- बेंचमार्क 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी (US10Y) यील्ड 4.62% पर है, क्योंकि कोर मुद्रास्फीति की उम्मीदों में उछाल के कारण बंधक निवेशकों ने अवधि जोखिम को हेज किया, जिससे हाल ही में निश्चित आय बांड बाजार में अस्थिरता में उल्लेखनीय वृद्धि हुई।
- शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज ग्रुप (CME ग्रुप) के उच्च आवृत्ति डेटा के अनुसार, 5-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी (US5Y) वायदा में 33,000 अनुबंधों का असामान्य रूप से बड़ा ब्लॉक ट्रेड हुआ, जो दर्शाता है कि उत्तलता हेजिंग व्यवहार खुले बाजार में श्रृंखला प्रतिक्रिया उत्पन्न कर रहा है।
- फेडरल रिजर्व (Fed) द्वारा निष्पादित $35 बिलियन मासिक बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (MBS) की बैलेंस शीट में कमी, प्राथमिक बाजार डीलरों और निजी संपत्ति प्रबंधन संस्थानों को नकारात्मक उत्तलता जोखिम तेजी से स्थानांतरित कर रही है।
बड़े विकल्प और वायदा स्थिति में असामान्य वृद्धि
इस मंगलवार को खुले बाजार के व्यापार रिकॉर्ड से पता चला कि अमेरिकी निश्चित आय डेरिवेटिव बाजार ने ऐतिहासिक औसत से काफी अधिक बड़े संस्थागत पोर्टफोलियो समायोजन दर्ज किए। जब यील्ड लगातार प्रमुख तकनीकी स्तरों को पार कर गई, तो 5 से 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी वायदा अनुबंधों के ब्लॉक ट्रेड की आवृत्ति और आकार में असामान्य वृद्धि दर्ज की गई। इनमें से, 33,000 अनुबंधों के 5-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी वायदा के एक बिक्री आदेश ने दिन के भीतर लंबी स्थिति के सामूहिक परिसमापन को सीधे प्रेरित किया। व्यापारियों ने आम तौर पर बताया कि इस तरह की हेजिंग स्थिति का सामान्य आकार आमतौर पर 5,000 से 8,000 अनुबंधों के बीच रहता है। इस असामान्य वृद्धि ने पुष्टि की कि संस्थागत निवेशक उच्च ब्याज दरों का सामना करते समय डेरिवेटिव बाजार के माध्यम से अनिवार्य अवधि नियंत्रण कर रहे हैं। यदि यील्ड आगे बढ़कर पिछले उच्च स्तर को पार कर जाती है, तो डेरिवेटिव बाजार का स्वचालित परिसमापन पैनल मौजूदा बांड तरलता पर चरणबद्ध प्रभाव डाल सकता है।
पुनर्वित्त मूलधन नकदी प्रवाह में कमी से अवधि बेमेल उत्पन्न होती है
संभावित मुद्रास्फीति की चिपचिपाहट ने स्वैप बाजार को फेडरल रिजर्व की इस वर्ष की ब्याज दर कटौती की कीमत को पूरी तरह से हटा दिया, इसके बजाय उच्च ब्याज दरों के सामान्यीकरण के लिए अनुकूलन समायोजन किया। जब बेंचमार्क दर और वाणिज्यिक ऋण दरें एक साथ तेजी से बढ़ीं, तो घर के मालिकों की पुनर्वित्त करने की इच्छा में वास्तविक कमी दर्ज की गई। यह सूक्ष्म व्यवहार सीधे बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों (MBS) पोर्टफोलियो के भीतर पूर्व भुगतान प्रवाह को रोक देता है। जैसे-जैसे मासिक भुगतान की कुल राशि घटती है, MBS परिसंपत्तियों की वास्तविक अवधि निष्क्रिय