- फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष केविन वॉश (Kevin Warsh) ने स्पष्ट रूप से यह कहा है कि वे वर्तमान में लगभग 6.7 ट्रिलियन डॉलर की बैलेंस शीट को सक्रिय रूप से कम करेंगे, जो 2010 से शुरू हुए मात्रात्मक सहजता के बाद से S&P 500 इंडेक्स (SPX) को 6 गुना से अधिक बढ़ाने वाले तरलता विस्तार चक्र के संभावित महत्वपूर्ण मोड़ का संकेत है।
- नीति के केंद्र बिंदु का स्थानांतरण का अर्थ है कि केंद्रीय बैंक पारंपरिक नियंत्रण ढांचे में लौटेगा, जिसमें फेडरल फंड्स रेट को केंद्र में रखा जाएगा, और सीधे परिसंपत्ति खरीद के माध्यम से अवधि प्रीमियम को दबाने को कम करेगा। इस कदम से दीर्घकालिक अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की यील्ड पर संरचनात्मक ऊपर की ओर दबाव बनने की उम्मीद है।
- स्वतंत्र बाजार निर्माता Citadel Securities ने कहा कि तथाकथित "फेडरल रिजर्व पुट" (Fed Put) पूरी तरह से गायब नहीं हुआ है, लेकिन इसका अप्रत्यक्ष निष्पादन मूल्य काफी हद तक कम कर दिया गया है, जिससे बाजार सहभागियों को अधिक गहरे डाउनसाइड स्पेस में परिसंपत्ति अस्थिरता जोखिम उठाने की आवश्यकता है।
नीति के सीमांत परिवर्तन और तरलता का पुनर्मूल्यांकन
2008 के वैश्विक वित्तीय संकट से पहले लगभग 900 बिलियन डॉलर के स्तर से शुरू होकर, फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट ने अभूतपूर्व विस्तार का अनुभव किया है। वॉश ने पहले की सीनेट पुष्टि सुनवाई में कहा कि वर्तमान बैलेंस शीट का आकार वित्तीय परिसंपत्तियों के मालिक समूहों को असमान रूप से लाभान्वित करता है। यह बयान संकेत देता है कि मात्रात्मक कसावट (QT) की गति आने वाले कुछ तिमाहियों में बनी रह सकती है या और भी मजबूत हो सकती है। जैसे ही फेडरल रिजर्व सिस्टम ओपन मार्केट अकाउंट (SOMA) में ट्रेजरी और एजेंसी मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज (MBS) की प्राकृतिक परिपक्वता होती है और उन्हें पुनः निवेश नहीं किया जाता है, आधार मुद्रा का संकुचन सीधे वाणिज्यिक बैंकों के रिजर्व बैलेंस में प्रसारित होगा। यदि रिवर्स रेपो टूल (RRP) की फंडिंग समाप्त हो जाती है, तो रिजर्व की गिरावट की गति तेज हो जाएगी, जिससे ओवरनाइट फंडिंग मार्केट की ब्याज दरों का केंद्र बढ़ जाएगा, और उच्च लीवरेज पर निर्भर वित्तीय संस्थानों को अपनी बैलेंस शीट संरचना का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए मजबूर करेगा।
यील्ड कर्व और कॉर्पोरेट वित्तपोषण लागत
फेडरल रिजर्व द्वारा दीर्घकालिक ट्रेजरी खरीद को कम करने की पृष्ठभूमि में, बॉन्ड बाजार सबसे पहले प्रभावित होगा। दीर्घकालिक यील्ड की मूल्य निर्धारण तर्कशक्ति अब केवल ब्याज दर कटौती की अपेक्षा से अवधि प्रीमियम की वापसी की ओर बढ़ रही है। पिछले दस वर्षों में, केंद्रीय बैंक की निरंतर बॉन्ड खरीद ने दीर्घकालिक जोखिम रहित दरों को कृत्रिम रूप से कम कर दिया, जिससे कंपनियों को अत्यधिक कम लागत पर ऋण वित्तपोषण का वातावरण मिला। यदि बैलेंस शीट को सख्ती से कम किया जाता है, तो जोखिम रहित दरों का बढ़ना अपरिहार्य रूप से क्रेडिट बॉन्ड की बेंचमार्क दरों को बढ़ाएगा। निवेश ग्रेड और उच्च यील्ड कॉर्पोरेट बॉन्ड के क्रेडिट स्प्रेड्स को चौड़ा करने का दबाव हो सकता है, विशेष रूप से उन उच्च लीवरेज कंपनियों के लिए जिनके पास बड़ी मात्रा में ऋण पुनर्वित्त की आवश्यकता है, ब्याज व्यय में वृद्धि सीधे उनके शुद्ध लाभ मार्जिन को प्रभावित करेगी। इसलिए, बाजार की पूंजी दीर्घकालिक, कम कूपन वाले बॉन्ड से अल्पकालिक परिसंपत्तियों की ओर स्थानांतरित होने की संभावना है, ताकि अवधि जोखिम को हेज किया जा सके।
बाजार मूल्य निर्धारण तंत्र का पुनर्निर्माण
15 वर्षों की मात्रात्मक सहजता ने न केवल पूंजी की आपूर्ति और मांग को बदल दिया, बल्कि बाजार की मानसिकता को भी गहराई से पुनर्निर्मित किया। निवेशकों ने लंबे समय तक फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट को परिसंपत्ति मूल्य के सुरक्षा जाल के रूप में देखा, जिससे इक्विटी जोखिम प्रीमियम (ERP) ऐतिहासिक रूप से निम्न स्तर पर बना रहा। वॉश की नीति का प्रस्ताव वास्तव में इस एकतरफा तरलता निर्भरता को तोड़ने का प्रयास है। हालांकि प्रणालीगत संकट के समय में, केंद्रीय बैंक के पास आपातकालीन तरलता प्रदान करने की क्षमता बनी रहती है, लेकिन नियमित बाजार सुधार चक्रों में हस्तक्षेप की सीमा को काफी हद तक बढ़ा दिया गया है। जोखिम रहित यील्ड में वृद्धि के सामने, उच्च मूल्यांकन वाली परिसंपत्तियां, विशेष रूप से उच्च पी/ई अनुपात वाली विकासशील प्रौद्योगिकी कंपनियां, उनके भविष्य के नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य में महत्वपूर्ण गिरावट का सामना करेंगी। तुलनात्मक रूप से, मजबूत बैलेंस शीट और निरंतर मुक्त नकदी प्रवाह सृजन क्षमता वाली कंपनियों की रक्षा विशेषता नए मूल्यांकन ढांचे में और अधिक स्पष्ट होगी।
