Un posible acuerdo entre Estados Unidos e Irán podría reabrir el estrecho de Ormuz y devolver esta ruta marítima al centro de la atención de los mercados. Sin embargo, la reanudación del tráfico no necesariamente revertiría las presiones de oferta que afronta el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. El transporte de energía, las necesidades de financiación del Gobierno de EE. UU. y la evolución de los tipos de interés a largo plazo están condicionando el mercado, lo que dificulta que un único acontecimiento geopolítico determine la dirección de la rentabilidad del bono a 10 años.
Ormuz sería solo una variable del mercado
La Asamblea General de Naciones Unidas reúne esta semana en Nueva York a los 193 Estados miembros. La posible asistencia de Irán y las señales que pueda enviar han cobrado especial relevancia por sus implicaciones para las relaciones entre Washington y Teherán y para el transporte marítimo a través del estrecho de Ormuz.
Si Estados Unidos e Irán alcanzan un acuerdo, la recuperación del tránsito por el estrecho podría reducir la preocupación por posibles interrupciones en el transporte de crudo. No obstante, el efecto sobre los mercados no debería sobredimensionarse. Una menor percepción de riesgo en el transporte energético afectaría inicialmente a las expectativas sobre la oferta de petróleo y a la negociación de la inflación, pero no resolvería directamente el aumento continuado de las emisiones del Tesoro estadounidense.
Arabia Saudí reactiva su oleoducto alternativo
Arabia Saudí ha reanudado las operaciones de su oleoducto Este-Oeste, con una capacidad estimada de unos 5 millones de barriles diarios. Esta ruta puede sortear parcialmente el estrecho de Ormuz y reducir parte de la dependencia del mercado petrolero respecto a esta vía marítima.
Por tanto, los mercados energéticos seguirían disponiendo de una alternativa de transporte aunque cambien las condiciones en el estrecho. El estado operativo del oleoducto, el volumen que efectivamente transporte y la velocidad con la que se reanude el tráfico marítimo ayudarán a determinar si siguen mejorando las expectativas sobre la oferta de crudo. La capacidad de Arabia Saudí para desviar los envíos es ahora un factor que los mercados deben incorporar al evaluar los riesgos asociados a Ormuz.
La presión de la oferta del Tesoro persiste
El mercado de deuda pública estadounidense también está sometido a la presión de las necesidades de financiación del Gobierno. Los operadores primarios estiman que, si se mantiene el ritmo actual de emisiones, la brecha de financiación del Tesoro podría alcanzar los 1,45 billones de dólares en el ejercicio fiscal 2028.
Esta estimación apunta a un problema de oferta de medio plazo, más que a un movimiento pasajero provocado por una sola semana o por un acontecimiento geopolítico concreto. Incluso si el estrecho de Ormuz reabre y se modera la presión sobre los precios de la energía, el volumen de financiación fiscal y de emisiones del Tesoro podría seguir influyendo en la prima por plazo que exigen los inversores. Para el mercado de bonos, la capacidad de absorber con normalidad la nueva oferta constituye una cuestión más persistente que cualquier avance diplomático aislado.
Mantenerse por debajo del 4% sería difícil
En este contexto, las perspectivas para la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años no pueden analizarse únicamente a través de la evolución de la relación entre Irán y Estados Unidos. Las estimaciones actuales indican que, con independencia de cómo evolucione la situación iraní, es poco probable que la rentabilidad a 10 años se mantenga por debajo del 4% durante los próximos tres a seis meses.
Esto no implica que los rendimientos no puedan caer temporalmente por una mayor demanda de activos refugio, una reducción de los precios de la energía o un cambio en las expectativas sobre la política monetaria. Significa que, mientras la oferta de deuda del Tesoro siga aumentando, una caída sostenida por debajo del 4% requeriría una presión bajista más amplia y persistente sobre los tipos de interés. La reapertura del estrecho de Ormuz podría modificar algunas expectativas sobre la energía y la inflación, pero la brecha de financiación fiscal de Estados Unidos, el ritmo de las emisiones del Tesoro y la demanda de bonos con vencimientos largos seguirían determinando la formación de precios.
Mientras siguen la participación de Irán en la Asamblea General de Naciones Unidas y la evolución de las relaciones entre Washington y Teherán, los inversores también deberán observar el funcionamiento del oleoducto alternativo de Arabia Saudí, el ritmo de las emisiones del Tesoro y si la rentabilidad a 10 años registra un descenso sostenido. Con la información disponible, la mejora del tránsito por el estrecho no ha eliminado la presión de oferta de medio plazo que afronta el mercado del Tesoro.