रूप से बढ़ जाती है। चूंकि अवधि बांड की कीमत को ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के प्रति संवेदनशीलता को दर्शाती है, यह निष्क्रिय अवधि विस्तार बीमा कंपनियों, रियल एस्टेट निवेश ट्रस्ट फंड जैसे दीर्घकालिक धन धारकों को उच्च तरलता वाले मौजूदा बांड परिसंपत्तियों को खुले बाजार में नकदी में बदलने के लिए मजबूर करता है, जिससे यील्ड में वृद्धि और परिसंपत्ति बिक्री का नकारात्मक प्रतिक्रिया चक्र बनता है।
मात्रात्मक कसाव नीति समाप्त होने से पहले नकारात्मक उत्तलता का स्थानांतरण
सूक्ष्म स्तर पर पुनर्वित्त व्यवहार के बिगड़ने के अलावा, फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट सामान्यीकरण संचालन भी इस दौर की उत्तलता हेजिंग को बढ़ाने वाला प्रणालीगत कारक है। वर्तमान मात्रात्मक कसाव नीति ढांचे के तहत, फेडरल रिजर्व प्रति माह $35 बिलियन तक के MBS को स्वाभाविक रूप से परिपक्व होने की अनुमति देता है और पुनः प्राप्त धन को मुख्य रूप से अल्पकालिक ट्रेजरी बिलों में आवंटित करता है, न कि दीर्घकालिक बंधक प्रतिभूतियों को पुनः खरीदने में। यह संचालन वस्तुनिष्ठ रूप से बाजार की जोखिम वहन संरचना को बदल देता है। सिंप्लिफाई एसेट मैनेजमेंट कंपनी (Simplify Asset Management) के प्रबंध भागीदार हैरी बासमैन ने बताया कि चूंकि फेडरल रिजर्व ने पिछले दशक की मात्रात्मक सहजता में अपने MBS उत्तलता जोखिम को हेज नहीं किया, वर्तमान बैलेंस शीट में कमी वास्तव में विशाल नकारात्मक उत्तलता जोखिम को निजी मैक्रो सिस्टम में वापस धकेल रही है। केवल जब इस दौर की मात्रात्मक कसाव पूरी तरह समाप्त हो जाएगी, तब यह नीति-प्रेरित जोखिम प्रवाह बाजार पर सीमांत दबाव डालना बंद करेगा।
उच्च कूपन दर परिसंपत्ति पैमाने का विस्तार बाजार की लचीलापन को बढ़ाता है
बार्कलेज (Barclays) द्वारा हाल ही में जारी डेरिवेटिव रणनीति अनुसंधान से पता चला कि वर्तमान उत्तलता हेजिंग संचालन ने समग्र ब्याज दर बाजार की अस्थिरता को 2023 के समान यील्ड स्तर अवधि की तुलना में काफी अधिक बढ़ा दिया है। इस घटना का मूल कारण MBS बाजार के स्टॉक संरचना में प्रणालीगत परिवर्तन है। पिछले दो वर्षों में ब्याज दर के केंद्र के बढ़ने के कारण, वर्तमान खुले बाजार में 5% या उससे अधिक स्तर की कूपन दर वाले MBS स्टॉक का पैमाना $2 ट्रिलियन की सीमा को पार कर गया है और समग्र बंधक बाजार में महत्वपूर्ण हिस्सेदारी रखता है। चूंकि उच्च कूपन दर वाले गृह ऋण ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के समय पुनर्वित्त संवेदनशीलता को अधिक तीव्रता से प्रदर्शित करते हैं, समग्र MBS बाजार की जोखिम-मुक्त ब्याज दर में उतार-चढ़ाव के प्रति संवेदनशीलता गुणांक गैर-रेखीय वृद्धि दिखाता है। जैसे-जैसे प्रारंभिक कम ब्याज दर वाले ऋण धीरे-धीरे उच्च ब्याज दर वाले ऋण द्वारा प्रतिस्थापित होते हैं, मौजूदा बांड बाजार अधिक विनाशकारी हेजिंग शिखर का सामना कर रहा है।
