Anthropic presentó el 26 de octubre ante la SEC su registro S-1 para cotizar en el Nasdaq con el símbolo ANT. El documento aún no fija cuántas acciones ofrecerá ni a qué precio, mientras las expectativas de valoración se sitúan entre 1,5 y 2 billones de dólares. Los inversores tendrán que sopesar el rápido crecimiento de los ingresos frente a la composición de su cartera de clientes, las pérdidas contables asociadas a pagarés convertibles y los cuantiosos compromisos a largo plazo para disponer de capacidad de computación.
Los ingresos se disparan en el primer semestre, pero se modera el avance trimestral
Anthropic registró ingresos de 16.290 millones de dólares en el primer semestre de 2026, frente a 1.160 millones en el mismo periodo del año anterior, un incremento del 1.304%. En 2025, los ingresos anuales fueron de 4.590 millones, un 1.089% más que el año previo. En el segundo trimestre de 2026, crecieron un 1.368% interanual.
El gasto de los clientes que ya utilizan sus productos también aumenta. A finales de septiembre, la retención neta de ingresos alcanzó el 900%, lo que refleja un fuerte crecimiento de los ingresos procedentes de la base de clientes existente.
El ritmo de expansión, sin embargo, empieza a moderarse en términos secuenciales. A principios de este mes, la dirección comunicó a los inversores que esperaba ingresos de 16.800 millones de dólares en el tercer trimestre. Tras pasar de 4.700 millones en el primero a 11.600 millones en el segundo, esa previsión apunta a un aumento trimestral mucho menor.
Los cinco mayores clientes aportan cerca de una cuarta parte de los ingresos
Según el S-1, ningún cliente individual generó más del 10% de los ingresos totales de Anthropic durante los nueve primeros meses de 2026. Sus cinco mayores clientes representaron en conjunto alrededor del 25%. Para una compañía relativamente joven y en rápida expansión, estas cifras indican que sus ingresos no dependen de un grupo reducido de clientes.
Los proveedores de servicios en la nube son una vía de distribución importante: el 48% de los ingresos llegó a través de servicios de computación en la nube que ofrecen acceso a los modelos de Anthropic. Este canal facilita la llegada a clientes empresariales, pero también convierte las alianzas con proveedores cloud y el acceso a capacidad de computación en elementos centrales del negocio.
Los pagarés convertibles explican la mayor parte de las pérdidas declaradas
Anthropic registró pérdidas de 80.700 millones de dólares en el primer semestre de 2026, frente a 12.900 millones en el mismo periodo de 2025. El resultado estuvo muy condicionado por los cambios en el valor razonable de los pagarés convertibles. A medida que la valoración de Anthropic aumentó en rondas posteriores de financiación, también lo hizo el valor de los pagarés contabilizados como pasivos, lo que generó unos 72.000 millones de dólares en pérdidas contables no monetarias.
Sin ese cargo, las pérdidas del primer semestre habrían sido de unos 8.700 millones de dólares. La documentación indica que los pagarés se convertirán en capital cuando la empresa salga a bolsa, con lo que desaparecerán los pasivos correspondientes. Para evaluar el rendimiento operativo, los inversores deberán distinguir entre los cambios de valoración registrados en las cuentas y los costes derivados de la actividad diaria.
Los contratos de computación comprometen cientos de miles de millones
Anthropic acordó pagar a Alphabet 114.500 millones de dólares por capacidad de computación entre abril de 2026 y julio de 2033. También se comprometió a comprar TPU cuya entrega está prevista entre 2028 y 2031, por un importe estimado de entre 125.000 y 150.000 millones de dólares. Además, asumió compromisos de pago de al menos 110.000 millones con Amazon y 44.900 millones con Microsoft. Estos compromisos no dependen del uso efectivo de la capacidad contratada.
La empresa también acordó pagar 120.500 millones de dólares a SpaceX antes de 2029. Una vez finalizados los periodos no cancelables, en enero y marzo de 2027, cualquiera de las partes podrá rescindir el acuerdo con un preaviso escrito de 90 días. El S-1 incluye asimismo un contrato de 44.600 millones de dólares con NScale para capacidad de computación basada en GPU de Nvidia y otro de 41.300 millones con Lambda.
Los acuerdos proporcionan infraestructura para entrenar y operar los modelos de Anthropic, pero también implican obligaciones financieras sustanciales durante varios años. Para los inversores, una cuestión clave será si los ingresos pueden seguir creciendo lo suficiente para respaldar el coste de asegurar esa capacidad.
El beneficio operativo ajustado pasó a terreno positivo en el segundo trimestre
Pese a la inversión continua en recursos de computación, Anthropic mostró señales de apalancamiento operativo. En el segundo trimestre, los ingresos aumentaron un 1.368% interanual, mientras que los costes de computación e infraestructura crecieron alrededor de un 300%. La compañía registró un beneficio operativo ajustado positivo en el trimestre.
Por ahora, los ingresos avanzan más deprisa que esos gastos de infraestructura, aunque la empresa mantiene grandes compromisos de compra para los próximos años. A medida que escale el negocio, el coste unitario de los servicios de inferencia y la evolución de los márgenes influirán en su capacidad para ampliar la infraestructura y acercarse a una rentabilidad sostenida. Las cifras trimestrales del S-1 ofrecen una primera referencia; los resultados a más largo plazo dependerán del crecimiento de los ingresos, del uso eficiente de los recursos de computación y del calendario de los pagos contractuales.