- Después del cambio de mes, las tasas de descuento en el mercado de pagarés de China mostraron un leve aumento. La tasa de los pagarés aceptados por bancos nacionales a seis meses se sitúa actualmente entre el 0.73% y el 0.74%, un incremento de 1 a 2 puntos básicos respecto a finales de abril. El repunte de los pagarés a corto plazo ha sido relativamente más notable, y el mercado se encuentra en una fase inicial de equilibrio entre oferta y demanda.
- En la reunión de análisis de la situación crediticia a finales de abril, el Banco Popular de China (PBOC) exigió claramente que el saldo de crédito de abril mantuviera un crecimiento positivo en comparación con el mes anterior. Esta orientación regulatoria debilitó directamente el impulso de los bancos comerciales para aumentar el volumen de descuento de pagarés a principios de mes, lo que llevó a un ritmo más moderado en la aceptación de pagarés por parte de los grandes bancos.
- Recientemente, el banco central ha mostrado una tendencia a gestionar la liquidez reduciendo las operaciones a largo plazo y aumentando las de corto plazo. En mayo, el volumen mensual de recompra inversa a tres meses se redujo en 500 mil millones de yuanes, alcanzando un máximo de casi un año. La disminución en la inyección de fondos a largo plazo, como la Facilidad de Préstamo a Mediano Plazo (MLF), podría transmitir una reevaluación marginal de las tasas a corto plazo al mercado de pagarés si la estabilidad del mercado de fondos disminuye.
Equilibrio de oferta y demanda de pagarés y reevaluación del rango de precios
Después del feriado del Primero de Mayo, el mercado de pagarés de China experimentó una reequilibrio de oferta y demanda en su primera semana completa de operaciones. Según los datos de las mesas de negociación, la oferta de emisión se ha recuperado en comparación con antes del feriado, mientras que la demanda de aceptación por parte de los grandes bancos comerciales estatales sigue presente, aunque la estrategia de cotización general se ha vuelto más conservadora. Esta compra no agresiva ha llevado a que las tasas de descuento se alejen del mínimo absoluto. Sin embargo, dado que la demanda efectiva de crédito de la economía subyacente aún no ha mostrado un punto de inflexión sustancial, la lógica macroeconómica de escasez de activos crediticios no ha sido refutada. En un contexto de falta de activos crediticios de alta rentabilidad, los bancos comerciales aún necesitan mantener una cierta base de pagarés para cumplir con las evaluaciones regulatorias de crédito, lo que limita significativamente el impulso para que las tasas de pagarés repunten, y es probable que a corto plazo se mantengan en un rango estrecho y bajo.
Gestión de liquidez del banco central y demanda de crédito
El ritmo de ajuste contracíclico de las políticas está experimentando un ajuste sutil. El Banco Popular de China (PBOC) convocó previamente a algunos bancos para una reunión de análisis de la situación crediticia, con el objetivo principal de mantener la continuidad del apoyo del sistema financiero a la economía real, exigiendo un crecimiento positivo del saldo de crédito en comparación con el mes anterior. Esta orientación regulatoria ha generado presión estructural en la asignación de recursos crediticios por parte de los bancos. Cuando la concesión de préstamos empresariales sustanciales es insuficiente, el descuento de pagarés a menudo actúa como un regulador del volumen de crédito. Si los datos macroeconómicos futuros confirman que el crecimiento de los préstamos empresariales a mediano y largo plazo sigue bajo presión, el sistema bancario podría aumentar nuevamente la demanda de pagarés de descuento, limitando así el espacio para el aumento de las tasas. Por lo tanto, la evolución del mercado de pagarés dependerá en gran medida de la concreción de los datos de crédito real en los próximos meses.
Ajuste de la estructura de plazos de las herramientas de política monetaria
En el ámbito de la liquidez macroeconómica, el Banco Popular de China (PBOC) está intentando corregir las expectativas previas de una liquidez excesivamente laxa. Al reducir el volumen de recompra inversa y la Facilidad de Préstamo a Mediano Plazo (MLF), retirando 500 mil millones de yuanes de liquidez a mediano y largo plazo en un solo mes, el banco central muestra su intención de prevenir el arbitraje de apalancamiento y la circulación ineficaz de fondos. Esta estrategia de operación precisa de reducir a largo plazo y aumentar a corto plazo sugiere que el costo de los fondos a mediano y largo plazo podría haber tocado fondo. Para el mercado de pagarés, la expectativa de un ajuste marginal en la liquidez inevitablemente aumentará el costo de los fondos para las instituciones financieras. Si la inyección de recompra inversa a corto plazo no logra compensar completamente el déficit de la retirada de fondos a largo plazo, el aumento del costo central de los pasivos del fondo se transmitirá lentamente al modelo de fijación de precios del mercado de descuento de pagarés.
