Una guía de preguntas frecuentes publicada por el personal de la SEC el 25 de septiembre ha reabierto las dudas sobre cómo pueden salir los titulares de posiciones de staking líquido. El documento distingue ciertos certificados de depósito de los tokens emitidos por proveedores de staking líquido basados en protocolos, pero no clasifica de forma específica el cbETH de Coinbase ni el stETH de Lido. Que un token pueda transferirse no garantiza su conversión inmediata en ETH no bloqueado ni una venta cercana al valor de los activos subyacentes.
En el momento de la publicación, Ethereum (ETH) cotizaba a 2.690,39 dólares, con una caída del 0,04% en 24 horas, aunque acumulaba avances del 3,10% en 30 días y del 8,42% en 90 días. Para los titulares que evalúan el riesgo de salida, el precio de mercado del token, el proceso de reembolso y el posible tiempo de espera son factores distintos.
La SEC diferencia los certificados de depósito de los tokens de protocolo
La descripción de la División de Finanzas Corporativas de la SEC sobre un «recibo de staking» se centra en los derechos que representa, no en el nombre del token. El recibo debe acreditar que un activo ha sido depositado mientras el depositante conserva su propiedad. Bajo las condiciones descritas en las preguntas frecuentes, el emisor no debería asumir el control del activo depositado ni transferirlo, prestarlo, someterlo a staking o restaking, ni utilizarlo de otra forma. El activo también debería quedar protegido frente a reclamaciones de acreedores externos del emisor.
La descripción se refiere a un tipo concreto de recibo analizado por el personal de la SEC; no establece una nueva regla de custodia aplicable a todos los tokens de staking líquido. Conforme a la interpretación de marzo de 2026 sobre criptoactivos, un recibo cuya función principal sea acreditar la propiedad podría considerarse una «herramienta digital» si la materia prima digital subyacente no está sujeta a un contrato de inversión. En cambio, un token emitido por un proveedor de staking líquido basado en un protocolo podría considerarse una «materia prima digital» si su valor está vinculado a un sistema de criptoactivos operativo y se ve determinado por la oferta y la demanda del mercado.
El término «podría» es relevante. Denominar a un activo token de staking no determina por sí solo su estatus regulatorio. Las preguntas frecuentes no contienen una conclusión específica sobre cbETH o stETH, y las opiniones del personal de la SEC no son vinculantes ni crean nuevas obligaciones legales.
En una declaración separada publicada en agosto de 2025, la División de Finanzas Corporativas de la SEC abordó los tokens de staking líquido transferibles que representan activos depositados y las recompensas acumuladas. También trató los protocolos basados en contratos inteligentes y la custodia por terceros. La declaración no cubrió el restaking ni las estructuras en las que un proveedor controla las decisiones de staking, fija o garantiza las recompensas, o contribuye a generar rendimientos adicionales en tokens. Quedar fuera del alcance de la declaración no significa por sí mismo que la SEC haya determinado que una estructura implique valores.
Los titulares de cbETH deben retirar el token antes de iniciar el unstaking
El acuerdo de usuario de Coinbase en Estados Unidos establece que cbETH representa ETH depositado en staking a través de Coinbase y las recompensas asociadas, descontadas las comisiones y las pérdidas por slashing. Según el acuerdo, Coinbase mantiene el ETH en staking y las recompensas en nombre de los titulares, sin asumir su propiedad. Si un titular vende o transfiere cbETH, el interés subyacente y los derechos contractuales de reembolso relacionados pasan al receptor.
Por tanto, un titular puede intentar salir vendiendo cbETH en el mercado secundario antes de que el ETH subyacente haya completado el proceso de unstaking. La documentación de Coinbase indica que cbETH puede venderse, transferirse o mantenerse en una cartera externa. Sin embargo, la venta es una operación de mercado: su precio puede desviarse del valor del ETH o del ETH depositado en staking. Coinbase no garantiza que haya un comprador disponible en un momento concreto ni ofrece un respaldo de liquidez para cbETH.
El reembolso contractual constituye una vía distinta. Para retirar cbETH en una cuenta de Coinbase, los titulares elegibles deben tener la cuenta en regla y cumplir los requisitos de staking aplicables. También pueden existir restricciones regionales y retrasos de procesamiento. El retiro devuelve ETH que todavía está en staking, menos las comisiones y las pérdidas por slashing aplicables, no ETH inmediatamente disponible y sin bloqueo. Después, el titular debe presentar una solicitud de unstaking por separado y esperar a que finalice el proceso de la red Ethereum.
En consecuencia, la posibilidad de transferir cbETH no significa que todos los titulares puedan recuperar ETH de inmediato ni en las mismas condiciones. El plazo efectivo de salida depende de la elegibilidad de la cuenta, la ubicación del usuario, el procesamiento de Coinbase y el proceso de unstaking de Ethereum.
Los retiros de stETH dependen de la cola de Lido
El funcionamiento de Lido es diferente. Según la documentación de sus contratos, los usuarios depositan ETH en los contratos inteligentes del protocolo y reciben stETH. Para recuperar ETH a través del protocolo, los titulares presentan una solicitud de retiro que entra en una cola. Como alternativa, pueden vender stETH a otro operador y evitar el proceso de retiro del protocolo.
En los retiros dentro del protocolo, la capacidad de la cola y la velocidad a la que salen los validadores de Ethereum pueden afectar los tiempos de espera. Las divulgaciones de riesgos de Lido indican que el ETH recibido finalmente se calcula mediante el mecanismo contable del protocolo y puede verse afectado por acontecimientos adversos, incluido el slashing de validadores. La venta directa de stETH puede ser más rápida, pero solo si existe un comprador a un precio aceptable. Cuando la liquidez es reducida, pueden ampliarse los diferenciales entre compra y venta, el deslizamiento y los descuentos frente al ETH.
Lido también divulga riesgos relacionados con los contratos inteligentes, la gobernanza y los validadores. Sus documentos señalan que stETH y wstETH no cuentan con una aprobación regulatoria general aplicable al conjunto del protocolo. En la práctica, la «liquidez» de stETH significa que puede transferirse y negociarse; no garantiza que pueda canjearse por ETH en cualquier momento o a cualquier precio.
La guía de la SEC no sustituye las condiciones de cada producto
Tanto cbETH como stETH pueden transferirse antes de que el ETH subyacente depositado en staking haya sido retirado, pero sus estructuras de custodia y sus vías de reembolso son distintas. Los titulares de cbETH deben cumplir las condiciones y los requisitos de elegibilidad de Coinbase para retirar el token y, después, presentar una solicitud de unstaking. Los titulares de stETH se enfrentan a la cola de retiros de Lido y al proceso de salida de los validadores, o pueden buscar un comprador en el mercado secundario.
En cualquiera de las dos vías, el token puede negociarse a un precio diferente del valor de la posición subyacente en staking. Una venta en el mercado depende de los compradores disponibles, los diferenciales y el deslizamiento; el reembolso a través del protocolo puede verse afectado por las colas, el procesamiento de la red y las pérdidas de activos. Las preguntas frecuentes de la SEC del 25 de septiembre abordan cómo podrían clasificarse determinadas estructuras conforme a la legislación sobre valores. No confirman que ningún token pueda convertirse bajo demanda en ETH no bloqueado.
Los titulares que evalúen si un token de staking líquido se ajusta a sus necesidades de salida deben comprobar quién mantiene los activos depositados, quién gestiona el reembolso, qué activo se entrega en el primer paso y cómo podrían influir en el resultado las colas, los límites de elegibilidad, el slashing y los descuentos del mercado.