Los tokens bursátiles vinculados a Coinbase han superado los 1.000 millones de dólares de volumen acumulado, pero las pruebas realizadas antes de la apertura del mercado estadounidense el 23 de septiembre mostraron que el volumen histórico y la liquidez disponible no son equivalentes. Antes de que comenzara la sesión de la renta variable estadounidense, los 10 tokens bursátiles de Coinbase en Base mostraban cotizaciones indicativas de compra y venta para órdenes de aproximadamente 100.000 dólares. Eran estimaciones del enrutador en un momento concreto, no operaciones ejecutadas. Tampoco indicaban cuánto inventario podía absorber el mercado ni hasta dónde podían caer los precios si varios tenedores vendían al mismo tiempo.
Las cotizaciones de 100.000 dólares midieron el deslizamiento, no la profundidad
Durante la prueba, KyberSwap ofreció rutas de compra y venta para los 10 tokens. Según las valoraciones en dólares de la propia plataforma, los ingresos obtenidos al vender aproximadamente 100.000 dólares de cada token se situaban entre un 0,06% y un 0,71% por debajo del valor estimado de los activos vendidos. La diferencia era del 0,06% para AAPLc, del 0,10% para GOOGLc y del 0,13% tanto para NVDAc como para METAc. MSTRc y SNDKc registraron las mayores diferencias en el lado vendedor, del 0,71% y el 0,61%, respectivamente.
Las cotizaciones de compra correspondientes mostraron diferencias de entre el 0,09% y el 0,76%. MSTRc presentó una brecha del 0,76%, seguido de SNDKc, con un 0,69%; TSLAc, con un 0,51%; y AAPLc, con un 0,10%. Estas cifras reflejan la estimación de KyberSwap para una sola orden en un momento determinado. No representan el diferencial entre los tokens y las acciones correspondientes en la Bolsa de Nueva York o Nasdaq, ni significan que se ejecutara una operación. Algunas rutas utilizan varias fuentes de liquidez, por lo que el importe cotizado puede superar la capacidad de un único pool de Aerodrome.
Cuando el tamaño de la orden se redujo a unos 10.000 dólares, la diferencia en las ventas se estrechó hasta aproximadamente entre el 0,01% y el 0,12%. Al elevarse el importe a 100.000 dólares, el deslizamiento se amplió en la mayoría de los tokens. Durante la prueba no se enviaron operaciones y las comisiones de red quedaron excluidas. La interfaz de KyberSwap también exige un paso separado para generar la transacción, por lo que los resultados se aproximan más a una comprobación de ejecución que a un registro de operaciones completadas.
Los pools de Aerodrome reunían 12,97 millones de dólares
En el momento de la prueba, los 10 pools de tokens bursátiles y USDC de Aerodrome mostraban saldos conjuntos de aproximadamente 12,97 millones de dólares. El tamaño individual oscilaba entre unos 818.700 dólares para MSFTc y cerca de 2,11 millones para NVDAc. Los demás pools incluían aproximadamente 1,50 millones de dólares para AAPLc, 1,66 millones para GOOGLc, 2,10 millones para METAc, 1,03 millones para AMZNc, 862.000 dólares para TSLAc, 940.300 dólares para MSTRc, 952.600 dólares para SNDKc y 1 millón para SPCXc.
Estas cifras combinan los dos activos depositados en cada pool: el token bursátil y USDC. No muestran cuánto capital está disponible para absorber órdenes de venta dentro de un intervalo de precios concreto ni cuánta liquidez quedaría después de una caída del precio. Por ello, el saldo agregado de 12,97 millones de dólares no puede considerarse el importe inmediatamente disponible para los vendedores que quieran salir de sus posiciones.
El panel de datos de tokens bursátiles de Dromos Kitchen mostraba el 23 de septiembre que los tokens habían registrado aproximadamente 1.020 millones de dólares de volumen acumulado y tenían un valor conjunto cercano a 19,82 millones de dólares. El panel, mantenido por la comunidad, advertía de que sus datos podían estar incompletos. El volumen acumulado es la suma de operaciones pasadas; no significa que exista actualmente una demanda compradora de 1.000 millones de dólares preparada para absorber una orden de venta grande.
Los incentivos de AERO pueden modificar la conducta de los proveedores
Aerodrome utiliza emisiones de AERO para incentivar a los proveedores que bloquean sus posiciones de liquidez. Según sus reglas, quienes bloquean sus posiciones para recibir emisiones de AERO dejan de percibir directamente las comisiones de negociación. Esas comisiones pasan a los votantes que determinan el reparto de las emisiones. Los ingresos por comisiones del pool y los incentivos en AERO son, por tanto, fuentes de valor separadas, mientras que los saldos visibles también pueden cambiar cuando se modifica el sistema de incentivos.
Cuando los tokens se lanzaron en agosto, Beefy indicó que Coinbase proporcionaba incentivos en USDC a través de Merkl en ciclos de dos semanas. Beefy añadía incentivos adicionales a las emisiones de Aerodrome. Estos mecanismos explican cómo se atrajo liquidez durante la fase de lanzamiento, pero no determinan el rendimiento actual de cada pool de tokens bursátiles. Si se reducen los incentivos, cambian las asignaciones derivadas de las votaciones o los proveedores trasladan sus fondos a otros activos, el volumen negociado en el pasado no impedirá que caiga la liquidez disponible de forma inmediata.
La negociación en cadena continúa con el mercado estadounidense cerrado
Base afirma que los tokens bursátiles de Coinbase están respaldados por las acciones correspondientes, custodiadas por entidades reguladas, y que solo están disponibles para usuarios elegibles en jurisdicciones fuera de Estados Unidos. La documentación para desarrolladores de Base señala que puede habilitarse la negociación en el mercado secundario, sujeta a requisitos de control de direcciones, mientras que la acuñación y el reembolso primarios de las acciones subyacentes siguen limitados a participantes autorizados.
Esta estructura permite que los tokens sigan negociándose fuera del horario habitual de la renta variable estadounidense. La documentación de Base indica que los datos de precios bursátiles de Chainlink mantienen el último valor observado cuando los mercados estadounidenses están cerrados, aunque la negociación en cadena puede continuar. Un tenedor que venda fuera de horario opera así contra un mercado de tokens que puede seguir moviéndose mientras el precio de referencia de la acción subyacente permanece en su último nivel. Como los canales de creación y reembolso están controlados por participantes autorizados, los proveedores ordinarios de liquidez en el mercado secundario deben asumir la función inmediata de descubrimiento de precios.
La prueba del 23 de septiembre mostró que las órdenes de 100.000 dólares podían recibir precios indicativos, aunque algunos pools presentaban saldos relativamente modestos. Sin embargo, los cambios en las votaciones de AERO, en el capital aportado por los proveedores de liquidez o en las noticias fuera de horario sobre las acciones subyacentes podrían alterar con rapidez las cotizaciones ejecutables mientras el precio de referencia permanece sin cambios. Para los tenedores, el volumen acumulado, los saldos totales de los pools y la cotización de una sola orden siguen siendo medidas distintas de la liquidez del mercado.