- Según los últimos datos de custodia de la Reserva Federal (Fed), hasta la semana del 6 de mayo, las instituciones oficiales extranjeras redujeron sus tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. en 8.700 millones de dólares, alcanzando los 2,73 billones de dólares. Esta variación coincide estrechamente con el periodo en que se estima que el Ministerio de Finanzas de Japón (MOF) intervino en el mercado de divisas con 54.700 millones de dólares.
- La ruta de financiación de esta intervención ha captado la atención del mercado de renta fija. JPMorgan (JPM:US) sugiere que las autoridades japonesas prefieren liquidar letras del Tesoro a corto plazo (T-bills) para minimizar el impacto en el mercado, mientras que Bank of America (BAC:US) advierte que si se agotan las reservas de efectivo, el mercado de bonos del Tesoro podría enfrentar una presión de desequilibrio de oferta y demanda de aproximadamente 70.000 millones de dólares.
- La coordinación de políticas financieras bilaterales entre EE.UU. y Japón entra en una fase crítica. El Secretario del Tesoro de EE.UU., Scott Bessent, quien se autodenomina el principal vendedor de bonos, visitará Japón. Se espera que mantenga conversaciones sustanciales con el Primer Ministro japonés Sanae Takaichi, el Ministro de Finanzas Satsuki Katayama y el Gobernador del Banco de Japón (BOJ), Kazuo Ueda, sobre la volatilidad del tipo de cambio y la presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU.
Variaciones en cuentas de custodia y rastreo de fondos
La microestructura del mercado global de divisas está experimentando cambios significativos debido a las intervenciones soberanas. El volumen de bonos del Tesoro de EE.UU. negociables en custodia por la Reserva Federal ha disminuido por primera vez en casi un mes. Aunque la reducción de 8.700 millones de dólares parece moderada en comparación con la escala estimada de intervención en divisas, refleja las prioridades de las autoridades japonesas al utilizar sus reservas de divisas. En la práctica, el Banco de Japón suele utilizar primero los depósitos en efectivo en la Reserva Federal de Nueva York y ejecuta órdenes de compra de yenes y venta de dólares durante el pico de liquidez global en el horario de negociación de acciones en EE.UU. A medida que aumentan las intervenciones, el mercado sigue de cerca la tasa de cambio en las cuentas de custodia para calcular la tasa de consumo de activos líquidos en las reservas de divisas de Japón. Si los datos posteriores confirman una reducción significativa de las letras del Tesoro a corto plazo, la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro a corto plazo podría enfrentar una presión de revaluación impulsiva.
Fricciones de liquidez en el extremo de la curva de rendimiento
Las expectativas de venta de activos a nivel soberano están poniendo a prueba la liquidez básica del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. Actualmente, el mercado de bonos de EE.UU. es extremadamente sensible a la persistencia de la inflación y al déficit fiscal. Los estrategas del National Australia Bank (NAB:AU) señalan que si Japón adopta la venta de bonos del Tesoro como una medida de intervención regular, el efecto de drenaje resultante desafiará directamente la capacidad de absorción del mercado actual. Especialmente en el mercado de letras del Tesoro a corto plazo, aunque la capacidad total es grande, una venta concentrada de varios miles de millones de dólares podría presionar la capacidad de expansión del balance de los principales distribuidores. Esto podría provocar un aumento temporal en las tasas de recompra nocturna (SOFR), incrementando los costos de financiamiento en el mercado de dólares offshore y transmitiendo fricciones de liquidez desde el mercado de bonos del gobierno a un sistema de crédito colateral más amplio.
Juegos de política y fijación de precios de tipo de cambio bilateral
La defensa del tipo de cambio del yen ya no es solo un fenómeno monetario aislado, sino que se ha convertido en un juego profundo entre los ciclos fiscales y monetarios de EE.UU. y Japón. Desde 2022, Japón ha invertido más de 200.000 millones de dólares para sostener el tipo de cambio del yen, pero esta intervención contracíclica a menudo solo puede suavizar la volatilidad a corto plazo, sin revertir la tendencia fundamental determinada por el diferencial de tasas de interés entre ambos países. La agenda de la visita del Secretario del Tesoro de EE.UU. a Japón destaca la preocupación potencial de EE.UU. por la venta de activos por parte de su mayor acreedor extranjero. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. suben descontroladamente debido a las ventas japonesas, aumentará directamente el costo de emisión de deuda y la presión de pago de EE.UU. Por lo tanto, las conversaciones bilaterales podrían intentar encontrar un nuevo consenso político entre tolerar una depreciación moderada del yen y mantener la estabilidad microeconómica del mercado de bonos del Tesoro de EE.UU.
Debilitamiento marginal de la estructura de oferta y demanda de bonos del Tesoro
Desde un marco de liquidez más macro, la propia contracción cuantitativa (QT) de la Reserva Federal continúa, lo que significa que el Departamento del Tesoro de EE.UU. necesita depender más de fondos del sector privado para absorber la nueva deuda. En este momento, si las instituciones oficiales extranjeras, tradicionalmente fuerzas de asignación, se convierten en vendedores netos, el poder de fijación de precios marginal de los bonos del Tesoro se trasladará aún más hacia inversores sensibles al precio que exigen mayores rendimientos. Si Japón se ve obligado a vender bonos del Tesoro a medio y largo plazo para obtener municiones de intervención, la prima de plazo de los bonos del Tesoro a largo plazo se ampliará pasivamente. Este debilitamiento marginal de la estructura de oferta y demanda requiere que los inversores consideren el comportamiento no económico de las instituciones soberanas como un riesgo de cola al construir carteras de inversión de renta fija.
