeron casi un 8% el día en que se anunció la operación.
Hastings pasó de «mantener» a «compra especulativa» por motivos de valoración, después de que su cotización sufriera un fuerte descenso. No obstante, su precio objetivo se recortó de 0,55 a 0,30 dólares australianos.
Los proyectos de tierras raras suelen requerir largos periodos de construcción y un gasto de capital elevado, por lo que son especialmente sensibles a los tipos de interés y a las condiciones de financiación. Con el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años por encima del 5%, una volatilidad creciente en las acciones tecnológicas y una menor exposición de los inversores a proyectos de mayor riesgo, el mercado podría estar dando más peso a los calendarios de ejecución y a los flujos de caja que a los precios de las materias primas por sí solos.
Las acciones de tungsteno muestran una brecha similar
El tungsteno no pertenece al grupo de las tierras raras, pero China controla alrededor del 80% de la oferta mundial y la distancia entre los precios de la materia prima y la evolución de las acciones relacionadas se ha desarrollado de forma parecida. Almonty Industries, uno de los principales productores occidentales de tungsteno, cayó recientemente por debajo de los 9 dólares. Sus acciones han bajado un 62% desde el máximo de abril y han regresado cerca del nivel de comienzos de año. También retrocedieron aproximadamente un 10% en una sola sesión después del día del inversor de la compañía.
Cuando el analista de Goldman Sachs Nick Cash inició la cobertura de Almonty, señaló que los precios del tungsteno se habían multiplicado aproximadamente por ocho desde comienzos de 2025 y situó a la empresa en el centro de la tesis de inversión sobre el suministro occidental de tungsteno. Sin embargo, fijó un precio objetivo de solo 13 dólares, por debajo del consenso de mercado de 24,73 dólares. Incluso con ese objetivo más prudente, la diferencia entre la cotización y la valoración implícita sigue siendo considerable.
Los datos operativos han mejorado. La mina de tungsteno de Sangdong, en Corea del Sur, comenzó a producir en septiembre y avanza hacia una operación continua. Se espera el primer envío de concentrado a finales de este mes. Cantor prevé que la producción de Almonty aumente de 126.287 unidades de tonelada este año a 444.400 unidades en 2027, mientras que los costes de sostenimiento totales podrían bajar de 905 a 319 dólares por unidad de tonelada.
Oppenheimer estima que la compañía cotizará aproximadamente a 5,7 veces y 4,2 veces el EBITDA previsto para 2027 y 2028, respectivamente, con una posición de caja neta cercana a 290 millones de dólares.
La presión reciente sobre las acciones se ha debido principalmente a la caída de los precios al contado. El paratungstato de amonio (APT) occidental ha bajado de 3.140 dólares por unidad de tonelada a unos 2.700 dólares, mientras que los precios en China han descendido con mayor intensidad. El mercado está evaluando si una corrección a corto plazo del tungsteno reducirá los ingresos de los proyectos y si la puesta en marcha de Sangdong avanzará según lo previsto.
La evolución de las acciones de tierras raras y tungsteno muestra que una oferta limitada de materias primas no se traduce automáticamente en ganancias equivalentes para las compañías mineras. Los plazos de los proyectos, los costes de financiación, la capacidad de procesamiento y la volatilidad de los precios al contado siguen siendo factores centrales en la valoración de estas empresas.